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2020年资产展望:青睐美国国债

2019/12/04 13:28
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施罗德首席投资官Johanna Kyrklund认为,尽管进入了经济周期的放缓阶段,但到2020年,股票应该会继续比债券更具吸引力。
  • 全球经济增长和美国10年期国债收益率均保持在3%以下。
  • 我们预计股市回报率为个位数,美国以外市场的盈利潜力更大。
  • 我们预计利率将保持在低位,这应该会抑制市场和经济波动。

今年早些时候,我们的分析模型发出的信号是,世界正进入经济周期的“放缓”阶段。这通常是所谓“风险资产”(尤其是股票)面临危险的信号,但我们认为,本轮周期不同。

在经济周期的后期,股票通常会出现问题,因为公司会看到投入成本(即材料和劳动力)和借贷成本同时上升。

央行通常需要保持高利率来抵消通货膨胀的影响。与此同时,随着失业率下降,劳动力成本(工资)上升,而更强劲的经济增长意味着对原材料的更大需求。这种环境通常会给公司股票带来压力。

然而,这一次情况大不相同。由于明显缺乏通胀,各国央行得以更快地降息以支持经济增长。尽管企业盈利在很大程度上令人失望,但这对股市有利。

尽管如此,我们仍看到一些地区的成本在上升。

股票预期

展望2020年,我们认为,相对于政府债券等所谓的安全港,股票具有吸引力,但进一步的回报需要看到收益增长。

我们认为,市场对美国企业收益的预期可能是乐观的(反映在估值上升上),因为成本上升可能侵蚀利润率。然而,在世界其它地区,收益有可能超过预期,这将使我们预期股市(股票)的回报率高达个位数。

例如,随着制造业调查的改善,我们对新兴市场的看法变得更加乐观。

债券预期

我们预计,明年全球经济增长和美国10年期国债收益率都将远低于3%。

各国央行(尤其是美联储)提供的流动性降低了经济衰退的风险,但商业银行的放贷活动依然低迷。我们需要看到这方面的好转迹象,才能看到更明显的经济复苏。

实际上,我们更担心的是增长令人失望,而不是通胀抬头。因此,我们仍然认为,政府债券对多种资产投资者来说是一种潜在的有吸引力的对冲工具。经济放缓通常不利于公司利润和股票回报;在这种时期,政府债券的表现往往会更好。

与其它国家相比,我们更青睐美国政府债券,因为它们提供正收益率。例如,美国10年期国债目前的收益率为1.78%,而德国10年期国债的收益率为-0.35%。美国国债对经济风险的敏感度也更高;也就是说,在经济放缓期间,它们的表现往往优于其他债券。

我们认为债券收益率将继续受到抑制的另一个原因是,养老基金继续去风险。这意味着它们正在减少对股票等风险较高资产的敞口,转而投资收益率较高的债券等更稳定的资产。这种对债券的需求阻止了收益率的大幅上升。它还缩小了公司债券和政府债券之间的利差。

政治风险依然存在

我们认为,政治风险可能仍是市场环境的一个特征,尤其是在增长稀缺、分配不均的世界。贸易冲突的再次加剧是最重大的风险,因为这可能导致全球经济增长降至2%以下。

更左倾的美国政府将对我们的增长预测产生轻微影响,但会影响美国企业的盈利前景。

财政政策(政府使用税收和支出措施)最近在投资者中引起了热烈的讨论。我们的观点是,我们预计英国将放松财政政策。但美国的财政刺激正在减弱,德国似乎也没有出台重大财政宽松政策的政治意愿。总体而言,我们认为2020年全球财政政策大幅扩张的可能性很低。

总而言之,如果全球经济没有更强劲的复苏,我们就无法大幅调整投资。低现金利率抑制了经济和金融波动,迫使我们保持投资。我们继续小心翼翼地在从流动性环境中受益与不冒太大经济风险之间保持平衡。

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