实际利率的驱动因素是什么?

2019/12/06 09:00
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潜在增速的下降、人口趋势和向安全资产转移的投资组合共同对均衡实际利率施加下行压力。货币政策最终必须根据潜在的均衡利率进行校准。如果政策利率已经接近有效下限,可能需要其它货币刺激手段来替代更大幅度的降息。

欧洲央行执委会成员、首席经济学家连恩(Philip R. Lane)于2019年11月28日在都柏林国家财政管理局的讲话,有删节。

连恩提到,实际利率有三个驱动因素:

第一,潜在增速。近几十年来,发达经济体的潜在增速持续下降:据估计,目前的增速不到50年前的一半。这种模式也适用于对未来增长表现的预期。潜在产出增长的下降又可归因于全要素生产率增速的下降和相应的劳动生产率增速的下降。

第二,人口结构。人们现在预期的退休时间比上世纪70年代要长得多。人口老龄化会抑制对资本的需求;其次,老龄化会降低生产率增速,从而减少投资机会;第三,如果预期寿命的延长意味着更长的退休期,那么个人和那些负责公共养老金的人就会有更多储蓄的动机。

第三,风险和安全的金融资产回报率的分化。安全资产 (如评级较高的主权债券) 的回报率与更广泛的回报率 (包括股票回报率和高风险债务工具回报率) 之间的关系发生了变化。随着现在的期限溢价比以前小得多 (甚至是负的),短期工具和长期工具的回报率之间的关系也发生了变化。

潜在增速的下降、人口趋势和向安全资产转移的投资组合共同对均衡实际利率施加下行压力。货币政策最终必须根据潜在的均衡利率进行校准。如果政策利率已经接近有效下限,可能需要其它货币刺激手段来替代更大幅度的降息。

此外,促进增长的结构性政策和优化增长的公共投资率,将转化为均衡实际利率的上升。如果宏观经济稳定除了得到央行稳定政策的支持外,还得到逆周期财政政策的支持,那么回归稳定状态的收敛速度可以加快。

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