资产泡沫与全球失衡:一个自我强化的反馈回路

2020/01/15 09:16
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是什么导致了2000年代初的房地产繁荣与破灭?从新兴市场向发达经济体的资本流入,可能助长了资产价格泡沫的形成。这些泡沫进而鼓励了债务的积累,而当泡沫破裂时,债务的去杠杆加剧了经济活动的下滑。

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本文作者Daisuke Ikeda, 日本央行高级经济学家;Toan Phan, 里士满联储研究部门高级经济学家;Tim Sablik, 里士满联储研究部门经济学作家。

文中表达的观点是作者个人的观点,不一定反映日本央行,里士满联储或联邦储备系统的观点。

正文部分

房价的急剧下滑是大衰退 (the Great Recession) 的一个关键组成部分。从2000年1月到2006年7月,标普/凯斯-席勒全美房屋价格指数增长了85%,而截至2012年2月,又从历史峰值跌去了27%(参见图1)。如何从经济基本面,例如人口结构、建筑成本或利率水平上充分地解释这种繁荣与破灭 (boom and bust),一直困扰着经济学界。因此,很多观察家选择将房价的这种长期上涨与下滑描述为泡沫。

图1:美国房地产繁荣与破灭

当资产的价格超过其基本价值时,就会形成泡沫。如果买家出于未来能以更高价格卖出的预期,愿意为资产支付溢价,就会发生这种情况。纯粹的投机性资产甚至可能不具有任何基本价值——它们的价格完全取决于泡沫的存续。泡沫显然非常脆弱。泡沫要能持续存在,就得买卖双方都抱有价格继续上涨的预期。只有当人们相信手中的资产总能以更高的价格卖给下一个接盘的人时,他们才会参与这个“击鼓传花”的游戏。一旦这个链条上的某一个环节出现断裂,泡沫就会崩溃,资产价格将急剧下跌。

是什么导致了2000年代初的房地产繁荣与破灭,为什么泡沫崩溃对整个经济造成了如此广泛的影响?本期经济简报认为,全球资本流动助长了资产泡沫的形成,而这些泡沫让债务增长火上浇油,从而放大泡沫破裂时的冲击。

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