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国际清算银行BIS发布2020年3月季报

2020/03/02 01:09
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对照中文英文原文
货币经济部部长博里奥和经济顾问兼研究主任申铉松于2020年2月28日举行的媒体吹风会上的公开讲话。

货币和经济部部长博里奥(Claudio Borio)

上周,市场猛然觉醒。在1月份最初短暂的震荡之后,市场参与者对冠状病毒对全球经济的影响持相当乐观的看法,并在宽松的全球货币政策立场中找到了安慰。随着本周的开始,一切都发生了变化,有消息称病毒的传播比预期的更广、更快。强烈的担忧和不确定性笼罩着市场参与者,因为对快速v型复苏的预期现在看来非常不现实。风险资产市场暴跌,似乎看不到底:没有人想抓住一把下落的刀。然而,尽管出现了种种动荡和焦虑,但事实证明,无论是市场运作还是金融中介,都更具弹性。旨在加强金融机构的危机后监管改革正在取得成果。

随着消息的披露和市场参与者努力重新站稳脚跟,冲击以连续的波浪震动了市场。截至周四美国股市收盘,全球股市下跌超过10%,是2011年欧元区危机以来最严重的一次。波动率指数飙升,达到近年来的最高水平之一。在一些国家,主权债券收益率跌至历史最低水平。高收益公司债券息差跃升约100个基点,回到2019年初贸易紧张加剧时的水平。新兴市场经济体(EMEs)的固定收益资产也遭遇了抛售,尽管迄今的调整相对较为温和。美元对大多数货币都升值了,但对欧元、日元或人民币却没有升值,人民币升值了。市场消化了相当多的货币政策宽松:美联储更大的操作空间,无疑在一定程度上解释了美元相对于其它主要货币的相对弱势。

1月下旬出现的对病毒爆发的第一批担忧,逆转了由贸易紧张局势缓解引发的长期冒险阶段,使许多市场升至泡沫的高度。事实上,美国股市已经创下历史新高。尽管风险规避阶段大幅压低了债券收益率,但总体而言,债券收益率仍然很低。

从风险资产的行为中可以明显看出这一点。在上周的抛售之前,发达经济体的股市已基本收复了失地,一些国家的股市再次创下新高,尽管新兴市场国家的股市仍远低于此前的高点,尤其是在亚洲。更重要的是,事实证明,作为一种资产类别,高风险的固定收益产品始终表现出惊人的弹性,显示出投资者追逐收益率的所有特征。在债券发行活跃的同时,美国公司债券的息差已经下降到相对较低的水平,而欧元区公司债券的息差按历史标准甚至更窄。事实上,欧元区外围国家(尤其是意大利和希腊)高收益债券的主权息差实际上已经收窄。EME公司和主权债券的息差也同样如此,在资金不断流入EME债券基金的背景下,息差已跌至多年低点。

在更广泛的企业信贷领域,风险承担的迹象也很明显。这不仅适用于众所周知的杠杆贷款和担保贷款凭证(CLO)市场,也适用于不太为人所熟知的私人信贷市场——该市场主要由非银行金融机构(尤其是私人股本公司)向规模较小、往往存在风险的公司发放贷款。这一规模约8,000亿美元的大部门近年来增长迅速,但也出现了信贷标准恶化、流动性差和杠杆融资结构蔓延等问题。不透明且不频繁的定价,通过人为地降低基础回报的测量波动性,进一步增加了贷款对投资者的吸引力,并夸大了回收价值。毫无疑问,私人信贷市场的发展为那些可能面临困难或觉得从银行贷款成本过高的公司提供了一个受欢迎的额外融资渠道。即便如此,这也再次提醒人们,风险是如何转移到银行部门以外的,有时会转移到金融体系中不那么透明的角落。

现在,不确定性主宰着全球。形势仍不明朗。官方团体正在密切关注事态的发展。我们将何去何从?有一件事是肯定的:金融市场将继续随着有关病毒的消息和当局的反应而起舞。

经济顾问兼研究主管申铉松

国际清算银行的本期季刊探讨了快速变化的支付世界。支付是支撑经济的交易的对应物;因此,安全有效的支付系统至关重要。技术创新正在动摇这些体系,扰乱相关工具(如现金)、机构(如银行)和流程。

变化的速度和中断的可能性已将支付系统推到了政策制定者议程的首位。的确,G20将改善跨境支付列为2020年的优先任务之一。本期的文章将概述现有系统的优缺点,描述快速的技术变化如何影响它们,并评估正在出现的解决方案。

在《塑造未来的支付》中,国际清算银行的总经理卡斯滕斯强调,中央银行是支付系统的中心,考虑到正在发生的变化,它们需要加快步伐,在提高这些系统的安全性和效率方面发挥更重要的作用。国际清算银行支付和市场基础设施委员会(CPMI)正在与其他相关国际机构合作,制定加强跨境支付的路线图。此外,国际清算银行还建立了其创新中心,以促进中央银行界在创新金融技术方面的国际合作。该中心旨在促进各国央行之间的合作,并在适当情况下与学术界、金融服务提供商和更广泛的私营部门合作,为全球金融体系的利益开发公共产品。

批发支付系统——主要用于银行间的大额转账——在过去几十年经历了连续的创新浪潮。零售支付系统——用于在消费者和企业之间进行低价值但大批量的转账——最初经历了较慢的创新,但现在正在迅速改变。在《快速零售支付系统》中,Morten Bech、Jenny Hancock和Wei Zhang追踪了近乎即时零售支付新系统的采用情况。值得注意的是,早期采用者主要是新兴市场经济体,而非发达经济体。

尽管变化速度很快,但支付系统仍存在至少两个方面的缺陷:获取和跨境支付。正如Morten Bech和Jenny Hancock在《支付的创新》中所讨论的那样,很多人(如果有的话)无法通过银行或其他类型的账户进行支付,尤其是在新兴市场和发展中经济体(EMDEs)。此外,跨境支付仍然缓慢、昂贵、繁琐。在EMDEs中,汇款有时占GDP的很大一部分,这两个缺点互相影响,放大了效率低下。

很大一部分跨境支付是通过代理银行进行的。代理银行是指银行持有其他银行(包括其他国家的银行)的存款,充当支付中介以及提供其他服务的一种安排。2011年至2018年间,代理银行的数量减少了约20%。在《代理银行的全球撤退》中,Tara Rice、Goetz von Peter和Codruta Boar研究了这种衰退的驱动因素,并评估了这种衰退对各国进入全球金融体系、跨境支付成本和使用监管较少的支付网络的潜在后果。

目前正在采取措施,改善连接不同国家的银行和其他支付服务提供商的基础设施。在《支付无国界》中,Morten Bech、Umar Faruqui和Takeshi Shirakami审查了旨在建立跨境操作的支付系统、连接国内系统或为支付服务提供商建立远程访问系统的程序的计划。虽然目前包括墨西哥、南非和瑞士在内的运作中的例子不多,但正在执行或计划执行更多的跨国界或多货币倡议。

改善支付最具深远意义的选择是点对点安排,这种安排将支付者和收款人直接联系起来,并将中介机构的数量降至最低。在《证券结算的未来》中,Morten Bech、Jenny Hancock、Tara Rice和Amber Wadsworth分析了令牌化——将资产转换为账户中没有记录的数字表示的过程——如何改变证券的清算和结算。他们得出的结论是,令牌化可能会降低成本和复杂性,但不会消除与一方未能达成交易有关的风险。

中央银行数字货币(CBDCs)近年来在关于数字货币的更广泛的辩论中获得了突出地位。如果央行决定向普通用户发行自己的CBDC,它将面临几个关键的技术设计选择。在《零售央行数字货币的技术》中,Raphael Auer和Rainer Bohme指出了一些这样的设计特征,即央行是直接发行数字货币还是通过委托发行;结算是遵循分散的共识,还是在集中的总账上进行;以及CBDC是基于帐户还是基于令牌。挑战在于设计一种数字货币,在央行直接债权的可信度与使用支付中介的便利性之间取得平衡。

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