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为什么欧元还没有成为有地位的国际货币?

2020/04/14 17:23
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对照中文英文原文
可供国际投资者和各国央行用作价值储存手段的以欧元计价的优质资产供应不足。

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原文标题:Why the Euro Hasn't Become an International Currency of Stature,作者:Linda Gorman,发表日期:2020年4月1日,原文链接:https://www.nber.org/digest/apr20/w26760.shtml

译者:陆雅珉

国际投资者和各国央行可用于保值的高质量欧元计价资产供应不足,欧元区范围内的“安全”政府支持资产也是如此。

作为12个国家唯一的法定货币,欧元于2002年问世,这标志着几十年来为欧洲提供一种与美元地位相当的国际货币的努力达到了一个里程碑。尽管目前欧盟27个成员国中有19个国家的3.41亿人使用欧元,但欧元的使用主要局限于欧元区本身、非欧元区欧盟成员国以及前法国在非洲的殖民地。

在Ethan Ilzetzki, Carmen M. Reinhart和Kenneth S. Rogoff最新的论文中,他们对欧元的国际角色进行了量化,得出结论认为,欧元的国际角色远远达不到支持者的期望,并研究了限制欧元吸引力的结构性障碍。

以欧元计价的央行外汇储备所占的比例仍略高于20%,与刚推出时大致相同。根据国际清算银行对全球最大外汇交易商的调查,欧元在外汇交易中的使用比例也大致保持在35%左右,略低于英镑和日元的总和。2010年欧元份额峰值为40%不到。考虑到日本和英国的GDP总和仅占欧元区产出的三分之二,而世界出口的四分之一来自欧元区,研究人员推测,“人们可能会期待欧元发挥更大的作用。”

有几个因素抑制了欧元的使用。在国际贸易中,欧元作为计价货币的作用几乎与美元相当(尽管其中大部分用于欧元区内部贸易),但可供国际投资者和各国央行用作价值储存手段的以欧元计价的优质资产供应不足。欧元区各国政府是沉重的借贷者,但欧元区范围内不存在由政府支持的“安全”资产。尽管希腊和德国的政府债券可能都以欧元计价,但它们既没有同样的风险,也没有同样的市场性。尽管美国的GDP仅比欧元区高出50%,但2018年有超过14万亿美元以美元计价、可流通的美国政府支持债券可用,是以欧元计价的4万亿美元可流通主权债务的三倍多。

研究发现,考虑到美国统一且相对可靠的法律和监管体系,它在资产证券化方面的能力要高得多。美国股市的总市值占全球股市总市值的近一半,尽管美国仅占全球GDP的20%。相比之下,欧元区企业严重依赖银行融资。近80%的欧元区企业债务是银行资产负债表上不可出售的资产,而美国的这一比例为30%。美国非金融企业债务存量几乎是欧元区非金融企业债务存量的5倍。

研究人员认为,对欧洲央行影响力的限制提出了一个问题,即它是否能够“获得扩大其国际角色所需的信誉”。在估计了所有欧元区成员国和整个欧元区的货币政策反应函数后,他们发现,1999年至2011年,欧洲央行的政策基本上与德国央行的政策相同。其结果是稳定了德国的通货膨胀,但却没有稳定整个欧元区的通货膨胀。2008年金融危机之后,当欧元的存亡岌岌可危时,欧洲央行采取了更大胆的“不惜一切代价”的政策,这可能对欧元锚的性质和可信度产生了新的不确定性,从而打击了欧元区以外对欧元的依赖。

注意:这篇工作论文是在冠状病毒危机爆发之前写的。

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