理解贴现窗口的污点效应

2020/04/23 11:19
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贴现窗口是美联储长期以来用来提高金融体系稳定性的一种工具,但一些人认为,污点效应削弱了这种工具的有效性:金融机构可能会担心自己被认为财务状况不佳而避免通过这项工具借钱。 里士满联储的最新研究在实现贴现窗口功能和污点效应可能如何阻碍政策传导方面提供了新的思路。

美联储体系重要且长期存在的制度之一就是贴现窗口,更准确地说,是各地方联储的贴现窗口。联储通过其贴现窗口向存款机构提供短期贷款,通常其利率略高于市场利率。人们普遍认为,该政策通过向出于短期内各种市场摩擦相关的原因而无法通过在私人市场上借款来满足自身流动性需求的机构提供流动性,从而实现对金融体系的稳定做出了贡献。这就是美联储如何使用贴现窗口(以及其他美联储贷款工具)的方式,在2007-08年全球金融危机(GFC)期间是这样,在今天冠状病毒危机的背景下也是这样。 (从历史上看,贴现窗口也是一种货币政策工具;然而最近,公开市场操作已在很大程度上取代了贴现窗口。)

尽管各种形式的贴现窗口几乎伴随着美联储的成立已经存在超过一个世纪了,但其运作的某些方面人们仍然知之甚少:值得注意的是,在潜在对手方看来,从贴现窗口借钱会背上污点。当下,贴现窗口借贷已经两年没有公开披露了,但是人们有理由相信,一旦使用贴现窗口,其他的金融市场参与者也能大概推测出来(谁使用的)。一旦其他方面知道某个机构在贴现窗口有借贷,则原则上这些其他参与方可能会对该机构的健康程度得出负面的结论;普遍观点认为,如果一个机构财务状况良好,它将以市场利率私下借贷,而不是支付贴现窗口的高额罚金。出于担心这种污点效应,需要流动资金的机构会更没有意愿从贴现窗口借钱:而这种逆反情绪可能与计划的最初目的背道而驰。

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