(智堡转载)有关负油价的思考

2020/04/27 12:57
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隔夜WTI期货5月份合约(CLK0)行情破了多项世界记录。冷静思考一番后,有蛮多问题值得我们去思考。

问题一:CLK0暴跌,那么6月份合约CLM0会不会重蹈CLK0覆辙??

问题二:作为驱动CLK0暴跌的主要因素,WTI指定交割地点Cushing库容剩余空间还有多少?还能扛几周?

问题三:为什么WTI CL2-CL1的升水幅度,远大于Brent CO2-CO1? 为什么Brent 近月没有出现暴跌?

这里抛砖引玉,希望和大家一起探讨!

问题一:很多原油多头都展期到了6月份合约CLM0,会不会重蹈CLK0覆辙?

近月期限价差可能再度拉大,+CLN0-CLK0或是一个不错的交易策略:

1)   期限结构。隔夜CLK0起到了一定现货原油价格发现的功能,因为伴随这到期日的临近,期货价格要和现货价格靠拢。可以得出的可靠结论是,现货原油的价格水平非常低,价差可能就近似CLM0自身的报价。判断CLM0会不会重蹈CLK0覆辙,值得密切跟踪的变量是Cushing的库容情况,后面会单独分析。

2)   CLM0展期仓位拥挤。

伴随着原油价格暴跌,很多零售投资交易者都通过原油ETF来抄底做多原油,比如使用USO(NAV约41亿美元)、USL(NAV 约7188万美元)。USO是主要的原油ETF多头持仓,NAV规模是USL的60倍。USO持有最近一个月C1合约,结算日前两周换月,所以USO持有的6月份合约CLM0的展期卖出压力将会非常大

3)   交割制度。根据交割规则,买方有责任找库容(Storage Facility),在目前Cushing库容资源严重短缺的背景下,多头可能没有能力去接收原油,或者接收的成本很高,适合空逼多。

4)   市场预期定价CLK0暴跌,而CLM0能够维持在目前这个价位的核心理由包括市场预期 美国页岩油的产能会通过破产等形式退出,同时库存得到消化,周度库存增速出现拐点。我们需要紧密关注每天周三EIA的库存数据。

问题二:作为驱动CLK0暴跌的主要因素,WTI指定交割地点Cushing库容剩余空间还有多少?还能扛几周?

根据NYMEX 交割规则,WTI的交割只能在Cushing这个地方。Cushing的库容水平是我们分析库存的关键,并且和WTI的价格存在明显的负相关性。参考历史情况,Cushing的库容水平最高在7000万桶左右。

4月17日的Cushing库存水平将于明天公布。假设未来几周的库存增速和报告期4月10日- 4月3日的一致,约600万桶/周,那么Cushing可能只能再支持大约3周时间的生产。

来源:https://www.eia.gov/petroleum/supply/weekly/wcrudeoilstorage_notice.php

问题三:为什么WTI CL2-CL1的升水幅度,远大于Brent CO2-CO1? 为什么Brent 近月没有出现暴跌?

从价格结果来看,OPEC+对美国页岩油产业的打击作用很大。我们的大宗商品策略主管Ole Hansen给出了非常到位的解释:

  1. WTI crude oil is settled at the landlocked storage hub at Cushing, Oklahoma while Brent is seaborne.

WIT原油只能在内陆腹地Cushing结算存储,而Brent可以在海上。

  1. The US is currently seeing a record levels of gasoline in stock and record low levels of gasoline consumption. This is forcing more crude oil into storage which is increasingly not available.

汽油消费大幅减少,导致汽油库大幅增加,减少了原油的可用库存。

  1. OPEC+ production cuts will benefit Brent, the global benchmark, more than WTI

OPEC+减产对于Brent的作用大于WTI。

  1. US production has slowed but not yet to the extent that it lifts the worry about lack of storage.

美国目前的原油减产幅度无法抵消库存不足的担忧。

文末彩蛋:

CME交易所预言了WTI负油价

CME交易所分别在43/8/15日,三次提及WTI/CL合约出现负油价的可能性,并对自身的定价模型预先进行了调整。

从决策时机来看,CME的内部调整非常即时;从信息完备度来看,CME的确更容易看到市场的全局情况,比如持仓、交割、库存容量余额等关键信息。市场的确对这些信息的重视度不够高。

评论
zhongchiyan
2020/04/22 21:36
文末彩蛋很重要啊 当时看到的人太少了
186******17 回复zhongchiyan
2020/04/22 22:27
是的;国内媒体比如Wind上面我就看多蛮多次报道,但很多人即便看到了也缺乏敏感度
四元
2020/04/22 13:49
请问一下既然库欣的库存能力还有,为什么5月合约会找不到仓库呢?是因为5月合约当时里面的多头是投机多头吗?
毛林泽 回复四元
2020/04/22 19:22
1)库存还是能找到的,但是难度非常高了,很多都被提前预订了,这块水很深我也不懂了;2)越临近到期,投机仓位越少
186******53
2020/04/23 17:52
彩蛋的链接哪里看啊
毛林泽 回复186******53
2020/04/24 12:07
在CME官网
毛林泽 回复186******53
2020/04/24 12:07
在CME官网
139******49
2020/04/23 08:16
其实就是CME给了提示了和预警了 结果还是有人不跑
El Pibe-CAVP
2020/04/22 21:05
作者大大是saxobank的首席宏观吧罒ω罒
毛林泽 回复El Pibe-CAVP
2020/04/22 21:20
哈哈哈😄