市场动荡时期,保证金应该更高吗?

2020/05/18 08:59
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看似谨慎的行动,比如在动荡时期提高保证金,可能会破坏中央对手方-银行关系的稳定。如果银行预期会接到追加保证金的通知而囤积流动性,那么流动性紧缩还可能进一步加剧。

3月中旬,Covid-19疫情引发市场动荡。巨大的价格波动促使中央对手方(CCP)要求追加保证金。这使大型交易商银行的流动性状况变得紧张。出于对大量追加保证金通知的预期,银行也在囤积流动资产,这加剧了流动性挤压。然而,CCP仍保持着韧性,证明了激励中央清算的后危机改革是正确的。

在3月中旬发生的事件中,保证金模型中嵌入的杠杆的顺周期性可能发挥了作用。这些保证金模型至关重要,因为它们是交易对手信用风险管理的基础。一些CCP的保证金模型似乎低估了市场波动,部分原因是它们依赖于从平静时期开始的短期历史价格波动。这些CCP不得不在错误的时间赶上并提高保证金,在最需要流动性的时候挤压流动性。

展望未来,CCP与清算成员银行之间的互动至关重要(即“CCP-银行关系”)。重要的是,从单个机构的角度看,看似谨慎的行动,比如在动荡时期提高保证金,可能会破坏整体关系的稳定。因此,央行需要联合评估银行和CCP,而不是孤立地评估。

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