美元融资:国际视角(第五部分)

2020/07/11 10:26
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提高透明度、减少脆弱性、完善社会安全网。

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原文为国际清算银行CGFS报告编号65,标题为“US dollar funding: an international perspective”作者为Sally Davies和Christopher Kent领导的工作小组,2020年6月发布于国际清算银行官网,原文链接:https://www.bis.org/publ/cgfs65.htm

Gadi Barlevy是芝加哥联储的高级经济学家和研究顾问。Jonas D. M. Fisher为芝加哥联储副主席兼宏观经济研究主任。

译者:陆雅珉

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第五部分 政策选项

本部分提出了一些有助于解决本报告中概述的一些脆弱性的政策选项。一个关键的政策信息是,当局应寻求降低全球美元融资市场(以及适用的主要融资市场)的不透明度——例如,通过更多的数据收集或更多的数据共享和/或改善披露。此外,还有一些监管和结构性政策选项,可以减少美元事前融资的某些脆弱性。最后,可以进一步考虑采取哪些措施,以进一步完善现有的安全网,并在与美元相关的脆弱性显现出来时,帮助抑制负面影响。

5.1 提高透明度

提高各国当局对全球美元融资活动的透明度,可以提高它们评估脆弱性的能力,还可以帮助确定在哪些领域采取进一步行动可能最有帮助。

数据收集需要跟上市场结构的变化。正如本报告所讨论的,数据的可得性,特别是关于银行美元债权和债务的数据,近年来普遍有所改善。但在非银行机构和非美国借款人的美元活动方面,数据仍存在巨大差距。这些数据差距与一系列问题有关,包括(i)数据的可用性;(ii)数据没有达到必要的分类水平;(iii)分享或发布数据的困难;(iv)不同司法管辖区或部门的数据缺乏可比性。

美元融资市场跨越多个司法管辖区和行业,没有一个司法管辖区拥有完整的情况。因此,需要共享可比数据以突出这些联系。一些数据共享机制已经存在——例如,金融稳定委员会(FSB)制定的机制和国际清算银行已经收集的数据。

在所有行业,增加信息披露可以改善全球美元融资市场活动的透明度。这也可以通过市场纪律帮助减少脆弱性。例如,非银金融机构和非金融企业可以在其季度或年度报告中披露关键资产和负债的货币细目。

然而,数据收集和披露的变化(如范围、精细度或频率)需要与部门和活动的潜在系统重要性成比例,并且需要注意避免给较小的实体带来繁重的报告要求。

非银行金融机构

对于一些非银金融机构,有广泛的报告要求(如美国货币市场基金)。对其他人来说,数据可以在年度报告中获得,其中一些已经被央行或其他当局整理过。然而,一些非银金融机构在美元融资市场的角色仍存在重大缺口。

对于非银金融机构来说,数据缺口一直是一个具有挑战性的问题,不仅与美元融资市场有关。根据G20的数据缺口倡议,FSB发布了一份关于非银行金融中介的年度全球监测报告。虽然国际社会在理解整个非银行金融体系的风险方面取得了重大进展,但对特定货币的风险关注甚少。而且,与银行业不同的是,大部分非银行金融体系都无法对资产和负债进行货币分类。

因此,各司法管辖区可以考虑改善有关非银金融机构参与美元融资市场的数据收集,这些数据很可能具有重要意义。金融稳定委员会可以考虑在其关于非银行金融中介的全球监测报告中加入统计上一致的货币维度(至少最初是在自愿的、“尽最大努力”的基础上),从而在这方面发挥催化作用。

要弄清楚哪些司法管辖区可能拥有大量参与美元融资市场的非银金融机构,一种方法是使用国际清算银行关于银行与非银行对手方资产负债表联系的数据。不过,这里没有计入表外负债,尤其是外汇掉期。

非金融企业

尽管一些司法管辖区拥有有关其非金融企业部门美元债权和债务的部分数据,但仍存在巨大缺口。此外,即使在公布数据的时候,也不可能知道有多少非金融企业的美元敞口没有进行对冲。另一个缺口是非金融企业的离岸美元存款。

解决这些缺口的一个长期选择是改善披露标准——例如,通过制定交易债务证券的标准,或将其作为上市公司要求的一部分。从短期来看,国家统计机构的偶尔调查会有所帮助。例如,自2001年以来,澳大利亚统计局定期调查公司的外汇敞口和对冲程度。

银行

在很大程度上,有关当局已经掌握了有关银行在美元融资市场活动的全面数据。主要的缺口在于向公众披露这些数据,在某些地区的可比性,特别是在货币水平的流动性,以及相互联系的透明度(例如,相互联系的银行如何通过美元融资链直接或间接地相互联系)。巴塞尔银行监管委员会等机构可能会更详细地考虑这个问题。

在一些司法管辖区,现有的数据收集可辅以其他活动,以获得更详细的资料。例如,欧洲央行对个别银行的流动性风险进行了敏感性分析,作为其2019年年度监管压力测试的一部分。

另一个潜在的缺口是,就市场份额或中心地位而言,对银行作为特定市场(如美元回购或外汇掉期)中介机构的重要性的全面看法。这可以通过可用的交易或头寸数据进行评估(如交易资料库根据欧洲市场基础设施监管收集的外汇衍生品数据)。

压力测试和模拟

将美元融资纳入流动性压力测试,可以作为改善数据收集的补充,至少在市场和机构恢复到更稳定的状态之后是如此。今年的极端融资压力可能为未来的压力测试中可能捕捉到的流动性压力提供了教训。

此前的几次监管演习都包含了流动性风险。例如,英国央行2019年两年一次的探索性情景研究了同时影响英国主要银行的严重和广泛的流动性压力的影响。这种情况包括外汇掉期变得越来越昂贵,最终银行将在两周内无法进入外汇掉期市场。

在可能的情况下,美元融资流动性风险的压力测试也可以扩展到更广泛的金融机构,以更好地了解它们如何应对美元融资压力。如果非银金融机构是美元融资市场的重要中介机构,或它们有大量敞口(例如某些司法管辖区的保险公司和养老基金),则可以考虑这一点。

金融监管机构可以考虑扩大对其监管范围内的银行和其他金融机构的压力测试范围,以覆盖持有大量未对冲美元(或更广泛的外币)头寸的非金融企业所承受的压力。

美元融资市场的跨司法管辖区、跨部门性质意味着,一组参与者的行动可能影响其他部门和司法管辖区。在一些司法管辖区与大量参与美元融资市场的银行或非银行机构加强压力测试方面的沟通或合作,可能有助于这方面的工作。

相互关系可以通过系统范围的压力模拟来评估,类似于FSB脆弱性评估常设委员会对资产管理人和机构投资者对固定收益市场流动性的投资组合再平衡行为的评估。例如,这可以作为一种方法,以一致的方式审查特定美元融资冲击对一些银行和非银金融机构的影响,对不同司法管辖区的影响。

对特定市场的全球看法

了解拥有回购和外汇掉期等短期工具的市场,对于评估脆弱性尤为重要。但这些市场某些方面的透明度有限。

国际清算银行三年一次的外汇和场外衍生品市场央行调查已经为外汇衍生品市场提供了一幅高层次的图景。然而,它没有关于外汇衍生品头寸方向的信息,而且在调查的关键部分(交易额与未结算金额)中,也没有对交易对手和期限的精细度分类进行协调应用。国际清算银行可以考虑,是否可以在不显著增加总体报告负担的情况下提高统计数据的实用性。最重要的是有关外汇衍生品头寸方向和期限细节的信息。

这类信息也可以从交易级数据中获得。根据2009年20国集团对衍生品市场的改革承诺,个别司法管辖区在收集此类交易级衍生品(包括外汇互换和远期)数据方面取得了重大进展。因此,一些司法管辖区对部分外汇掉期市场具有良好的透明度。然而,汇总各国此类数据的进展停滞不前,阻碍了了解全球整体情况的能力。在这方面取得更多进展将非常有利于提高外汇衍生品市场的透明度和潜在脆弱性。

目前有一些关于在美国运作的美元回购市场的数据,但离岸美元回购活动更加不透明。可以考虑的一种选择是,针对美元回购等其他重要工具开展一项类似国际清算银行外汇和场外衍生品调查的调查,不过,频率高于三年一次的风险评估将更有用。在欧盟,《证券融资交易监管条例》的实施,将意味着当局对涉及至少一个欧盟交易对手的美元回购将有更好的看法。

5.2 减少脆弱性

如果当局对美元融资市场有合理的了解,可以采取一些措施,进一步减少潜在脆弱性的积累。在某些情况下,减少与货币错配相关的整体脆弱性将是一个重要的总体目标,因为只关注美元头寸可能会导致脆弱性转向其他货币。

银行

危机后的监管提高了银行的抗风险能力,包括它们对美元融资相关风险的敞口以及它们对这些风险的管理。不过,正如前面所指出的,在某些司法管辖区,某些监管措施的计算方式,可能会促使减少跨资产类别的中介活动。这尤其会在季度末和年底等特定时间影响短期美元融资市场,可能导致短期美元融资市场的波动性暂时上升。这一发现有力地支持了巴塞尔委员会对一些银行的“粉饰报表”行为所采取的措施,特别是巴塞尔委员会承诺继续仔细监控粉饰行为。

各司法管辖区可以考虑出台一些政策,以降低银行对美元债务融资水平上升的敞口,以及对外汇风险敞口上升的非金融企业借款人造成的潜在脆弱性。例如,它们可以考虑采取宏观审慎措施,比如限制银行向美元或其他外币高度错配的非金融企业放贷。这些措施还可以辅以一些战略,以解决此类宏观审慎措施最初范围之外的潜在脆弱性,例如通过管辖互惠协定。

非银行金融机构

司法管辖区可以考虑制定政策,减少一些非美国非银金融机构在美元融资市场的活动带来的脆弱性:

  • 非银金融机构的监管机构可以提供指引,比如关于非银金融机构的流动性风险管理应如何纳入货币层面。例如,在英国,审慎监管局对保险公司流动性风险管理的监管声明明确提出了英国保险公司考虑其外币流动性需求的预期。

  • 可以鼓励非银金融机构将其对冲的期限与其美元资产的期限相匹配,方法是更优惠地对待债权期限的负债(如《欧洲偿付能力II》中的“匹配调整”)。

  • 可以不鼓励一些非银金融机构持有未对冲或未平仓的美元头寸。外汇风险敞口和对冲程度是许多司法管辖区保险公司资本框架的重要组成部分。例如,《欧洲偿付能力II》保险监管规定对未对冲的外汇敞口提出了资本金要求。

  • 可以评估非银金融机构融资来源(工具和交易对手)的可替代性,以确保在面临压力时,融资来源(包括美元和任何其他实质性外币)足够多样化,以确保持续的市场准入。

整体经济

除了在各个行业层面减少脆弱性外,各司法管辖区还可以考虑其经济范围内的美元融资风险,并寻求通过较长期的结构性改革来解决脆弱性。

长期而言,各国当局(尤其是新兴市场国家)可以实施结构性改善,以支持国内资本市场的深化,并鼓励扩大国内机构投资者基础,以提供更大的融资稳定性,尤其是在外国市场面临压力的时候。例如,新兴经济体的国家当局和金融监管机构可以鼓励当地对冲市场和工具的发展,这些在大多数新兴经济体中仍然相对较小。更好地获得和获得对冲工具,有助于减少美元借款人对美元升值的风险敞口。而更深入的国内资本市场可能会鼓励更多的本币发行,减少对美元融资市场的过度使用。

5.3 完善美元安全网

当美元融资市场的脆弱性显现时,安全网可以帮助缓冲负面影响:它们可以防止流动性危机演变为偿付危机。

在全球金融危机之前,防范外汇风险的一个主要来源是各国自己的外汇储备(一种自我保险)。尽管持有充足的外汇储备往往在一定程度上受到外汇稳定政策的推动(或其副产品),但当一国进入外部信贷市场的渠道受到损害时,通过提供外汇渠道,央行提高了促进金融稳定的能力。IMF认识到各国持有充足外汇储备的必要性,并在其年度第四条磋商中评估IMF成员国的储备充足性。然而,自我保险可能会带来成本,比如将储备投资于低收益安全资产的机会成本。

在全球金融危机期间和之后,建立了一个双边央行互换额度网络,覆盖了一系列货币。与美元融资市场最相关的是美联储与主要外国央行达成的美元流动性互换协议。这些措施最初是为了应对全球金融体系中的美元资金短缺(附录A)而设立的,并被视为通过提供重要信号和发挥至关重要的流动性支撑作用,有效缓解融资市场压力。它们在2010年欧元危机期间再次推出,并再次被证明有效地缓解了融资市场的压力。在美联储和其他五家央行之间有固定的(即永久的)双边流动性互换协议,提供了一种谨慎的流动性支撑。出于各种原因,其他一些国家的央行也已签订了双边或地区货币互换协议。

最近,双边互换额度被用于缓解新冠肺炎危机带来的美元融资压力。美联储与拥有固定互换额度协议的5家央行合作,降低了互换额度的成本,在现有的7天期互换协议基础上增加了84天期互换,并同意每日拍卖美元。美联储还与另外9家央行签订了临时互换协议。此外,美联储为外国和国际货币当局建立了临时回购协议(FIMA)。FIMA允许各国央行和其他在纽约联储开设账户国际货币当局与美联储签订回购协议,将他们在美联储持有的美国国债兑换成美元,然后向其辖区内的机构提供美元。这些措施,以及美联储为支持货币市场和更广泛的短期融资而采取的措施,对改善美元短期融资市场的状况产生了显著影响。

美联储的货币互换协议是缓解全球美元融资市场紧张状况的重要流动性支撑,并有助于防止这些市场的紧张状况阻碍美国及海外家庭和企业的信贷供应。不过,互换额度最适合解决美元融资市场运行中的短期压力。它们不太适合向陷入困境的借款人长期提供信贷,也不适合满足国际收支的需要。由于这些原因,它们不能替代通过与货币基金组织或其他国际金融机构的安排可能获得的长期资金。

建立一个潜在的全球金融安全网的好处和挑战是一段时间以来的争论主题,但政策制定者尚未就这个问题达成国际共识。全球安全网的倡导者指出,IMF应发挥一个作用,即提供流动性支持,使其能够更及时地获得资金,并减少参与IMF现有贷款计划带来的污点。然而,与提供紧急信贷的任何担保一样,需要解决一些问题,包括用于这项工作的资源的来源和规模、流动性工具的方式和治理,以及确保继续奉行审慎政策和强有力的风险管理的手段。讨论正在进行中,设计这样一个安全网的各个方面不在本报告的讨论范围之内。

最后,要想发挥作用,安全网——无论以何种形式——必须同时具备将美元输送到需要它们的机构的手段(前提是有资格)。这通常是通过央行的安排来实现的。早前的一份报告强调,各国央行需要更多地考虑在跨境背景下提供流动性援助。报告还发现,许多央行已正式规定了向非银金融机构或在整个市场范围内提供流动性援助的条件,通常考虑到它们的系统重要性,以及减轻道德风险和金融风险的意愿。该报告强调,一个健全的监管和监督框架应首先成为考虑流动性援助的基础。

(第五部分 完)

评论
王主丰 Kevin
2020/08/07 11:51
资产经理 应为 资产管理机构……… 希望还是不要纯靠机翻吧