导读：

本文研究了美国货币政策收紧对不同国家的影响，发现如果美国货币政策收紧，外国GDP将下降，但新兴经济体将比发达经济体下降更多。

当货币政策冲击导致联邦基金利率上升1%时，美国GDP增速会在两年内持续下降（0.7%），之后开始复苏，在三年内，发达经济体和新兴经济体的GDP增速将分别下降0.5%和0.8%。

从货币政策传导渠道来看，在发达经济体中，与美国的贸易开放程度和汇率制度是经济活动收缩的主要原因；新兴经济体对美国利率上升的反应并不取决于汇率制度或贸易开放程度，而更多取决于脆弱程度（金融渠道），高水平的脆弱性指数意味着GDP的反应是中等水平的两倍。

这里的脆弱程度包括经常帐占GDP比例、外汇储备占GDP比例、通胀（整体消费者物价指数同比）和外债（除外汇储备）占GDP比例。

金融渠道的观点是，美国利率上升将溢出至海外的各种金融资产和负债的价格，从而影响外国的经济活动。例如，在灵活汇率制度下，当本国的经济主体的信贷受限并且持有美元计价的债务时，美国利率上升将导致本国资产负债表恶化。

对于融入世界市场的国家，金融摩擦可能放大外国冲击对本国的影响，当经济基本面疲弱时，摩擦的影响可能会加剧。例如，高通胀可能产生政治不稳定性，并且限制国内货币和财政政策对不利冲击作出反应。类似地，巨额经常帐赤字或较低的外汇储备可能使一国面临外国借出方的金融压力。

整体而言，在发达经济体，美国利率上升主要通过汇率渠道和贸易渠道传导，而新兴经济体与美国的贸易开放程度或汇率并不是美国货币政策冲击对该国经济影响的决定因素，金融渠道（脆弱性）能在很大程度解释各个经济体对美国利率上升的反应，在金融脆弱的国家，经济增速将下降更多，也就是说，在金融体系相对不脆弱的国家，其经济抵御美国利率上升冲击的能力更强。