引言

今年以来，市场对美联储政策风险的评估几乎完全围绕Taper的时间点展开。由于FOMC将Taper的时间点与Substantial Further Progress（SFP）——也就是经济的实质性进一步改善绑定，对Taper的时间点判断也就完全建基于判断SFP的节点与修辞。

7月FOMC的议息会议声明表明联储已经进入判断美国经济是否达成SFP的进程中了，也因此使得市场对现阶段联储政策的双重使命所针对的目标——广泛的充分就业和通胀超调的水平变得异常敏感。

除此以外，涉及美联储的其他大新闻报道与议题则往往围绕美联储负债端的结构性变化展开——尤其是财政部存款账户（TGA）以及隔夜逆回购工具用量（ONRRP）对整体流动性的影响（参加上一篇札记）。

在短期流动性的判断上，市场参与者已经抓住了联储的命脉——Taper的时间点决定了绝对流动性规模会在何时逐步减少增量，直至Taper结束时——绝对流动性规模停止增长；而ONRRP和财政部的存款规模则决定了多少绝对流动性被锁定在联储的负债端。

对Taper进程做好足够的应对，是资产配置者今年三季度的重中之重——Jackson Hole会议就在眼前；9月的联储议息会议将会重新评估经济是否达至SFP的条件，还会呈上全新的点阵图与经济预测；财政部将公布新的再融资计划，这将决定其债券发行；而债务上限以及拜登的财年预算也将在年末逐步落定。

随着时间的推移，市场参与者逐步在淡化联储去年所奠定的新框架的重要性，而由于智堡尤为重视对联储新框架的研究，因此我们依然在当前这个截然不同的后疫情环境中保持着对新框架的敏感性。

此时此刻，我非常担心联储的政策框架风险。