最近我开始休假了，或者说转入不活跃状态，期间不会影响在线会议。

休假期每天我都会在社区发一些我的随想和笔记，这部分内容是碎片化的，过脑程度比较低。

这个系列是“临时性的”，会在我恢复活跃状态以后终止。

“为什么钱没有保质期呢？”

熟悉我经历的朋友都知道，在入行早期，我更多地是在以一个交易者的身份观察市场。直到上面这个问题开始困扰我以后，我才逐步切入货币这个看似平凡却又极为细分的研究领域。这个问题是我太太一边啃着吮指原味鸡一边向我发问的，当时的我直接愣住了。经过了那么多年的锤炼，竟然发现当前货币体系的致命问题竟然真的隐藏在这个问题的答案之中。

当前，对整个信用货币体系的诟病往往聚焦于两个问题，第一，是货币发行的无限性；第二，则是货币债务的堆叠。如果我们套用到美元体系之上，现实问题就变成了——美联储永远无法缩表（对应其资产负债表的无限扩张以及美元基础货币的无尽增发）以及美国财政部的不可持续债务规模。

两者所体现出来的都是美元的“永生性”，即，美元流通量无法减少，美债并不随偿付而降低流通规模。

信用货币的本质是债务，如果信用货币体系不存在货币保质期，实质就是债务本身不存在保质期。

事实也确实如此，如果美债真的被偿付了，那么为什么美债的规模还会越来越高呢？美债只是在某一个时间点被偿付了，随后又“转生”货币化成为了新的债务。从账面上来看，一笔旧的货币用于偿付旧的债务。完成以后，一笔新创生的货币又被用于支持新的债券发行。

货币和债务在时间流中被无限滚动着，因此而变得不朽。

货币的死亡

如何让一笔货币死亡？

货币与债务的终点，是偿付/兑付，或者说，回笼至货币发行者/债务发行者的那一刻，货币与债务就死亡了。

美元体系的偿付/兑付并没有出现违约，为什么美元和美债无法被减少？

这是因为信用体系的发行与偿兑付循环，已经是一套“狗追自己尾巴”的内循环逻辑了。

美元的发行基于美债，相当于即期债务的价值支撑基于远期债务。

美元的冲销基于美联储的缩表，但只要美债规模在增长，美元的冲销就几乎很难持续下去（2019年回购波澜）。

美债的规模也不受债务上限的约束。

这使得所有现在位于美元体系内的经济体根本无法逃离美元区——美元和美债流动性的循环。

问题在哪？

从实物货币支持者的角度来看，美元的永生性问题，起源于联储脱离黄金资产的约束。也就是所谓的无锚发行。早先美债——美元的内循环之所以无法维持下去，理由在于美元还能兑付为非信用资产的黄金资产。因此，不可持续的债务发行始终将冲击到货币的美元价值，进而转化为美元的实物黄金兑付危机。挣脱黄金枷锁的同时看上去获取了绝对的信用货币灵活性，实际上也受到了诅咒，即体系不再是一个动态再平衡机制了。

换句话说，信用货币体系丧失了退出机制。

从主权治理的角度来看，美元的永生性问题，起源于美国政府对支出义务的过度承诺——比如养老与社会福利。与此同时，货币的另一大冲销手段——税收，被放置在一个极为不利的位置。事实上，政府持有自己发行的货币没有任何价值，就像你自己持有自己的欠条一样。但民众总是会对政府的征税行为颇具微词，他们并不理解税收行为实质上和债券发行一样都是一种财政融资行为，最终目标都是为了满足民众的治理支出需求。税收和支出义务是相辅相成的，如果你不愿意让政府开征税收，那么相应地也应该退出其治理（比如，拒绝政府向你提供养老金）。

人们都听过那句“在这个世界上，除了死亡和税收，没有什么可以说是确定的”，并用这句话来暗讽自己所受的税收压力。未曾料想到的是，拒绝税收终将引致债务的奴役。

换句话说，如果信用货币体系的管理者的财务丧失了收支平衡的机制，那么体系内的其他部门就不得不接受其权力边界的扩张。税收能力低下的政府并不意味着其权力很弱，只不过其权力的滥用隐藏在其债务中而已。

我所敬佩的几位货币学者，都已经发现了“久期缺口”的这一BUG，这一BUG就是“货币永生性”问题的最好例证。

为了应对老龄化，人类创造了养老金。养老金的资金为了积累收益服务远期的支出，把资金配置到各类资产当中攫取收益。

为了匹配其负债的期限，养老金不得不买入更长期限的资产，随后压低了其收益率，恶化其资产与负债的错配。最终的解决方案就是——延迟退休年龄。

现代信用货币体系有时候滑稽得令人感到忍俊不住。

算了，这时候就不跟我自己较真了，还是回去看《货币哲学》吧……