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简版

联储选择加速加息，75bp的加息幅度满足了市场的预期。
联储在声明中删除了预计通胀将回到2%的目标且劳动力市场将保持强劲的措辞。
经济预测中下调了经济预测，上调了通胀预测与失业率预测，鲍威尔表态6月的SEP即联储心中的“理想情形”。
鲍威尔心中仍抱有对软着陆的信心，看起来5月的通胀意外并没有让他摒弃3月演讲以来试图传递的信息。
对于7月的加息幅度，鲍威尔认为50bp和75bp都是可选项，表态这由月度的通胀数据变化决定，且联储倾向于平稳的加息，75bp不是常态。
大类资产价格的表现几乎完全复刻了5月会议时的情况。

背景补充

22年5月CPI：“见顶”被证伪美联储需加速追赶
美国通胀情况扫描（元会员场）
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2022年5月美联储FOMC议息会议笔记：尘埃落定
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发布会观感

观感1：75bp的加息并不情愿

从鲍威尔的措辞来看，他并不希望将75bp的加息幅度作为市场预期的基准，因此在发布会时表态未来的加息是50bp或75bp，并且强调点阵图所暗指的路径实际是比较平稳的加息（即剩下半年每次会议以50bp为基准）。

这种说辞其实和上个月的“不考虑75bp”所带来的效果是一样的，换句话说就是加息太快他并不情愿，实属CPI太离谱才迫使联储加息75bp。

观感2：甩锅其他因素

本次发布会上鲍威尔一直在强调有很多因素并非联储可控，而联储的紧缩影响到通胀的机制其实很简单，那就是加息缩表收紧金融状况以后传导到实体经济的需求侧，通过遏制需求来达到匹配当前较紧的供给并遏制通胀的目标。

至于总体通胀中的能源和食品价格、地缘因素、供应链因素以及财政、就业市场的结构性因素，美联储束手无策。

（奇怪的是，鲍威尔竟然在发布会上表示联储现在非常关心总体通胀而不单单是核心通胀，因为总体通胀与群众的通胀预期有关。但是总体通胀的很多上涨因素联储并不能控制……）

观感3：虽然有乱七八糟决定不了的因素，但我鲍威尔偏要乐观

纵使这么多因素联储决定不了且只有一招可怜的“收紧金融状况”可用，但联储仍然在经济预测中交出了一份可以定义“软着陆”的“理想情形”：

接近2%的经济增长，回归2%的通胀目标以及4%的低位失业率。这一情形无限接近联储在2019年底疫情前的长期经济状况预测。

换句话说，经过一轮疫情以及各种政治环境、经济上、贸易上的结构性变化，联储仍然认为经济可以回到疫情前的那种状态。

嘴上说着疫情改变了一切，但是经济预测上却是“疫情什么都没有改变”。

你觉得这靠谱吗？

观感4：既要又要还要，政策判断带有明显的矛盾

仍然维持着“既要又要还要”的态度，对于记者问的有关经济基本面的问题，比如消费、增长等，都是强硬地表示很强劲，会软着陆。但这种预期显然不现实，因为如果经济增长保持强劲，居民的服务消费维持在强势水平，通胀怎么可能下得来？

联储心中的软着陆，即经济有放缓但是不至于衰退，工资有下来但是不至于不涨导致冲击消费。所设想的一切都是那么恰到好处，只有通胀会义无反顾地掉回2%。

有意思的是，虽然在经济预测中所体现出来的是“明年的形势一片大好”，但是联储在声明中却删除了预计通胀将回到2%的目标且劳动力市场将保持强劲的措辞。笔者一脸问号。

观感5：有摆烂的迹象

说实话，本次发布会有点无聊，一方面是因为市场早有75bp的预期，另一方面是鲍威尔几乎没有提供什么增量的信息。

本质上他仍然坚持着去年那套“通胀迟早会下”，以及今年3月的软着陆说辞。只不过5月的CPI数据太差了迫使联储在加息幅度上表个态而已。

至于未来的情况会怎么演变，确实也不是联储可以决定的，联储只能照着紧缩路径把利率加上去，至于通胀能不能下完全听天由命。

声明

Overall economic activity appears to have picked up after edging down in the first quarter. Job gains have been robust in recent months, and the unemployment rate has remained low. Inflation remains elevated, reflecting supply and demand imbalances related to the pandemic, higher energy prices, and broader price pressures.

整体经济活动在今年一季度的下滑之后似乎有所回升。近几个月来，就业岗位增长扎实，失业率保持低位。通货膨胀水平仍然处于高位，反映了与疫情有关的供需失衡，能源价格上涨以及更为广泛的价格压力。

The invasion of Ukraine by Russia is causing tremendous human and economic hardship. The invasion and related events are creating additional upward pressure on inflation and are weighing on global economic activity. In addition, COVID-related lockdowns in China are likely to exacerbate supply chain disruptions. The Committee is highly attentive to inflation risks.

俄罗斯对乌克兰的入侵正在造成巨大的人道与经济困难。（删除对美国经济影响不确定的措辞）入侵和相关事件正在对通货膨胀造成额外的上升压力，并可能对经济活动产生影响。此外，中国的疫情封控可能会加剧供应链的破坏。委员会高度关注着通胀风险。

The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. In support of these goals, the Committee decided to raise the target range for the federal funds rate to 1‑1/2 to 1-3/4 percent and anticipates that ongoing increases in the target range will be appropriate. In addition, the Committee will continue reducing its holdings of Treasury securities and agency debt and agency mortgage-backed securities, as described in the Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet that were issued in May. The Committee is strongly committed to returning inflation to its 2 percent objective.

委员会寻求在长期内实现最大（充分）就业和2%的通胀目标。（删除了：随着货币政策立场的适当收紧，委员会预计通货膨胀将回到2%的目标，劳动力市场将保持强劲。）为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标区间提高到1.5%-1.75%（加息75bp），并预计利率目标区间的持续提高将是适当的。此外，委员会将继续始减少其持有的国债、机构债务以及MBS，正如5月发布的《缩减美联储资产负债表规模的计划》中所述。委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。

In assessing the appropriate stance of monetary policy, the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee's goals. The Committee's assessments will take into account a wide range of information, including readings on public health, labor market conditions, inflation pressures and inflation expectations, and financial and international developments.

在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测收到的新进信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策的立场。委员会的评估将考虑到广泛的信息，包括对公共卫生、劳动力市场状况、通货膨胀压力和通货膨胀预期以及金融和国际发展的解读。

经济预测与点阵图

下调了2022、2023和2024年的经济增长预测，皆不足2%。
失业率预测上调，以匹配联储官员口中的“取舍”，即牺牲一部分就业增长，以小幅上升的失业率来调整就业市场的过热需求，进而抑制工资增速。
大幅上调对今年的PCE通胀预测，但核心PCE通胀预测变化不大。
从点阵图的情况来看，虽然近两年隐含的加息次数有所增加，但长期的利率预测并未显著上行，且可能在2024年联储开始降息。
鲍威尔仍然坚持认为美国经济可以回到疫情前那样的状态。

发布会细节问题

Q1.上次你在发布会中表示要在6月和7月各加息50bp，这是否与当前的情况（75bp）有矛盾？

当我们在上次会议提供指引时，我确实说过，经济表现与预期大致相符，我还说了，如果经济表现比预期差，那么我们会考虑采取更加积极的行动。在得到CPI数据和关于通胀预期的数据后，我们经过深思熟虑，认为这样做（加息75bp）是合适的。

Q2.请你详细说说你在周一快速重塑市场预期方面发挥的作用？

如你所见，我们一直致力于尽可能表达清楚我们的政策意图。受制于经济前景的不确定性，我们认为货币政策要想发挥效果，市场参与者在解读我们的目标和行动时需要理解政策如何发展。当前通胀远高于目标的情况下，我认为我们需要多做一些说明来应对展望中的不确定性。今年金融市场做出的回应显示他们理解我们铺设的路径——政策取决于数据依赖。

Q3.请为我们描述一下75bp可以达到的程度，为什么不是50bp或者100bp？

如果你退一步看，我们正在寻找可信的证据表明通胀压力正在减弱、通胀正在回落，我们希望看到的是一系列下降的月度通胀数据，至少是通货膨胀趋于平缓的明显迹象，最理想的情况下是直接开始下降。但通胀指标再次意外上行，一些通胀预期的指标已经上升。我们会依赖数据，专注于数据，高度关注通胀风险。因此，我们认为这次会议有必要采取强有力的行动。
这次加息的意义在于，我们会迅速将利率上调至更正常的水平。我们认为经济预测摘要（SEP）是理想情形，这与我们达到目的的节奏有关。今天加息75bp，下次会议很可能会在50和75之间做出决定。
SEP表达的是，委员会的参与者普遍希望在今年年底看到政策保持适度的限制。（联邦基金利率）3-3.5%的区间是人们乐意接受并希望看到的。但我们也会灵活看待未来的数据。如果情况好转，我们就不需要这么做了。但如果没有，可能我们会继续加或者加更多。无论如何，都是数据依赖。到明年，3.5-4%的区间是合适的，这可以控制通胀回落到2%。因此我们这次会议认为加息75个bp是正确的。

Q4. 目前委员会预计明年的联邦基金利率是3.8%，这与市场目前对明年4%的预期相似。你认为这一利率水平是否足以应对和降低通胀问题？

我们希望看到劳动力市场达到更好的平衡，这可以从供需两个方面来实现。目前需求远高于供给。所以我们认为在调节需求方面我们应该发挥一些作用，这是政策利率可以影响的。还有一些我们无法影响的，比如由俄乌战争导致的大宗商品价格问题以及由此产生的后果；还有其他供给方面的问题推高了通胀，这就是为什么我们认为需要到4%。

Q5.4%是否真能完成它的使命？

我认为这个数字是在合理范围之内。我认为当我们达到它时，根据收益率曲线，实际利率会是正的，我认为那时通胀会下降。中性利率现在太低了，从经验来看，我们并不完全指望由模型驱动，我们会密切关注未来的金融环境和经济数据。

Q6.是否是因为通胀预期数据令你不安，以至于你冒着损害指引的可信度的风险，做一些和之前截然不同的事情？之前你认为随着供应问题的解决，通胀将在很大程度上自行回到正常水平，是什么原因导致你信心下降？

我们看到了普遍的通胀预期，例如公众调查和专家调查。从广泛的数据，可以看出短期内通胀预期非常高，但在接下来的几年里会急剧下降，随后又会回到2%。比如密歇根大学消费者信心初值（终值可能会有变化）和共同通胀预期指数（common inflation expectation），该指数在保持很长一段时间的平稳之后，已经上升。我们注意到这一点并认真对待，这是我们决定今天加息75bp的因素之一，我们坚定将通胀预期其维持在2%。另一个原因是CPI。
俄乌冲突使情况变得越来越困难，大宗商品价格上涨导致很多国家出现高通胀，但这些事情不是我们可以控制的。此外，我们考虑的是核心通胀，但总体通胀是公众正在经历的。总体通胀高导致通胀预期（脱锚）的风险很大。情况在过去四五个月变得更困难，因此需要我们采取措施，需要我们加息。

Q7.如果你再次看到类似的通胀预期上涨，你将会在下次会议上加75-100bp吗？

我们会对未来的数据做出反应，我不想给出准确的数字。重点是我们会加息，到今年年底，限制性的政策会抑制高通胀。但我们不清楚抑制的程度有多大。

Q8.你是否会担心加息75bp会在未来让政策指引不太有效？

总而言之，我们会尝试在指引中提供更多且明确的政策意图。因为这样可以让货币政策发挥更好的作用。我们提供的指引是希望现实按照预期进行。我们希望看到通胀方面的进展，即先趋于平缓，然后下降。我们的指引依然可信，但它会取决于未来发生的事情。
这一次因为得到数据的时间离会议很近，所以我们改变了决策，这是很罕见的。在美联储，类似的事情我也只见过一两次，所以我认为不会有太大影响。

Q9.如果我们看到疲软的通胀数据，或者劳动力市场开始逆转，我们是否应该考虑相反的行动？什么证据能让你停止加息，甚至扭转？

是的，我们会实施相反的举措，所以我们会灵活实施。我们目前的利率不算高，没有高到会使经济衰退的程度，如果事态朝着我们不期望的方向发展，我们将调整方向。目前的环境高度不确定，我们有决心，但是我们会保持灵活性。

Q10.如果通胀没有按可接受的速度下降，而失业率甚至超过SEP的预测，委员会如何权衡？

我们希望看到的是一系列月度通胀数据的下降。但现在的政策利率远低于中性水平，我们很快就将政策利率提高至我们认为应该达到的水平。之后的问题是放慢速度，来判断是否适合从50bp放慢到25bp，或者加速。在我们看到令人信服的证据表明通胀正在下降之前，我们不会宣布胜利。诚然，我们看到去年整个夏天，通胀都在下降，但随后又回升了。所以，我认为我们会谨慎地宣布胜利，但我们的政策实施将对接下来的数据保持灵活和敏感。

Q11.你现在是否更担心，要降低通胀，不仅仅要承担一些“痛苦”？如果失业率必须上升，人们失去工作，来对抗通胀，那么损失是什么？

我们的目标是在劳动力市场保持强劲的情况下将通胀降至 2%。我认为，有许多货币政策立场无法影响的因素，包括大宗商品价格、俄乌冲突和供应链问题。我们要走的路并不平坦，这条道路因为这些外力而更具挑战性。我们要做的是降低当前过剩的需求。比如在劳动力市场，对劳动力的需求过热导致了工资谈判失衡。我们希望看到工资压力回落，使人们可以获得实际工资增长，但增长水平与2%的通胀保持一致。产品市场也是如此，强劲的需求集中在产能受限的部门。由于供给端不同寻常的状况，我们的工作并不容易，我们的目标将在一定程度上取决于我们无法控制的因素。
在SEP中，2024年失业率的预测中值是4.1%，依然是很低的水平。如果失业率达到4.1%，而通胀达到2%，我认为那是一个成功的结果。我们并不是想让人们失业，而是我们不想要一个价格不稳定的劳动力市场。我们必须让价格稳定，这样劳动力市场才会实现工资增长，尤其是对低收入群体、劳动参与率很高、工作机会很多，不同群体收入差距很小，但现在的通胀水平无法让劳动力市场回到这种水平。

Q12.SEP中预测未来几年失业率会上升，而且政策声明中删除了关于收紧政策的同时劳动力市场可以保持强劲的措辞，能否解释为什么删除这一措辞？以及这是否意味着FOMC正在试图引发经济衰退来降低通胀？

我们并不想引发经济衰退，我们的目标是到了2024年，通胀略高于2%，而失业率为4.1%。但由于我们无法控制的因素，未来的道路充满挑战。我们删除的那句话说的是，我们相信仅仅依靠适当的货币政策可以有效地实现2%的通胀和保持劳动力市场强劲，但很多问题货币政策不能解决，所以我们删掉了这句话。

Q13.零售销售额的下降超出市场预期，前几个月数据也被下修。你是否了解消费者们减少了支出或改变消费习惯？

虽然零售销售额下降，但消费者整体支出非常强劲。我们没有在经济中看到更广泛的放缓迹象，消费者信心非常低可能是因为汽油价格，某种程度上也与股票价格有关。我们看到就业增长放缓，但劳动力市场依然强劲。我们看到经济略有放缓，但增长仍然处于健康水平。

Q14.当你加息时，你对消费者支出的关注有多密切或者有什么其他的指标需要你更密切地关注？

我们关注一切，消费占经济的三分之二，所以我们自然要在消费上花很多时间。但最终看来，美国经济仍处于强势地位，并且有能力应对更高的利率。

Q15.你现在是关注总体通胀还是核心通胀？如果油价继续上涨，成为通胀预期的推动因素，如果核心通胀保持稳定或者开始下降，你是否会冒着衰退风险来控制总体通胀？

从法律上讲，我们要对通胀负责，而这个通胀就是总体通胀。我们仔细研究核心通胀是因为它是一个很好的预测通胀走向的指标，而且与我们的政策工具息息相关。现在的情况更加复杂，决定油价和食品价格的是全球大宗商品价格。我们必须注意总体通胀对通胀预期的潜在影响，我们难以控制在核心通胀之外但在总体通胀之内的因素。

Q16.FOMC成员们是否在看到最新的CPI数据或密歇根大学消费者信心指数后，修改了他们在SEP中的预测？

SEP反映了所有经济数据，也反映了所有委员对加息75bp的看法。

Q17.通胀数据本身是否是最佳指标，毕竟它可能导致超调（overshoot）？

永远存在导致超调的风险，这非常难以判断。最糟糕的结果就是失败，我们必须恢复价格稳定，因为价格稳定是经济的基石。我们认为，公众普遍相信我们可能会成功将通胀降低至2%，维持这种信心是至关重要的，因此这是我们正在考虑的。

Q18.你描述的通胀状况和家庭以及企业的感受是否一致？

从我们工作的角度来看，真正关键的问题是确保公众信心，我们手里有工具，并且这些工具确实能在一段时间内使通胀回落。我们认为通胀回落需要一些时间，但我们会做到这一点。

Q19.你如何看待通胀未来的持续性？

在委员会的想法中，到年底将在3%到3.5%的范围内，你会在SEP中看到你想知道的。

Q20.你是否仍然认为软着陆是可能的，考虑到对失业率、国内生产总值、通货膨胀的修正预测，你在这个节点上如何定义软着陆？

在2024年之前将通胀率恢复到2%，失业率维持在4.1%，这符合我们对软着陆的定义。我认为我们仍然可以软着陆，我们能做到。

Q21.QT是否会使情况变得更糟？

关于QT，你知道我们已经向市场清楚地传达了我们要做的事情，市场似乎对它没有意见。我没有理由认为QT会导致流动性不足。

Q22.你对房地产前景如何评估？

在住房市场上有大量的未完工房屋的供应，随着这些房屋的上线，而待售成品房屋的供应库存处于令人难以置信的历史低位，因此房地产市场仍然非常紧张，因此即使在利率上升的世界中，价格也可能持续上涨一段时间，所以这是一个复杂的情况。