本文由智堡原创，支持我们，可升级至付费会员。
免责声明：以下内容仅代表作者观点，不代表智堡的立场和观点。
作者：杨楠，倪雁秋。

摘要

将三大关键利率上调50个基点。管委会认为，利率将必须以稳定的速度大幅上升（rise significantly），以达到足够的限制性水平。
从2023年3月初开始，欧元体系不再将APP下到期证券的本金全部用于再投资，到2023年第二季度末，平均每月将减少150亿欧元，后续的速度将随着时间的推移来确定。
管委会将在2月的会议上宣布减少APP持有量的详细参数。管委会将在2023年底审查其指导短期利率的操作框架，这将提供有关资产负债表正常化进程终点的信息。
大幅调升未来通胀预测：总体通胀2022年平均8.4%（9月预测8.1%），2023年6.3%（9月预测5.5%），2024年3.4%（9月预测2.3%），2025年2.3%（新增）；核心通胀2022年平均3.9%，2023年4.2%，2024年2.8%，2025年2.4%（新增）。
预计欧元区经济可能在本季度和下一季度收缩，但经济衰退将是相对短暂的且程度轻的。上调2022年经济预期，从9月的3.1%上调至3.4%；下调未来经济预测：2023年增长0.5%（9月预测0.9%），2024年增长1.9%（与9月一致），2025年增长1.8%（新增）。
PEPP、再融资操作（TLTRO）保持不变。
拉加德表示市场对终端利率的预期并不一定能使我们及时回到2%的通胀目标，后续可能还会连加三次50bp，并反复强调欧洲央行没有转向。
拉加德表示通胀12月可能会降低，但明年1-2月可能会更高，能源和食品是上涨因素。
拉加德表示复苏将在今年Q4和明年Q1的短暂和轻度衰退之后到来。

1. 市场表现

股市：立即大跌；汇率：声明发布后大涨，但发布后结束后下跌；意-德10年期国债利差：立即扩大，并维持在207bp上方。

2. 声明全文

基于大幅上修的通胀前景，管委会今天决定将欧洲央行的三大关键利率提高50个基点，预计将进一步提高利率。尤其是，管委会认为，利率将必须以稳定的速度大幅上升（rise significantly），以达到足够的限制性水平，以确保通胀及时恢复到2%的中期目标。将利率保持在限制性的水平，随着时间的推移，将通过抑制需求来降低通胀，同时也将防范通胀预期持续上行的风险。管委会未来的政策利率决定将继续依赖数据，并遵循逐次会议的方法。

相较于10月“取得了实质性进展”、“未来进一步加息”，本次声明中措辞中有明显偏鹰的倾向。

欧洲央行的关键利率是管委会确定货币政策立场的主要工具。管委会今天还讨论了欧元体系的货币政策证券持有正常化的原则。从2023年3月初开始，欧元体系不再将资产购买计划（APP）下到期证券本金全部用于再投资，APP投资组合将以可衡量和可预测的速度缩减。到2023年第二季度末，平均每月将减少150亿欧元，后续的速度将随着时间的推移来确定。

欧洲央行进行QT的速度符合市场预期。

管委会将在2月的会议上宣布减少APP持有量的详细参数。管委会将定期重新评估APP投资组合缩减的步伐，以确保它与整体货币政策战略和立场保持一致，以维护市场运转，并保持对短期货币市场状况的严格控制。到2023年底，管委会还将审查其指导短期利率的操作框架，这将提供有关资产负债表正常化进程终点的信息。

管委会今天决定加息，并预计将进一步大幅加息（significantly further），因为通胀仍然过高，而且预计将长期高于目标。根据欧盟统计局的初步估计，11月通胀为10.0%，略低于10月的10.6%。下降的主要原因是能源价格通胀下降。食品价格通胀和整个经济的潜在价格压力有所加强，并将在一段时间内持续。在极度不确定性中，欧元体系的工作人员已经大幅上修了他们的通胀预测。当前他们预测平均通胀在2022年达到8.4%，随后在2023年下降至6.3%，并预计通胀将在2023年显著下降。预计2024年平均通胀为3.4%，2025年为2.3%。不包括能源和食品的通胀预计2022年平均为3.9%，在2023年上升至4.2%，然后在2024年下降到2.8%，2025年为2.4%。

预测中显示尽管明年的总体通胀会有显著下降（从今年的8.4%降至6.3%），但核心通胀将在2023年继续上涨（从3.9%增至4.2%）。另外，11月的食品通胀显示食品生产中高昂的投入成本已传导至消费者价格。因此，预计明年通胀的主要推动力将从能源切换到核心和食品通胀。此外，经济预测拉长了通胀回到中期目标的时间，预测到2025年回落到接近2%的水平。这或许是本次声明偏鹰的原因之一。

由于能源危机、高度不确定性、全球经济活动减弱和金融状况收紧，欧元区经济可能在本季度和下一季度收缩。根据欧元体系工作人员的最新预测，经济衰退将是相对短暂的且程度轻的。尽管如此，预计明年的增长将放缓，并且与之前的预测相比已大幅下调。短期之后，预计增长将随着目前不利因素的消退得到恢复。总体而言，欧元体系工作人员目前预期，2022年经济增长3.4%，2023年增长0.5%，2024年增长1.9%，2025年增长1.8%。

关键利率

管委员会决定将欧洲央行的三大关键利率上调50个基点。因此，自2022年12月21日起，主要再融资利率、边际贷款利率以及存款便利利率将分别上调至2.50%、2.75%及2.00%。

资产购买计划（APP）和大流行紧急购买计划（PEPP）

管委会打算继续将根据APP下购买的到期证券的本金进行全额再投资直至2023年2月底。随后，欧元体系不再将到期证券的本金全部用于再投资，APP投资组合将以可衡量和可预测的速度缩减。到2023年第二季度末，平均每月将减少150亿欧元，后续的速度将随着时间的推移来确定。

关于大流行紧急购买计划（PEPP），管委会打算将该计划下购买的到期证券本金进行再投资，而且至少持续到2024年底。在任何情况下，未来PEPP组合的缩减将随事制宜以避免干扰适当的货币政策立场。

管委会将继续灵活运用货币政策投资组合中到期赎回的再投资，以应对与疫情有关的传导机制风险。

再融资操作

由于银行正在偿还通过定向长期再融资操作借入的资金，管委会将定期评估定向贷款操作对其货币政策立场的贡献。

管委会随时准备在其授权范围内调整其所有工具，以确保通胀在中期稳定在2%的目标。传导保护工具可用于应对对所有欧元区国家货币政策传导构成严重威胁的无端、无序的市场动态，从而使管委会能够更有效地履行其价格稳定的使命。

3. Q&A

Q1.关于加息幅度以及加息多少次的问题。

（读声明第一段）声明中包含着关键信息：一是，当下我们判断必须大幅提高利率。二是目前所掌握的数据，以稳定的步伐大幅提高意味着我们应该预期在一段时间内以50个基点的速度提高利率。[...]on the basis of the data that we have at the moment, significant rise at a steady pace means that we should expect to raise interest rates at a 50-basis-point pace for a period of time.[...]
在过去几个月的过程中取得了进展，但我们还有更长的路要走。拉加德后续在问答中表示将在下次会议上再次加息50个基点，可能在下下次会议和下下下会议上（即连加3次50bp），但一切都将由数据审查决定。所以不要认为这是一次性的50bp，不止如此，我不知道还有多少个下次。
拉加德在后续类似的问题中还强调本次加息幅度和QT的速度是以绝大多数人的意见就这个决定达成了一致。

Q2.投资者目前预计终端利率约为3%合理吗？

考虑到市场对终端利率的预期并不一定能使我们及时回到2%的通胀目标，所以我们需要做更多的工作。新的市场预期将有望纳入到未来的工作人员预测中。

Q3.关于QT，APP步伐是否恰当？是由通胀前景决定，还是更多地由市场消化能力决定?

两部分性质不同。利率是对抗通胀、抑制通胀并使其恢复到2%的主要工具。量化紧缩并非作为背景，而是作为补充，与我们的关键货币政策工具——利率——保持一致。因此，货币政策立场没有任何因素与缩表有关。

另外关于QT步伐影响如何以及缩表缩的具体是哪些证券这些问题，拉加德和金多斯都进行了回避。

Q6.在增长预测中显示增长将恢复到欧元区过去的速度，考虑到经济中正在发生的所有结构性变化以及今年发生的一切，如能源危机等，为什么认为这是可能的?

（重复预测数据）这些冲击因素会逐渐消失。
例如供应链瓶颈，很显然正在消失。我认为，我们需要考虑的中国如何发展，以及在这种背景下中国将扮演什么角色。另外也与劳动力市场的强劲程度有关，当前失业率处于最低点。考虑到我们明年年初预计将经历轻微和短暂的衰退，这些就业数字应该会保持在高位，参与率应该会继续增加。关于能源问题，基数效应会发挥作用。总而言之，复苏将在短暂和轻度衰退之后到来。

Q7.关于央行的损失，许多国家银行警告称，随着利率上升，我们将在今年和未来几年蒙受重大损失。您认为各国央行以负资产运行是可持续的吗?

没有一个适用于所有央行的一般框架，因为它们本质上不同。历史表明央行实际上可以在亏损和负资产的情况下运作，且目前许多国家已经积累了足够的缓冲，以度过当前的危机。

Q8.通胀率在12月会下降吗？如果未来通胀下降，继续加息会更加困难吗?

12月的HICP数据和核心通胀率可能会略低，但1月和2月可能会更高。所以我们不能只盯着一个数字，必须看到趋势和前景。通常情况下，1月和2月会发生价格的传导，特别是能源价格传导到零售价格。一些国家，能源批发价格的高企还没有传导到零售市场。另外未来继续上涨的因素是食品。

Q9.昨天，Fed决定放慢加息步伐。这对欧洲央行的货币政策意味着什么？欧洲央行是否可能在Fed加息结束后继续加息？

我知道人们很容易假设，所有的央行都在同一时间做同一件事。并不完全是。欧洲央行并没有转向（通篇都在强调，说了4遍）。

Q10.你认为TPI已经对市场产生了影响，还是TPI和新政府可能在财政政策上谨慎的事实相结合？

据我们所知，我们的货币政策目前在欧元区传导良好。它的目的不是为了解决国家的基本面问题，而是为了解决货币政策传导的问题。

Q11.意大利政府将成为欧元区唯一一个不会批准ESM改革的政府。一些国家声称，目前形式的ESM已经成为一个过时的工具。而ESM是启动OMT（直接货币交易）的关键，对此您怎么看？

希望意大利很快批准ESM。

全文完