### 主要观点和关键结论 - **日元 (JPY)**: 尽管日本央行自1999年以来首次加息，但这一行动对于日元的影响有限，不足以改变宏观背景。预计日本政策将继续对汇率敏感，但宏观风险环境的改善将长期对日元构成压力。预计USD/JPY在未来3、6和12个月内将分别交易在155、150和145的水平。 - **美元 (USD)**: 尽管美联储今年预计会有三次降息，但美元表现出弹性。这主要是因为美联储主席鲍威尔表示，通胀预期的上调反映了年初的数据，并且未来通胀路径的修订有限，这并不表明政策方向的明显转变。 - **墨西哥比索 (MXN)**: 墨西哥央行近一年来首次降息，但决策显示出谨慎态度。预计墨西哥的宽松预期将相对受限，这将继续在外汇市场反映出来，使得比索成为新兴市场外汇中的首选高收益货币。 - **瑞士法郎 (CHF)**: 瑞士央行意外降息25个基点，这是此轮周期中首个G10央行降息，也是自2015年以来的首次降息。预计CHF将持续面临压力，特别是在风险偏好良好的环境下。 - **土耳其里拉 (TRY)**: 土耳其央行出人意料地大幅加息500个基点，这一行动被看作是对价格稳定的有力承诺。预计里拉在2024年下半年有表现出色的空间。 - **挪威克朗 (NOK)**: NOK的表现出人意料地不佳，尤其是在全球增长平衡和最终降息的背景下。NOK对负面周期性压力的反应比对正面压力更为可靠。 - **澳大利亚元 (AUD)**: 尽管金融条件有所放松，AUD今年并未表现出典型的强势，反而意外对美元走弱。这主要是由于对中国的负面情绪以及AUD相对于美国股市的beta系数异常低迷。 - **捷克克朗 (CZK)**: 自2月央行会议以来，官方沟通更加注意利率和汇率变动之间的权衡。预计EUR/CZK的变动将放缓，但方向未变，预计将继续走高。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **日元 (JPY)**: 日本央行的加息行动不太可能促使日本投资者大量汇回资金，因为这需要海外回报率的变化。美联储的降息预期不太可能提振日元，因为市场对调整降息的预期降低了经济衰退风险，而日元通常在风险规避情绪上升时表现较好。 - **美元 (USD)**: 美联储的决策与市场预期相符，而且其他地区的政策制定者本周的行动也有所不同，例如瑞士央行的意外降息和土耳其央行的大幅加息。 - **墨西哥比索 (MXN)**: 墨西哥央行的降息决策中存在不同意见，且通胀风险仍然偏向上行，这意味着未来的宽松政策将受到限制。 - **瑞士法郎 (CHF)**: 瑞士央行的降息行动可能是为了确保近期的贬值能够持续。 - **土耳其里拉 (TRY)**: 土耳其央行的加息是对货币压力和加速资本流出的直接回应，这一决定超出了市场预期。 - **挪威克朗 (NOK)**: NOK对负面事件的反应过度，可能是因为投资者过度持有NOK。 - **澳大利亚元 (AUD)**: AUD受到对中国负面情绪的影响，以及其与美国股市的相关性下降。 - **捷克克朗 (CZK)**: 捷克央行在会议上提到汇率变动，表明未来的降息将受到限制，但政策方向未变。 ### 支持观点和结论的图表 - **图表1**: MXN的利差没有像其他拉美货币那样在首次降息前下降。这表明即使在预期未来会有更多降息的情况下，MXN的利差也可能保持相对稳定。 - **图表2**: NOK与标普500指数回报的相关性最近转为负面，而与负面回报的相关性增加。这解释了为什么在股市表现强劲的情况下，NOK的表现并未随之改善。 - **图表3**: 由于股价上涨，金融条件自年初以来有所放松。通常在这种环境下，AUD会表现良好，但今年并未如此。 - **图表4**: AUD通常在金融条件指数 (FCI) 放松时表现良好，尤其是在股价上涨的情况下。但今年AUD并未遵循这一模式。 - **图表5**: CZK相对于欧元的实际汇率在2021-2022年期间大幅升值，这意味着名义EUR/CZK汇率有上升空间，而不会使得实际汇率相对于历史水平显得疲弱。 ### 难懂的专业名词释义 - **NIRP (负利率政策)**: 指央行设定的存款利率为负值，意味着银行在央行存款时需要支付费用，旨在鼓励银行放贷和投资，刺激经济。 - **FOMC (联邦公开市场

### 主要观点和关键结论 - 中央银行的意外行动可能导致外汇市场波动，但利率差异的波动压缩。美元与关键驱动因素的分歧缩小，暗示短期内外汇波动率将降低，支持套利交易。 - G10货币中，欧元、股票和外汇、澳元、瑞典克朗是关注的主题。长期欧元展望存在冲突的叙述，但替代方法表明欧元兑美元的均衡水平没有变化，仍然略高于1.20。 - 亚洲和墨西哥比索（MXN）是新兴市场货币的主题。东盟外汇的债券曲线将保持平坦，收益率低，因为国内储蓄强劲增长，通胀可能成为后期问题。 - 技术分析和季节性策略表明，美元指数（DXY）保持在一定范围内，季节性因素在4月偏熊市，5月偏牛市，6月波动。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，中央银行的意外行动通常会导致市场波动，但当前市场对利率差异的预期已经压缩，这表明市场对未来利率变动的预期已经较为稳定。 - 报告中提到，尽管存在对欧元长期展望的不同观点，但通过不同的方法（如购买力平价PPP和行为均衡汇率BEER模型）得出的欧元兑美元均衡水平仍然高于当前市场水平。 - 报告强调，东盟地区的国内储蓄增长强劲，这可能会限制债券收益率的上升空间，从而保持汇率稳定。 - 技术分析部分提到，DXY的黄金交叉（50日移动平均线上穿200日移动平均线）即将形成，这通常被视为牛市信号。 ### 支持观点和结论的图表 1. **图表5**：显示了美国2年期国债收益率相对于广泛加权指数的变化，表明尽管美联储表现出鸽派态度，但美元利率差异仅略有缩小。 2. **图表6**：展示了DXY及其加权2年期利率差异的3个月实际波动率，两者都已降至2021年以来的最低水平。 3. **图表7**：美元指数（DXY）的实际值与估计值的对比，显示DXY已收敛至估计水平。 4. **图表9**：自2019年以来，股票市场表现与名义GDP增长的对比，显示日元、美元、挪威克朗和瑞典克朗在经济着陆期间最容易受到股票市场修正的影响。 ### 难懂的专业名词释义 - **DXY**：美元指数（DXY）是衡量美元相对于一篮子主要货币的综合价值的指标。它通常被用作衡量美元整体强弱的基准。 - **黄金交叉**：在技术分析中，当一个短期移动平均线（如50日移动平均线）上穿一个长期移动平均线（如200日移动平均线）时，称为“黄金交叉”，这通常被视为市场即将进入牛市的信号。 - **BEER**：行为均衡汇率（Behavioural Equilibrium Exchange Rate）是一种评估货币长期均衡价值的经济模型，它考虑了宏观经济因素如生产率、通货膨胀和贸易平衡。

### 主要观点和关键结论 - **货币政策正常化加速日元贬值**：日本央行（BoJ）宣布的货币政策正常化导致日元加速贬值，日元兑美元汇率威胁到约152日元/美元的阻力位。 - **日本政府可能干预汇市**：报告认为，日本财政部（MoF）可能会在日元兑美元汇率达到152-155日元/美元区间时干预汇市，购买日元。 - **日本央行可能提前加息**：下一次日本央行的加息可能提前至7月，但预计只会小幅提高至0.25%。 - **MoF的货币政策是主要手段**：目前，MoF的货币政策应是日本对抗日元贬值的主要手段。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **货币政策正常化的时机和沟通**：报告指出，日本央行在3月份宣布政策正常化的决定是不寻常的，因为没有在1月份的会议上给出关于终止负利率政策（NIRP）和收益率曲线控制（YCC）的明确提示。此外，由于4月份将发布下一个展望报告和金融系统报告，选择在3月份进行政策正常化似乎时机不当。 - **日元贬值的对策**：报告认为，日本央行应该在3月份保持政策不变，同时传达出4月份可能采取鹰派政策的信息。3月份结束NIRP可能会给市场留下日本央行暂时无更多措施的印象。 - **MoF干预的可能性**：报告提到，根据《日经新闻》的报道，日本政府对日元贬值的担忧促使日本央行在3月会议上提前采取行动。因此，报告维持MoF将在特定汇率区间内干预汇市的观点。 ### 支持观点和结论的图表 报告中未提供具体的图表信息，因此无法枚举图表并进行诠释。 ### 难懂的专业名词释义 - **NIRP（负利率政策）**：负利率政策是指中央银行对商业银行在央行存款的部分实行负利率，旨在鼓励银行增加贷款和投资，而不是将资金存放在央行。 - **YCC（收益率曲线控制）**：收益率曲线控制是指中央银行设定特定期限国债收益率的目标区间，并通过市场操作来维持这一目标，目的是影响长期利率，以实现货币政策目标。 - **MoF（日本财政部）**：日本财政部是日本政府的一个部门，负责国家的财政政策、预算和税收等事务。 - **BoJ（日本央行）**：日本央行是日本的中央银行，负责实施货币政策，维护金融系统稳定。 以上释义基于报告内容和常见金融术语的理解。

### 主要观点和关键结论 - 长期欧元（EUR）兑美元（USD）的均衡水平没有变化，依然略高于1.20。 - 欧元并不是弱势货币，而是美元相对强势。 - 欧元区和美国的基本面对欧元兑美元的影响是复杂的，有正面也有负面因素。 - 使用三种方法（BEER模型、IMF REER模型和PPP估计）得出的均衡估计显示，欧元兑美元被低估，长期均衡水平应在1.20至1.25之间。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告讨论了四个流行的叙事，关于欧元和欧元兑美元的长期展望，这些叙事对欧元兑美元的影响相互冲突。 - 美元贬值的叙事认为美元将失去其作为全球货币的角色，这在长期内将支持欧元。 - 美国例外主义的叙事认为，美国在人工智能等领域的进步将支持美元。 - 欧洲央行的正利率预计将吸引资金流入，支持欧元。 - 欧元区的负面冲击，如能源和地缘政治问题，可能表明欧元的长期均衡水平较低。 ### 支持观点和结论的图表及其诠释 - **图表1（EUR REER）**：欧元在实际有效汇率（REER）方面仅略低于历史平均水平，表明欧元并不弱。 - **图表2（EUR NEER）**：欧元在名义有效汇率（NEER）方面处于历史最高水平。 - **图表3（EURUSD和5年期利率差异）**：欧元兑美元与5年期利率差异一致，表明当前的汇率与利率差异相匹配。 - **图表4（EURUSD和10年期利率差异）**：欧元兑美元与10年期利率差异一致，进一步支持当前汇率的合理性。 - **图表5（欧元区与美国核心通胀率）**：显示了货币政策收紧正在降低通胀，这有助于维护欧元的稳定。 - **图表6（5年5年通胀掉期利率）**：通胀预期在最近的通胀飙升后得到了很好的锚定。 ### 难懂的专业名词释义 - **BEER（Behavioural Equilibrium Exchange Rate）模型**：行为均衡汇率模型，一种用来估计货币长期均衡汇率的经济模型。 - **REER（Real Effective Exchange Rate）**：实际有效汇率，衡量一国货币相对于一篮子其他国家货币的实际价值。 - **PPP（Purchasing Power Parity）**：购买力平价，一种衡量不同国家货币价值的方法，基于一篮子商品和服务的价格。 - **IMF（International Monetary Fund）**：国际货币基金组织，一个旨在促进国际货币合作和稳定的国际组织。 - **EZ**：欧元区（Eurozone）的缩写。 - **NEER（Nominal Effective Exchange Rate）**：名义有效汇率，与REER相似，但不调整通胀率。

### 主要观点和关键结论 - 美元周期的顶部通常与市场对美国增长“例外主义”的强烈信念有关，这种信念随着美国相对增长趋势的不可持续性而改变。 - 美元周期的转折点与美国利率周期紧密相关，但这种转变通常存在较长的滞后。 - 美元的强弱与其短期利率在G10国家中的排名有关，当美国短期利率排名从G10的上半部分降至下半部分时，美元往往出现长期疲软。 - 根据货币市场远期曲线，预计到2024年底和2025年底，美国的利率排名将保持在G10国家的前列，这表明美元可能不会像过去那样出现急剧下跌，而是更可能是温和的顶部调整。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，在过去的美元周期顶部，市场普遍相信美国经济增长将继续保持强劲，但随着时间的推移，这种信念逐渐减弱，因为美国的经济增长率并非长期趋势。 - 利率周期的变动对美元周期有显著影响，但这种影响存在不确定性，例如1985年和2002年的美元周期顶部，利率的变动与美元的转折点并不同步。 - 报告通过历史数据分析，展示了美国短期利率在G10国家中的排名与美元强弱之间的相关性，强调了当美国利率相对较低时，美元倾向于疲软，而当美国利率排名较高时，美元则表现出强势。 ### 支持观点和结论的图表及其诠释 - **图表1**：展示了美元贸易加权指数（TWI）与美国2年期国债收益率在G10国家中的排名之间的关系。箭头指示排名从上半部分下降到下半部分或从下半部分上升到上半部分的时刻。图表显示，美国利率排名在过去近十年中一直保持在上半部分。 - **图表2**：显示了美元贸易加权指数（TWI）与美国2年期国债收益率减去G10国家中位数收益率之间的关系。这进一步强调了美国利率相对于其他G10国家的变化对美元走势的影响。 - **图表3**和**图表4**：分别展示了欧元/美元汇率与美国和欧元区2年期及10年期国债收益率排名差异之间的关系。这些图表揭示了利率差异对汇率走势的影响。 ### 难懂的专业名词释义 - **G10国家**：指的是工业化世界中十大经济体，包括美国、加拿大、日本、德国、法国、英国、意大利、荷兰、比利时、瑞典和瑞士。 - **贸易加权指数（TWI）**：是一种衡量货币相对于其主要贸易伙伴的加权平均汇率变化的指标，通常用来评估货币的外部价值。 - **远期曲线**：是指在金融市场上，不同到期日的远期利率所形成的曲线，它反映了市场对未来利率变动的预期。 - **利率周期**：指的是经济周期中，利率水平上升和下降的循环过程，通常与中央银行的货币政策和经济状况有关。

### 主要观点和关键结论 - 美国在世界市场中的卓越地位（US Exceptionalism）正在增强，这有助于美元的储备货币地位。 - 美国公司在全球MSCI指数中的市值占比远高于其他国家，特别是在信息技术领域。 - 外国投资者持有的美国证券中，股票的比例在过去十年中显著增加，这可能会使他们对股价波动更加敏感。 - 尽管美国股市表现强劲，但这并未直接转化为美元的强势，新兴市场（EM）的货币表现优于美国股市。 - 美国资产的多样化风险回报特征有助于在不同的宏观经济环境下为美国经常账户赤字提供融资。 - 美元的储备货币地位不仅仅由其流动性强的固定收益市场支撑，美国还为寻求更高风险的投资者提供了不同的回报特征。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，美国在全球MSCI指数中的份额是近三十年平均水平的15个百分点以上，且这一差距正在扩大。 - 自20世纪90年代末以来，标准普尔500指数的市盈率（P/E）与除美国外的MSCI指数的市盈率一直保持着非常相似的比例，但现在这一比例出现了10个百分点的分歧。 - 外国投资者持有的美国股票与长期债务证券的比例从10年前的0.59美元增加到1.14美元，显示了股票在总持有量中所占比例的上升。 - 报告还提到，尽管美国股市表现强劲，但新兴市场货币相对于美国股市的表现却更好，这可能是因为美国股市的强劲表现在全球范围内提供了积极的信号。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图表1**：展示了美国世界MSCI与除美国外的世界MSCI的市值对比（以万亿美元计），说明了美国在全球市场中的主导地位。 - **图表2**：展示了市盈率的分歧，解释了市值差异的很大一部分原因。 - **图表3**：显示了外国持有的美国股票与长期债务的对比，以及股票与长期债务的比例，突出了股票在外国投资者持有的美国证券中所占比例的增长。 - **图表4**：提供了按国家分列的外国持有的美国股票占美国证券总持有量的时间序列，显示了不同国家的投资模式。 - **图表5**：比较了新兴市场（EM）的利差指数与EM MSCI与标准普尔500指数的年度百分比差距，显示了EM货币相对于股票表现的强势。 - **图表6**：指出了世界MSCI对即将到来的G10数据的上行惊喜，这可能对全球实际经济产生积极影响。 ### 专业名词释义 - **MSCI指数**：摩根士丹利资本国际指数，是全球投资组合经理广泛使用的基准指数，用于衡量不同国家或地区的股票市场表现。 - **市盈率（P/E Ratio）**：是衡量股票价格相对于每股收益的比率，常用于评估股票的估值水平。 - **经常账户赤字**：是指一个国家或地区在一定时期内与世界其他国家或地区的贸易、服务、收入和转移支付等经济交易中的净流出。 - **新兴市场（EM）**：指的是那些正在快速发展、工业化程度相对较低的国家或地区的金融市场，这些市场通常伴随着较高的风险和潜在的高回报。

### 主要观点和关键结论 - 美元中期看涨，但近期因中国和欧洲经济增长改善而面临下行压力。 - 日元持续疲软，尽管日本央行首次加息，若继续贬值将影响更广泛的外汇市场。 - 推荐卖出加元对一篮子美元和澳元，以隔离加元的弱势。 - 建议在战术上减少日元敞口，通过数字期权对冲日元无序卖出风险。 - 技术分析显示，欧元兑美元从关键阻力位下滑，而澳元兑美元未能延续其他周期性反弹。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 - 报告指出，尽管美联储主席鲍威尔的讲话偏向鸽派，但美联储的SEP点阵图显示了高通胀的持续性风险，这与市场预期形成对比。 - 报告中提到，日元的疲软是由于全球实际收益率最负的影响，预计日元将在中期内保持疲软。 - 报告分析了日元潜在的干预可能性，包括货币干预、调整日本政府债券购买、GPIF对冲以及最终的日本央行加息。 - 报告还讨论了全球外汇市场的估值情况，指出大多数货币相对于其公允价值仍然便宜。 ### 支持观点和结论的图表 - **图表3**：欧元区综合PMI与J.P. Morgan对中国增长预测修正指数的对比，显示中国和欧元区的增长改善。 - **图表4**：美联储政策利率预测的累积变化，显示了自去年12月以来首次降低政策利率点阵图的方向转变。 - **图表7**：显示了日元实际政策利率的预测，即使在额外的50个基点的政策加息后，日元仍然是全球最负的实际收益率。 - **图表11**：显示了美国和日本之间的实际收益率差距，即使在2024年，这个差距仍然很大。 ### 难懂的专业名词释义 - **SEP点阵图**：即经济预测摘要，是美联储发布的经济预测图表，显示了联邦储备系统各个成员对未来利率、GDP增长、失业率和通胀等经济指标的预测。 - **GPIF**：即全球养老基金投资基金，是日本政府养老投资基金，进行国内外债券和其他资产的投资。 - **数字期权**：是一种金融衍生品，其支付结构基于标的资产在到期时是否达到或超过某个特定价格（执行价格）。 - **实际收益率**：是指考虑了通胀因素后的债券或其他金融资产的收益率。实际收益率 = 名义收益率 - 通胀率。

### 主要观点和关键结论 - 日本央行（BOJ）在2024年3月19日的货币政策会议（MPM）上宣布了全面的政策变革，包括取消收益率曲线控制（YCC）、改变层级制度、停止购买ETFs和J-REITs、放弃前瞻性指引以及改变量化指导原则。 - 预计BOJ将在2024年10月将未担保隔夜拆借利率的目标范围从当前的0.0-0.1%提高到0.25%。 - 美元兑日元（USD/JPY）的汇率在未来短期内将保持强势，但中期来看，未来的利率路径和量化紧缩（QT）的步伐将是关键，这可能会在夏季支持日元。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - BOJ的政策变革符合市场预期，标志着其货币政策从非常规的超宽松立场向正常化转变。 - 春薪谈判的结果显示，工资增长率为5.28%，远超去年的3.80%，这重新确认了日本核心CPI（不含生鲜食品）的通胀率将在2025年中期保持在2%以上的观点。 - 由于市场对美联储在3月FOMC会议上提高中位数点阵图的预期增加，USD/JPY的汇率可能会进一步上升。 ### 支持观点和结论的图表 1. **图1：BOJ货币政策变化（2024年3月19日）** - 诠释：图表展示了BOJ货币政策的具体变化，包括取消和引入的新政策工具，以及对现有政策的调整。 2. **图2：USD/JPY和隐含波动率（3个月）** - 诠释：图表显示了USD/JPY汇率和3个月隐含波动率的走势，反映了市场对BOJ决策的反应。 3. **图3：美国和日本三年后的 policy interest rate 预期差异和USD/JPY** - 诠释：图表揭示了市场对美国和日本政策利率预期的差异，以及这种差异如何影响USD/JPY汇率。 ### 难懂的专业名词释义 - **收益率曲线控制（YCC）**：一种货币政策工具，通过购买或出售政府债券来控制特定期限的利率水平，以实现货币政策目标。 - **层级制度**：指中央银行对商业银行存款的利率分层，以调整银行的资金成本和激励银行放贷。 - **ETFs（交易所交易基金）**：跟踪指数、商品、债券或资产组合的基金，可以在交易所交易。 - **J-REITs（日本房地产投资信托）**：投资于日本房地产资产的信托基金，旨在提供房地产市场的收益。 - **前瞻性指引**：中央银行对未来货币政策路径的承诺或预期，旨在影响市场利率和经济预期。 - **量化紧缩（QT）**：中央银行减少资产负债表上资产总额的过程，通常是为了收紧货币政策和控制通胀。

### 主要观点和关键结论 - 美元对人民币（USDCNY）突破7.20关口是重要事件，可能引发美元进一步上涨和外汇波动率（FX vol）上升。 - 瑞典央行（Riksbank）本周会议存在鸽派风险，建议建立挪威克朗对瑞典克朗（NOKSEK）的多头头寸。 - 美联储（Fed）主席鲍威尔在最新FOMC会议后的新闻发布会上表现出鸽派态度，预测今年将有三次降息，维持了市场对美元降息周期的预期。 - 智利央行（BCCh）的货币政策立场可能继续保持鸽派，导致智利比索（CLP）走弱。 - 捷克和匈牙利可能需要通过外汇市场来缓解外部需求的不足。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 市场将中国央行（PBoC）不那么激进的定价解读为人民币进一步贬值的信号，这可能对美元产生重要影响。 - 过去15年瑞典市场的经验表明，外汇走势领先于利率。当前的加息周期符合这一描述，表明瑞典央行可能对外汇走势做出反应。 - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上对通胀上升轻描淡写，称之为“崎岖的通货紧缩之路”，并预测今年某个时候将实现利率正常化。 - 智利央行急于将利率正常化，导致比索在过去几个月表现不佳，预计央行将继续这一政策路径。 - 捷克央行（CNB）和匈牙利央行（NBH）的货币政策可能更注重支持增长而非追求汇率稳定。 ### 支持观点和结论的图表 - **图表1 & 图表2**：展示了人民币稳定性对欧元的支持作用以及对外汇波动率的压缩效应。 - **图表3**：说明了在瑞典，外汇走势驱动利率而非相反。 - **图表4**：展示了瑞典的外汇传导效应对通胀的影响。 - **图表5**：预测了基于外汇传导的通胀预测修正。 - **图表7**：预测了智利比索可能继续保持弱势。 - **图表8**：展示了油价上涨对通胀预期的影响。 ### 专业名词释义 - **USDCNY**：美元对人民币的汇率。 - **FX vol**：外汇波动率，指外汇市场的价格波动程度。 - **PBoC**：中国人民银行，中国的中央银行。 - **Riksbank**：瑞典央行。 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，美联储的一个关键机构，负责制定货币政策。 - **BCCh**：智利央行。 - **CNB**：捷克央行。 - **NBH**：匈牙利央行。 - **KIX**：瑞典股市指数，用于衡量瑞典金融市场的波动。 - **CPIF**：瑞典的核心消费者价格指数，排除了能源和税收变化的影响。 - **CLP**：智利比索的货币代码。 - **EURHUF**：欧元对匈牙利福林的汇率。 - **USDJPY**：美元对日元的汇率。 - **BoJ**：日本央行。 - **Norges Bank**：挪威央行。

### 主要观点和关键结论 - 报告提供了德意志银行的CORAX数据快照，显示了不同类型投资者在外汇市场的流动情况。 - 报告指出，对冲基金继续卖出日元（JPY），同时购买土耳其里拉（TRY），这是在日本央行（BoJ）提高利率并取消收益率曲线控制（YCC）之后发生的。 - 报告还提到，瑞士央行（SNB）意外降息后，对冲基金的买卖行为发生变化。 - 在商品货币中，实际货币投资者增加了卖出，对冲基金的流动从正面变为中性。 - 报告还涉及了新兴市场（EM）的外汇流动情况，以及特定货币对的投资者行为分析。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告通过对CORAX数据的分析，展示了不同投资者类型（如对冲基金、资产管理公司、企业等）在特定货币对上的买卖行为。 - 报告提到了日本央行和瑞士央行的政策变动，这些政策变动对货币市场产生了直接影响，从而导致了对冲基金等投资者的买卖行为变化。 - 报告还分析了特定货币对的投资者行为，如对冲基金在墨西哥比索（MXN）和南非兰特（ZAR）上的买卖行为，以及在土耳其里拉（TRY）上的持续买入。 ### 支持观点和结论的图表及诠释 - **图表1**：展示了投资者的流动情况，其中对冲基金和资产管理公司的买卖行为以条形图的形式呈现。 - **图表2**：专门针对对冲基金的流动情况，显示了系统性对冲基金和自主决策对冲基金的买卖行为。 - **图表3**：资产管理公司的流动情况，同样以条形图展示。 - **图表4**：企业投资者的流动情况，以条形图形式呈现。 - **图表5**：系统性对冲基金的流动情况。 - **图表6**：自主决策对冲基金的流动情况。 - 这些图表通过百分比和颜色编码展示了不同时间段内的买卖行为变化，以及与过去五年的比较。 ### 难懂的专业名词释义 - **CORAX**：德意志银行的外汇流动性数据工具，用于分析不同类型投资者在外汇市场的流动情况。 - **BoJ**：日本央行（Bank of Japan）的缩写，日本的中央银行。 - **YCC**：收益率曲线控制（Yield Curve Control）的缩写，是日本央行实施的一种货币政策工具。 - **SNB**：瑞士央行（Swiss National Bank）的缩写，瑞士的中央银行。 - **EM**：新兴市场（Emerging Markets）的缩写，指的是那些正在快速发展的经济体，通常具有较高的增长潜力和风险。 - **G10**：指十国集团，通常用于指代世界上最大的十个工业国家，包括美国、加拿大、日本、德国、法国、英国、意大利、澳大利亚、新西兰和瑞典。 - **FX**：外汇（Foreign Exchange）的缩写，指的是货币兑换市场，是全球最大的金融市场之一。

### 主要观点和关键结论 - **美联储利率预期**：大多数调查参与者预计2024年美联储的中位点（median dot）将保持不变，即预计会有75个基点的降息。 - **选举对美联储政策的影响**：超过一半的受访者认为选举不会影响美联储的降息决策，而37%的人认为选举会影响降息的时机。 - **美国国债与德国国债的利差**：调查参与者对于10年期美国国债（UST）与德国国债（Bund）的利差在2024年末的走势看法不一，少于40%的人认为利差会扩大。 - **新兴市场（EM）投资者情绪**：尽管投资者对新兴市场的持续看好，但新兴市场债券的久期敞口有所下降。 - **最拥挤的交易**：长期风险现在被视为最拥挤的交易，结束了长期利率的多月领先。 - **美元走势**：大多数受访者预计，在共和党选举大获全胜的情况下，美元将会走强，但在民主党选举胜利的情况下，对美元走势的预期不太明确。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **美联储的利率预期**：报告中提到，只有两位FOMC参与者从75个基点的降息预期转变为50个基点，就足以使中位点上升，这表明市场对美联储政策的敏感性。 - **选举对政策的影响**：报告指出，投资者认为美联储可以在选举前任何时间开始降息，这表明市场认为美联储的决策相对独立于政治周期。 - **美国国债与德国国债的利差**：报告中的调查显示，投资者对于利差的看法存在分歧，这可能反映了对两国经济前景和货币政策差异的不同看法。 - **新兴市场投资者情绪**：尽管投资者对新兴市场保持乐观，但久期敞口的下降可能表明市场对新兴市场债务的谨慎态度。 - **最拥挤的交易**：报告中提到，长期风险交易的拥挤程度超过了长期利率，这可能意味着市场对风险的承受能力有所下降。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图表1**（Exhibit 1）：显示了投资者对2024年美联储中位点的预期，大多数预期保持不变。 - **图表2**（Exhibit 2）：展示了核心欧洲的久期敞口和观点，表明久期敞口创出新高，但与非常乐观的情绪相比仍有上升空间。 - **图表3**（Exhibit 3）：揭示了调查参与者对10年期美国国债与德国国债利差的看法，显示了对未来走势的分歧。 - **图表4**（Exhibit 4）：反映了新兴市场久期敞口和观点，显示久期敞口从2月的记录水平下降，尽管情绪仍然积极。 ### 难懂的专业名词释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee），是美国联邦储备系统中负责制定货币政策的主要机构。 - **UST**：美国国债（United States Treasury securities），是美国政府发行的债务工具，用于筹集资金。 - **Bund**：德国国债（Bunds），是德国政府发行的长期债务工具，通常指10年期德国国债，被视为避险资产。 - **久期（Duration）**：衡量债券价格对利率变动的敏感度，久期越长，债券价格对利率变动的反应越敏感。 - **拥挤的交易（Crowded Trade）**：指市场上许多投资者都集中在某一特定交易上，可能导致市场流动性减少和价格波动加剧。

### 主要观点和关键结论 - 日本银行可能在4月结束负利率政策，但这不太可能显著改变日元趋势。 - 美国联邦储备委员会预计将在6月降息，但美元的中期展望仍然是逐渐贬值。 - 墨西哥比索相对于其他新兴市场货币表现良好，但当前的估值水平限制了其升值空间。 - 加拿大元因油价上涨和经济增长预期而看好，建议做空欧元/加元。 - 全球制造业周期预计将加快，高贝塔值的货币如韩元和东欧货币将受益。 - 英镑是G10中表现最好的货币，如果市场对增长的定价保持乐观，英镑仍有上涨空间。 - 匈牙利福林的短期展望因货币政策和政府间争议而变得不那么乐观。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 日本银行的政策转变不太可能影响日元的趋势，因为日本投资者在美国资产上的回报远超国内。 - 美国联邦储备委员会的降息预期反映了对经济增长和通胀的担忧，但美元的贬值路径将是颠簸的。 - 墨西哥比索的强势部分得益于其经济结构和外部平衡的改善，但高估值可能限制其进一步升值。 - 加拿大元受益于油价上涨和国内经济增长，而欧洲央行的鸽派政策预期限制了欧元的升值空间。 - 全球制造业的复苏预计将推动高贝塔值货币的升值，尤其是韩元。 - 英镑的强势得益于市场对英国经济增长的重新定价，而英国央行的政策预期变化不大。 - 匈牙利福林受到国内政策不确定性和货币政策预期的影响，其货币展望变得谨慎。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图表1**: 展示了美国股市对日本投资者的回报远超过日本国内股市，说明了日本投资者缺乏将资金汇回国内的动力。 - **图表2**: 显示了墨西哥比索相对于其公平价值的高估程度，暗示了其升值潜力受限。 - **图表3**: 揭示了加拿大央行首选的核心通胀指标调整缓慢，支持了对加拿大元的看好立场。 - **图表4**: 展示了全球制造业PMI指数与货币表现的关系，说明了制造业周期对货币影响的区域差异。 ### 难懂的专业名词释义 - **负利率政策 (NIRP)**: 指中央银行设定的利率低于零的政策，目的是刺激经济活动。 - **量化宽松 (QE)**: 中央银行通过购买政府债券或其他金融资产来增加货币供应，以刺激经济增长。 - **高贝塔值货币**: 指对市场波动反应敏感的货币，通常在风险偏好上升时表现更好。 - **核心通胀**: 排除了价格波动较大的食品和能源价格后的通胀率，被认为是更稳定的通胀指标。 - **政策分歧**: 指不同国家或地区的中央银行在货币政策上的取向和步调不一致。

### 主要观点和关键结论 - 美元相对其他主要货币有所软化，但全球活动数据的力度是否足以支持美元进一步走弱存在疑问。 - 预计欧洲央行（ECB）和英国央行（BoE）在未来几个月将更明确地倾向于政策宽松。 - 日元（JPY）面临政策分歧的挑战，市场关注日本央行（BoJ）新时代的到来。 - 人民币（RMB）的国际化进程并未停滞，尽管自2022年以来外国持有的人民币资产有所下降。 - 澳大利亚元（AUD）和新西兰元（NZD）可能不需要过于悲观，因为美联储（Fed）的鹰派重新定价正在减弱。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 美国的连续通胀和较高的中性利率表明，美国可能需要保持比市场预期更紧的政策立场。 - 欧洲央行和英国央行可能会在未来几个月内开始降息周期，这通常会对欧元（EUR）和英镑（GBP）产生负面影响。 - 日本央行的政策分歧正在接近，但市场不确定这是否会是短暂的，尤其是在套利交易和NISA流出的背景下。 - 人民币在国际贸易和公共融资中的使用正在上升，这得益于中国的贸易和金融联系。 - 尽管澳大利亚和新西兰面临增长挑战，但美联储的政策重新定价减弱可能会为这两个货币提供一些缓解。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - 图表1：显示了美国与全球风险情绪的关系，以及相对利率的变化。 - 图表2：展示了G10外汇隐含波动率的下降。 - 图表3：全球综合PMI的变化，以及美元相对于G10指数的变化。 - 图表4：展示了美国和欧元区的通胀惊喜指数变化。 - 图表5：美国和欧元区的通胀动态比较。 - 图表6：美国和欧元区的利率变化预期。 - 图表7：美国和其他国家的通胀动态。 ### 难懂的专业名词释义 - **中性利率（Neutral Rate）**：指的是既不刺激经济增长也不抑制经济增长的利率水平。 - **通胀惊喜指数（Inflation Surprise Index）**：衡量实际通胀数据与市场预期之间差异的指标。 - **PMI（Purchasing Managers' Index）**：采购经理人指数，反映制造业和服务业活动的经济指标。 - **NISA（Nippon Individual Savings Account）**：日本的一种税收优惠储蓄账户。 - **CPI（Consumer Price Index）**：消费者价格指数，衡量一篮子消费品和服务价格变化的指标。

### 主要观点和关键结论 - 债务可持续性在外汇市场中比投资者假设的更为复杂。 - 投资者过于关注名义债务水平和利息支出，而忽视了债务市场价值和GDP增长。 - 市场利率上升虽然增加了利息支出，但也降低了现有债务的市场价值，为公共部门带来了未实现收益。 - 增长是债务可持续性的关键因素，通过提高潜在增长率可以增强债务可持续性。 - 美元在美国债务/名义GDP比率下降的情况下，面临上行风险。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 投资者通常将债务/GDP比率纳入货币分析，但过于关注上升的利息支出和债务的面值，而忽视了债务的市场价值和名义GDP增长。 - 市场利率上升的另一面是政府债务市场价值的下降，这在公共部门产生了实质性的未实现收益。 - 通过增长可以提高税收收入并降低现有债务的市场价值库存。 - 美国的潜在增长率可能因人口增长和生产力提高而提高，这可能意味着中性利率更高，但出于“好原因”。 ### 支持观点和结论的图表及其诠释 - **图表1**: 财政去杠杆可能导致持续的货币贬值。 - **图表2**: 美国金融机构在其证券组合上大约有6000亿美元的市值至面值损失。 - **图表3**: G10中央政府债务（除票据）的市场价值与面值的百分比差异。 - **图表4**: 考虑市场估值的债务增长自Covid以来比面值估值要小。 - **图表5** 和 **图表6**: 使用市场价值和面值的债务计算的债务/名义GDP比率的变化，以及市场价值调整后的债务/NGDP的变动。 ### 难懂的专业名词释义 - **债务可持续性**: 指一个国家或实体能够在未来持续偿还其债务的能力，而不会面临财政危机或需要采取极端的财政紧缩措施。 - **中性利率**: 指在没有通胀压力的情况下，经济能够稳定增长的利率水平。 - **名义GDP**: 指未经通胀调整的国内生产总值，反映了一个国家经济产出的总量。 - **未实现收益**: 指资产的市场价值增加，但尚未通过出售资产来实现的收益。 - **NGDP**: 名义GDP的缩写，即未经通胀调整的国内生产总值。 - **市场价值至面值损失**: 指由于市场利率变动导致债券等固定收益证券的市场价值与其原始购买价格（面值）之间的差额。

### 主要观点和关键结论 - **日本投资者的资产再平衡**：2月份，日本养老金基金继续从外国股票转向外国债券进行再平衡，而投资信托继续在外国股票中录得大量购买，可能是受新的NISA（日本税收优惠储蓄账户）的推动。 - **海外投资者减缓购买日本中长期债券**：海外投资者放慢了购买日本中长期债券的速度，可能是在预期日本央行加息的情况下，以及对股票的购买。 - **日本投资者持续购买美国债券**：1月份，日本投资者继续购买美国债券，同时在其他发达市场（DM）债券中显著卖出。在新兴市场（EM）中，他们购买了印度股票，这部分资金流向了相关的投资信托，成为新的NISA的目标。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **养老金基金的再平衡行为**：报告指出，日本投资者在2月份购买了净额1万亿日元的外国债券，这一投资速度较前两个月有所放缓。银行和信托银行的购买速度减缓，而生命保险公司则转为净卖出，信托账户（养老金）则加速购买，可能是为了在持续的全球股市上涨中进行再平衡。 - **海外投资者的购买行为**：报告分析了海外投资者在2月份对日本中长期债券的购买速度大幅下降，净购买额从前一个月的4.5万亿日元降至0.2万亿日元。这表明海外投资者对日本央行可能的加息行动保持警惕。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图表1**：展示了日本投资者对外国证券的投资情况，包括外国股票和外国债券的净购买额。图表显示，外国股票的净购买量有所下降，而外国债券的净购买量则有所上升。 - **图表2**：显示了非居民投资者对日本证券的投资情况，包括日本股票和日本债券的净购买额。图表显示，日本股票的净购买量有所下降，而短期债券的净购买量有所上升。 ### 报告中难懂的专业名词释义 - **NISA（Nippon Individual Savings Account）**：日本的税收优惠储蓄账户，旨在鼓励个人投资于股票和债券等金融产品。 - **DM（Developed Markets）**：发达市场，指的是经济发展水平较高、市场体系较为成熟的国家或地区的股票市场。 - **EM（Emerging Markets）**：新兴市场，指的是经济发展水平相对较低、市场体系正在发展中的国家或地区的股票市场。 - **BoJ（Bank of Japan）**：日本央行，日本的中央银行，负责制定和执行货币政策。 - **FICC Research**：固定收益、货币和商品研究，是金融市场研究的一部分，涉及固定收益证券、货币和大宗商品市场的分析。 - **FX Strategy**：外汇策略，涉及货币市场的分析和交易策略。 - **JPY trn**：日元万亿，货币单位，用于表示金融数据的规模。

### 主要观点和关键结论 - 日本央行可能准备退出负利率政策，但对经济活动的疲软和通胀放缓仍持谨慎态度。 - 美元的交易策略应基于战术考虑，短期内可能面临下行压力，但长期来看，美元作为高收益、避险货币的地位使其难以大幅下跌。 - 英镑的估值已经趋于合理，且预计将继续受到国内因素和英国央行政策的支持。 - 埃及镑大幅贬值并伴随利率上调，预计将吸引更多外资流入。 - 欧元的近期升值并不独特，主要是由于排除了更早加息的可能性，以及鼓励性的周期性数据。 - 加拿大央行在1月份的鸽派转变后，坚持当前的货币政策，未给出明确的降息信号。 - 土耳其里拉面临压力，但预计随着通胀下降和外汇储备恢复，下半年将有更好的表现。 - 智利比索和秘鲁索尔通常因全球铜价变动而联动，但近期出现分歧，智利比索表现疲软，而秘鲁索尔则相对强势。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 日本央行的政策调整可能性上升，但由于对经济活动的担忧，不太可能进入一个明显的紧缩周期。 - 美元作为避险货币，在当前全球增长和最终降息的基线情景下，预计将继续表现良好。 - 英镑的公允价值估计因英国相对于美国的高通胀而下降，但英国央行的政策使其通胀保持在较高水平。 - 埃及镑的贬值和利率上调是在大型投资项目和国际货币基金组织(IMF)援助协议的背景下进行的，预计将改善其外汇状况。 - 欧元的升值与欧洲央行(ECB)的宽松政策预期和积极的经济数据相一致。 - 加拿大央行的鹰派立场反映了对核心通胀的关注，以及对当前限制性政策的维持。 - 土耳其里拉的压力来自于高于预期的通胀数据和外汇储备的下降，但预计随着通胀的下降，里拉将有所恢复。 - 智利比索的疲软主要是由于国内货币政策的鸽派倾向，而秘鲁索尔的强势则与铜价的反弹更为一致。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图表1**: 显示了非商业和杠杆基金对日元的净空头头寸，诠释了近期日元升值可能是由于资金从日元融资的套利交易中撤出。 - **图表2**: 展示了埃及实际利率与外国投资流入其主权债券市场之间的关系，说明了实际利率的上升与投资流入的正相关性。 - **图表3**: 显示了埃及镑的官方汇率和黑市汇率的变动，说明了官方和黑市汇率的统一成功。 - **图表4**: 展示了土耳其里拉的远期曲线，说明了市场对里拉的预期贬值。 - **图表5**: 对比了智利比索和秘鲁索尔对美元的汇率以及铜价的变动，展示了两者的分歧。 ### 难懂的专业名词释义 - **负利率政策 (Negative Rates)**: 指中央银行对商业银行存款收取利息的政策，旨在鼓励银行放贷和投资，而不是将资金存放在央行。 - **量化宽松 (QE)**: 中央银行通过购买政府债券或其他金融资产来增加货币供应，以刺激经济增长和提高通胀。 - **避险货币 (Safe-haven Currency)**: 在市场动荡或经济不确定性时期，投资者倾向于购买的货币，因为它们通常与较低的风险相关联。 - **周期性数据 (Cyclical Data)**: 与经济周期相关的经济指标，如GDP增长率、就业率等，这些数据会随着经济扩张或收缩而波动。 - **实际利率 (Real Interest Rates)**: 考虑了通胀因素的利率，它表示借款人实际支付的利息减去通胀率。 - **外汇储备 (FX Reserves)**: 一个国家的中央银行持有的外国货币资产，用于干预外汇市场、维护本币汇率稳定等目的。

### 主要观点和关键结论 - 对冲基金持续买入英镑，过去五个月来买盘强劲，接近历史高位。 - 欧元和加元也受到系统性对冲基金的边际买入。 - 风险厌恶型货币如日元和瑞郎出现对冲基金的卖出，但卖出速度较两周前有所减缓。 - 在商品货币中，系统性对冲基金在加拿大央行会议后转为适度买入加元，而自主决策型对冲基金增加了对新西兰元的买入。 - 新兴市场货币中，以色列谢克尔、南非兰特和墨西哥比索受到对冲基金的增持，尤其是系统性对冲基金。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告通过CORAX数据显示，自主决策型对冲基金在英镑上的买入行为与市场趋势一致，这表明对英镑的看好不仅仅是基于短期的市场动态。 - 系统性对冲基金的行为反映了算法交易策略对市场趋势的响应，例如在加元上的买入可能是基于加拿大央行政策变动的自动化交易信号。 - 对于风险厌恶型货币的卖出行为，可能是由于市场风险情绪的变化，导致资金从传统避险资产中撤出。 ### 支持观点和结论的图表诠释 - 图表1和图表2显示了投资者和对冲基金的净买入/总流动的三个月滚动数据，其中英镑和欧元的买入比例较高，表明这些货币受到青睐。 - 图表5和图表6分别展示了系统性对冲基金和自主决策型对冲基金的流动情况，其中英镑的买入比例突出，反映了对冲基金的集体看好。 - 图表7至图表12提供了五年百分比排名，显示了与过去五年相比，当前货币流动情况的相对位置，例如英镑在自主决策型对冲基金中的买入比例处于历史高位。 ### 难懂的专业名词释义 - **CORAX**：德意志银行的外汇流动数据分析工具，用于追踪和分析不同类型投资者在外汇市场上的交易行为。 - **系统性对冲基金 (Systematic Hedge Funds)**：使用算法和量化模型来识别交易机会并执行交易的对冲基金，与传统的基于人为决策的对冲基金相对。 - **自主决策型对冲基金 (Discretionary Hedge Funds)**：依赖基金经理的主观判断和市场分析来做出投资决策的对冲基金。 - **EM (Emerging Markets)**：指的是新兴市场，通常指那些正在快速发展且相对较低收入或中等收入的国家的股票和债券市场。 - **G10**：指的是由十个主要工业国家组成的集团，包括美国、加拿大、日本、德国、法国、英国、意大利、澳大利亚、新西兰和瑞典，这些国家的货币通常在外汇市场中占据重要地位。

### 主要观点和关键结论 - 日本寿险公司（Japanese lifers）在2024年1月和2月期间并不急于购买日本政府债券（JGBs），预期日本央行（BOJ）将在4月会议上结束负利率政策（NIRP），并在政策结束后购买JGBs。 - 市场预期BOJ可能在3月会议上提前结束NIRP，这可能会促使寿险公司比预期更早购买JGBs。 - 如果长期JGB收益率上升至约2.0%，寿险公司可能会将资金从外国债券中进一步调回国内债券。 - 即便BOJ在3月会议上结束NIRP，长期JGB收益率的上升可能受限，因为BOJ可能会采取“鸽派加息”（dovish hike）的策略，暗示在短期内不愿意进一步提高政策利率。 - 在2月25日至3月2日的一周内，日本投资者净卖出了约517亿日元的外国股票，同时净购买了约485亿日元的外国债券。 - 外国投资者在同一周内净卖出了约284亿日元的日本股票，净购买了约573亿日元的日本债券。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 寿险公司预期BOJ将结束NIRP的原因是市场对春季工资谈判结果的预期较强，以及近期媒体报道BOJ部分成员认为3月会议上结束NIRP是合理的。 - 寿险公司在采访中表示，如果30年期JGB收益率上升至约2.0%，他们将视此为购买JGBs的良好机会。 - 由于BOJ可能采取“鸽派加息”策略，寿险公司可能会对增加购买国内债券持谨慎态度，尤其是在财政年度结束前。 - 日本投资者的外国股票和债券交易数据显示了市场对美国利率上升潜力有限的预期，这可能鼓励了日本投资者购买外国债券。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图1**：展示了日本寿险公司对BOJ何时结束NIRP的看法，表明寿险公司的预期与2023年10月发布的H2 FY2023投资策略时几乎未变。 - **图2**：显示了日本寿险公司净购买外国债券与30年期JGB收益率的关系，表明随着30年期JGB收益率的上升，寿险公司购买外国债券的净额趋于下降。 - **图3**：展示了日本投资者在一周内的国际交易情况，包括净卖出外国股票和净购买外国债券的数据。 ### 难懂的专业名词释义 - **NIRP（Negative Interest Rate Policy）**：负利率政策，是指中央银行对商业银行在中央银行存放的存款征收利息，目的是鼓励银行增加贷款和投资，刺激经济。 - **JGBs（Japanese Government Bonds）**：日本政府债券，是日本政府发行的债务工具，用于筹集资金。 - **BOJ（Bank of Japan）**：日本央行，日本的中央银行，负责制定和实施货币政策。 - **dovish hike**：鸽派加息，指的是中央银行在提高利率的同时发出未来可能不会继续加息的信号，以缓和市场对加息的反应。 - **QE（Quantitative Easing）**：量化宽松，是中央银行通过购买政府债券或其他金融资产来增加货币供应量，以刺激经济的一种非常规货币政策工具。

### 主要观点和关键结论 - 日本投资者在2024年2月净购买了1.2万亿日元（约合81亿美元）的外国证券。 - 日本投资信托连续两个月净购买外国股票，这得益于新NISA（日本税收优惠投资账户）的开始。 - 日本银行净购买了外国债券，可能是在2月初购买的美国债券。 - 日本养老基金在2月净卖出了外国股票，但净购买了大量外国债券，可能是在全球股市价格上涨的情况下重新平衡其投资组合。 - 外国投资者连续两个月净购买了日本股票，尽管购买金额较1月有所下降。 - 日本1月份的经常账户盈余是自2023年7月以来最大的，主要由贸易平衡和初次收入平衡的改善所支持。 - 日本投资者在1月份净购买了3.4万亿日元（约合217亿美元）的美国债券。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 日本投资者对外国证券的净购买行为反映了国内投资者对全球资产的重新配置。 - 新NISA的实施鼓励了日本家庭增加对外国股票的投资，这解释了投资信托对外国股票的净购买行为。 - 银行购买外国债券的行为可能是基于对美国国债收益率上升潜力有限的预期。 - 养老基金的资产重新平衡行为可能是基于全球股市自去年11月以来的上涨趋势。 - 外国投资者对日本股票的持续兴趣可能基于对日本公司业绩的乐观看法。 - 经常账户盈余的增加表明了日本经济的外部账户强劲，这可能支持日元的价值。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图表1**：展示了尽管新NISA开始，但日本净资本流出仍然有限的情况。 - **图表2**：按投资者类型划分的日本对外国证券的净购买情况，显示了投资信托和养老基金的不同行为。 - **图表3**：按投资者类型划分的外国组合投资流动，进一步说明了不同类型的投资者如何影响市场。 - **图表4**：信托账户的外国组合流动，展示了养老基金在股票和债券之间的资产重新平衡。 - **图表5**：GPIF（全球养老投资基金）的投资组合估计和当前政策组合，提供了对养老基金投资策略的深入了解。 - **图表8**：投资信托（Toshins）的外国证券投资流动和日本家庭情绪，反映了市场情绪对投资行为的影响。 - **图表9**：非居民的日本债券投资流动和10年期JGB收益率，说明了全球债券市场动态对日本债券投资的影响。 ### 难懂的专业名词释义 - **NISA**：日本税收优惠投资账户（Nippon Individual Savings Account），是一种为鼓励个人投资而设立的税收优惠政策。 - **经常账户盈余**：指的是一个国家或地区在一定时期内与世界其他国家或地区的经济交易中，收入超过支出的情况。 - **初次收入平衡**：指的是一个国家或地区在国际交易中，工资、投资收益等初次收入的收支平衡状况。 - **GPIF**：全球养老投资基金（Government Pension Investment Fund），是日本最大的养老基金，负责管理公共养老金的投资。 - **JGB**：日本政府债券（Japanese Government Bonds），是日本政府发行的债务工具，用于筹集财政资金。 - **CDS**：信用违约互换（Credit Default Swap），是一种金融衍生工具，用于转移和管理信用风险。

### 主要观点和关键结论 - 春季工资谈判（Shunto）即将进入最后阶段，预计将在3月15日公布初步结果，预计整体工资增长约为4.50%，存在上涨至5%或更多的上行风险。 - 市场预期日本央行（BOJ）在3月18-19日的会议上可能会取消负利率政策（NIRP），USD/JPY汇率预计将承压。 - 报告维持对下周USD/JPY适度看空的立场，目标区间为146-147，若美国通胀数据不及预期，存在跌至145的风险。 - 日本第四季度实际GDP的第二次预估预计将从之前的-0.4%季度环比增长修正为+1.1%。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 春季工资谈判的结果将影响BOJ对其价格目标的信心。若工资增长超出预期，可能会增强BOJ对实现价格目标的信心。 - 媒体报道暗示，BOJ在即将到来的会议上可能会调整政策，这增加了市场对USD/JPY下行风险的预期。 - 近期的日元资金流动数据显示，市场对日元的净空头头寸有所积累，这表明USD/JPY有进一步下跌的空间。 - 日本经济数据的改善，如实际GDP的上修预期，可能会增强市场对BOJ政策正常化的预期。 ### 支持观点和结论的图表 1. **日本春季工资谈判的总工资增长预测**：图表显示Nomura预测3月15日的总工资增长率为基础情景下的4.50%，存在上行风险。 2. **日本终身投资者对BOJ终止NIRP时间的看法**：图表显示投资者预期BOJ将在不久的将来结束NIRP，这可能会影响日元的走势。 3. **日本周资金流动监控**：图表展示了日本投资者和外国投资者在日本和外国证券投资中的净买入或卖出情况，反映了资本流动趋势。 ### 难懂的专业名词释义 - **Shunto**：日本的春季工资谈判，是日本劳工组织与雇主之间就工资增长进行的年度谈判。 - **BOJ**：日本央行（Bank of Japan）的缩写，是日本的中央银行。 - **NIRP**：负利率政策（Negative Interest Rate Policy）的缩写，是一种货币政策工具，旨在通过将利率设定为负值来刺激经济。 - **USD/JPY**：美元对日元的汇率，表示一美元可以兑换多少日元。 - **GDP**：国内生产总值（Gross Domestic Product），是衡量一个国家或地区在一定时期内生产活动总量的经济指标。 - **CFTC**：商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission），是美国的一个独立机构，负责监管美国的商品期货和期权市场。 - **Z-scores**：标准分数（Z-scores），是统计学中的一个概念，表示数据点与平均值的距离，用标准差的数量来衡量。