观点

全部
#海外疫情研究
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
谨慎乐观看待中国新一轮消费数据   作为全球增长的主要动力,未来几天内公布的中国消费数据,对全球经济重启后的恢复速度有重要指向意义。但一些迹象表明,投资者需要对消费数据保持谨慎乐观。   首先,6月零售数据可能录得环比强劲反弹。但整体来看,二季度数据依旧被4、5月消费不足所拖累。4、5月零售数据总计约6万亿,而2019年二季度零售在10万亿,这意味着6月零售数据要达到4万亿才能防止今年2季度消费同比萎缩。而这需要6月份消费同比增长10%,难度较大(图1)。   一些高频数据也在暗示6月份消费数据可能同比下滑。例如率汽车销量在6月到7月初都处于同比下跌的状态。但一些消费板块也存在乐观因素,比如四大一线城市房屋销售额在6月录得喜人增长。另外,国际旅行完全停滞,可以让中国高端消费人群的消费能力锁定在国内释放(图2)。   其次,出行数据也显示出反弹程度较为有限。全国公路出行人次5月不足6亿人,远低于往年14-16亿人次/月的正常水平(图3)。而北京为首的一些大城市因担心第二波疫情,又曾引入封锁措施,也降低大城市交通的出行人次。高频数据显示北京和上海的地铁客运量有较好恢复,但距离疫情前水平还有差距(图4)。 收起全文
14分钟前
评论
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
疫情肆虐,经济滑坡丝毫没有动摇美国投资银行业务的收入。虽然并购收购业务一潭死水,但大型企业为渡难关大举发债发股,反而喂饱了一众投资银行。 据彭博数据,在美联储推出一系列前所未有的措施支持企业债市场并大幅降低利率之后,美国企业就发行了超过1万亿美元的高评级债券。今年上半年,投行为美国投资级企业承销债券的手续费几乎翻了一番,达到超过70亿美元。 补充阅读:美国投行上半年收入创21世纪新高 收起全文
12:10
评论
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
中国国债正成为全球投资者新的避风港 数据供应商CEIC统计显示今年二季度,全球投资者买入人民币计价的中国国债高达4.3万亿人民币,创下历史新高。外国投资者持有中国国债总量定已达到1.5万亿人民币(图1)。而高盛测算的数据也显示,今年中国新增国债中17%为外国投资者持有,对比去年同期的13%显著提高。   吸引外国投资者的首要因素是中国国债相继被纳入多个重要的国债指数。首先是去年4月,彭博巴克莱全球综合债券指数纳入中国国债,在全球范围内有2.5万亿美元的资金追踪该指数。同年9月,摩根大通也宣布将在2020年3月起,把5到10年期不等的9个中国国债品种纳入了旗下新兴市场政府债指数。   中国国债入指吸引了大量全球被动投资资金进入中国债市。同时,随着中国金融市场改革全面深入,对外开放进程有条不紊,全球主动型投资者也不断视中国国债为优质的多元化分散投资首选。   作为全球第二大经济体,中国经济增长前景好,国债收益率高。目前中国10年期国债收益率保持在3.14%左右,相较其他大型发达经济体如美国、日本、德国,其10年期国债收益率分别仅有0.597%,0.023%和 - 0.515%。中国国债明显更具有吸引力。   而对比其他新兴经济体如印度、南非或俄罗斯,其嵌入国际金融市场程度更深,但经济韧性不足,依赖外国资本流入支撑投资者对其国债的信心,同时无力保护本币汇率不受国际资本大幅流动的干扰。中国以顽强的经济韧性和坚挺的人民币汇率,在危机时刻反而展现出了安全资产的特征。在今年3、4月全球金融市场震荡,其他新兴市场国家国债被严重抛售时,中国国债反而更加坚挺(图2),体现出投资者对中国国债的信心。 收起全文
11:30
评论
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
冷血逻辑:失业增多可能有利于公司盈利? 摩根士丹利股票策略师Mike Wilson最近提出了一个想法,即企业重新招人速度缓慢可能会带来经营杠杆的改善,并推动利润比预期更快地反弹。当然这是个很大的假设,因为盈利能力必须提高到能抵消失业造成的需求损失才行。但可以想象的是,更精简的成本结构将赋予公司在经济复苏时提高盈利的能力。尽管这个理论看上去非常冷血,但有先例,包括11年牛市出现前的最近一次经济衰退。去人力已经是当前涨势一个不容忽视的特点,轻资产、算法优化的超大型公司主导了这波涨势,即使经济因疫情陷入低迷,这些公司仍在飙升。 收起全文
11:10
1
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
中金:2007年和2015年行情回顾及和当前的对比 2007年的A股上涨处于中国快速工业化之中、投资与出口拉动经济高速增长,并与全球大景气周期共振,商品牛市是主线,这也是股市牛市主线;2015年的股市处于中国经济转型与产能调整期,也处于政府换届后的改革憧憬及货币宽松周期,资金特别是杠杆资金入市推动拔估值是这轮牛市的重要特征,券商成为启动初期的主线。本轮上涨到目前为止处于全球变局中的中国消费升级与产业升级阶段,消费、医药、科技、先进制造等新经济板块为行情主线,近期券商也开始有启动迹象。我们认为本轮市场上涨到目前为止仍具有基本面的支持。当前A股市场情绪高涨、日换手率达到5%以上的历史警戒水平,历史经验表明可能短期市场波动可能加大。之后需要密切关注一些积极因素是否会进一步强化乐观预期、推动资金入市。我们维持新经济是主线、券商可能引领老经济的观点。 1. 行情概况:两次行情均表现为趋势上行时间持续相对较长、整体涨幅明显、增量资金入市带来成交显著放大。行情在启动期均处于历史阶段性底部位置,投资者对后市预期极度悲观的时期;从阶段低点到指数层面的快速上行,形成赚钱效应后,市场波动率逐渐加大,在上涨末期,可能伴随情绪过热、各路资金入市等投资行为特征。 2. 根本驱动因素:2007年的A股上涨处于中国快速工业化之中、投资与出口拉动经济高速增长,并与全球大景气周期共振,商品牛市是主线,这也是股市牛市主线;2015年的股市处于中国经济转型与产能调整期,也处于政府换届后的改革憧憬及货币宽松周期,资金特别是杠杆资金入市推动拔估值是这轮牛市的重要特征,券商成为启动初期的主线;本轮上涨到目前为止处于全球变局中的中国消费升级与产业升级阶段,消费、医药、科技、先进制造为行情主线,近期券商也开始有启动迹象。 3. 盈利和估值:2007年行情为盈利和估值共振结果,A股上市公司在2006-2007年盈利维持高增长;2015年行情重点为估值推动,盈利在此期间表现平淡,经济增长趋缓背景下2015年非金融企业盈利增速负增长;今年国内外疫情对当期盈利带来较大影响,前期市场表现主要为估值提升,但随着国内复工复产的深化,盈利预期处于边际改善的过程中。 4. 资本市场制度及改革红利:2004年颁布的“国九条”尤其是其中的股权分置改革一直被投资者视为2007年行情的重要因素之一;2014年前后资本市场制度有所放宽,包括创业板再融资放开、双融条件逐渐宽松等,股权质押规模也进入快速扩张期;本轮行情中科创板与创业板先后启动的注册制改革完善了资本市场的优胜劣汰功能,再融资、重大资产重组等条件的放宽提升了市场活力。两次行情期间均伴随着资本市场进一步加大对外开放。 5. A股市场情绪高涨、日换手率达到5%以上的历史警戒水平,可能表明短期市场有波动加大的风险。但我们认为本轮市场上涨到目前为止仍具有基本面的支持,之后需要密切关注一些积极因素是否会进一步强化乐观预期、推动资金入市: 1)在近年经历了去杠杆、中美关系转变、疫情等大事件影响之后,中国产业升级基于的“大市场、大长全的产业链、大基建、人才红利”等四大优势仍在继续强化,同时也支持消费升级的趋势; 2)疫情是一场对不同经济体的大考,中国从社会管理、社会组织、资源动员、制度等方面到目前为止都经受起了考验,领先全球,这一因素可能会在未来逐步体现到中国资产的风险溢价中; 3)与外围相比,疫情以来中国周期性政策使用较为有度、留有余地,结构性改革与开放顺势加快,释放内需潜力与改革红利,增长可能继续复苏; 4)资本市场在近年持续改革之后与新经济领域正在形成相互促进的良性互动,资本市场也在进入快速发展的新阶段,居民家庭资产配置拐点也对此形成支持,等等。这些因素使得代表消费升级及产业升级趋势的新经济板块及老经济中的券商可能继续是本轮上涨的主线,我们维持新经济是主线、券商可能引领老经济的观点。值得注意的是,历史经验表明,资金大幅入市推动的市场上涨持续性差、波动大,后续需要密切跟踪资金动向、监管动态、市场估值、增长与政策等因素来评估未来市场动态。 收起全文
10:30
评论
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
上周,中国股市大幅上涨,债券发行激增,导致10年期国债收益率飙升至2016年以来的最高水平。不过,富达国际 (Fedility) 投资经理预期还将有更多外资流入,已将对中国政府债券的投资推升至创纪录水平。自去年初以来,随着中国逐步取消投资限制,外国投资者每月都在增持中国主权债券。截至6月份,外资共持有中国约9.1%的政府债务。随着摩根大通和彭博巴克莱等指数提供商逐步将中国政府债券纳入基准,资金流入将进一步增加。 收起全文
10:10
评论
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
高盛:“宽松基调”将支持下半年中国债市   中国国债收益率5月以来大幅走高,收益率曲线不断扁平化(图1)引发投资者担忧。但高盛认为,曾让人民银行采取保守态度的主要因素已经基本消退,推测下半年为支持经济复苏,人民银行将回归宽松的基调,给债市新一轮行情打下基础,   首先,中国债市在5月急转直下的主要因素是人民银行突然改变宽松立场。而引发央行态度转向保守的根源主要有两个。   其一中国债市杠杆率偏高。今年初因隔夜拆借利率显著低于央行公开市场操作利率,主要金融机构积极加杠杆,隔夜回购交易量大幅攀升。其二是宽松政策曾引发套利活动过热。银行为满足监管需求,大量推出结构性产品,引发企业发债借贷,转存结构性存款套利,引发资金空转。因此央行4月至5月底停止公开市场操作,同时维持中期借贷便利(MLF)利率不变。此举成功拉高7天隔夜拆解利率至年初水平(图2)。   其次,地方政府加速发债也对国债产生挤出效应。其实自15年起,地方债占银行资产比例快速攀升,但国债占比一直维持稳定,政策性银行债比例甚至出现萎缩。而今年以来,10年期国债—7天回购利率收益率差的大幅走高,都伴随着地方政府发债高峰(图3)。地方政府债对国债明显的挤出效应,也是推动国债收益率走高的的一大因素。不过高盛测算,今年大型银行还会维持国债购买力度,同时外国投资者对新增国债持有比例去年只有13%,今年以来已增长到17%。   展望下半年,高盛认为有两大原因让央行重回宽松立场。   第一,7天回购率回升填平了套利空间,市场投机热潮已退。人民银行对金融套利引发资金空转的担忧可以初步缓解,边际上可能重回支持增长的政策路线。实际操作中,人民银行会偏好定向帮助中小企业缓解信贷压力,切实降低企业融资成本的同时防止投机活动过热。   第二,企业发债量和利率对银行间市场利率非常敏感(图4)。而近期回购利率快速回调也导致企业债发行量从3、4月时每周2000亿人民币,快速下降至5月以来的每周700亿人民币。平均中期企业债利息也在6月上涨到4.1%。考虑到企业一部分发债需要用于偿付旧债,若下半年发债持续放缓,实体经济实际受惠程度将大打折扣。因此,人民银行还需维持银行间市场市场不再进一步紧缩,营造宽松的氛围。 收起全文
09:30
评论
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
白宫若损害港元联系汇率,必定也会打击到美元的世界货币霸主地位。根据BIS三年一期的外汇和衍生品调查报告,香港是全球最大的美元交易中心之一 (图1: BIS)。此外,香港还拥有超过4000亿美元的外汇储备,是香港流通货币的六倍 (图2: 路孚特)。香港财政司司长陈茂波近来还表示,香港金管局有需要时,中国央行可以提供美元支援。 补充阅读:香港能够应对资本流出吗 收起全文
07/13 18:10
2
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
欧洲央行将对收益率曲线控制说不 由于欧元区缺乏单一安全资产,收益率曲线控制又藏有较多风险,本周的欧洲央行议息会议将坚决对收益率曲线说不。 欧洲央行首席经济学家菲利普•莱恩两周前就表示,"我们绝对不会以收益率为目标或控制收益率曲线。莱恩认为,锚定特定收益率的唯一方法是至少在目标期限到期前承诺无限量购买。这对于单一政府的经济体来说,已经够困难的了,何况欧元区还有19个国家,各国经济和预算实力存在巨大差异。 在拥有多个主权国的货币区中,欧洲央行必须同时管理收益率曲线和主权债券利差,其想法是将政府债券收益率保持在极低的水平并保持稳定。备受关注的意大利-德国10年期国债利差已大幅回落,目前约为170个基点 (图)。然而,如果欧洲央行彻底消除了这一差距,它就又有可能被指控为政府提供货币融资,而这是非法的。 此外,收益率曲线控制还包括其他风险,比如阻碍市场运作以及帮助僵尸公司生存,另外还可能导致各国央行浪费性支出增加,使中央银行以后难以摆脱困境。 不过,欧盟也正在逐步消除欧洲央行面临的一个障碍。各国希望7500亿欧元的复苏基金提案在本月达成一致,该基金将由联合发行债券提供融资。当经济恶化,这种单一欧元区资产将为欧洲央行提供了目标。 收起全文
07/13 17:30
评论
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
摩根大通:今年迄今,中国股市、美国科技股和成长股是大类资产回报方面的最大赢家。
07/13 17:10
评论
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
高盛:二季度盈利将给美股“浇一盆冷水”   市场普遍预期标普500成分股二季度整体每股盈利同比去年下跌44%。尽管这一预测足够糟糕,但高盛依然认为这过于乐观。高盛预测二季度每股盈利将同比下跌60%以上(图1)。   首先,高盛认为美国经济活动恢复放缓,继续拉低每股盈利。高盛测算,以往标普500成份股的每股盈利变化,65%可以被美国当季经济活动的变化解释。而根据高盛的模型测算,美国GDP若变化1%,标普500每股盈利将变动6美元左右。目前高盛估算二季度美国经济活动对比一年前下降了12%,以及美国经济重启复苏的势头被第二波疫情拖延,综合来看,高盛预测2020年标普500全年每股盈利仅剩115美元,同比下滑32%(图2)。   其次,高盛强调盈利下降更多源于利润率收窄。因实体店面、厂房关门,以零售行业为代表的诸多企业被迫将销售模式转入线上,这也意味着厂家、店铺面临更直接的同行竞争。但企业想恢复实体经营,又需要加大对安全措施的投资,进一步加重运营成本负担。高盛预计今年标普500公司整体营业额将下降8%,而净利润率将下滑205个基点,仅剩8.6%。   此外,高盛也提示拜登年底当选,将继续重挫2021年的盈利预测。在基线情况下,高盛预测2021年标普500每股盈利170美元。而一旦拜登当选,美国企业国内法定税率可能会从特朗普税改后的21%增加到28%、全球无形低收入税(GILTI, 特朗普税改为避免美国税源流失的又一举措) 从11%翻倍增长到21%,同时引入15%的最低企业税。这些因素加上增税对GDP的拖累,可能让2021年每股盈利预测下降到150美元(图3)。 收起全文
07/13 16:30
评论
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
美联储最新研究显示,金融体系中可用安全资产 (主要是政府债务) 的供给会对中性 (自然) 利率产生影响。1970-2018年期间,二级市场上可供私人部门使用的主权安全资产净供应量,是11个发达经济体中性利率的重要驱动因素。研究还发现,自上世纪90年代以来,全球储蓄过剩 (global savings glut) —— 全球外汇储备不断累积 (如购买美债),降低了市场上主权安全资产的净供给量,从而导致样本中的中性利率下降最多50个基点。 收起全文
07/13 16:10
1
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
中国铜产量上升吹响复苏号角 铜是全球经济增长的领先指标,因为铜从建筑到家电等各个领域都有广泛的用途。中国的铜冶炼厂6月份进一步提高了产量,证明这个全球最大的原材料消费国正在从新冠危机造成的经济低迷中复苏。 SAVANT全球铜冶炼指数显示,中国的6月铜熔炼指数为53.9%超过了50%平均值 (图: FT),虽然略低于5月的54.6%,但鉴于铜矿石成本上升对该行业造成了压力,分析师仍然对中国连续两月的指数上升感到欣喜。该指数由地理空间情报公司Earth-i和英国商品经纪公司Marex Spection在2019年10月推出,填补了大宗商品交易在全球铜冶炼供应数据方面的短板,让市场能够每日实时追踪全球铜冶炼厂开工情况。 占全球近一半的中国铜需求,自3月份封锁以来开始剧烈回升。占中国精炼铜消费量三分之二的线材厂的产能利用率也大幅反弹,分析师预计中国第二季度的铜需求量将同比上涨4%。 Marex Spectron认为,虽然成本上升导致市场收缩,但是一些大型运营商,特别是中国的铜治炼大幅增加,表明中国的需求依然强劲。再加上南美因新冠疫情而供应减少,伦敦金属交易所的精炼铜价格已从3月份的低点攀升近40%,至每吨逾6300美元的14个月高点。 总之,指数显示出亚洲已经进入强劲恢复阶段,而欧洲和北美在冶炼活动方面依旧疲软,但是乐观的是全球似乎都在朝着复苏方向前进。 收起全文
07/13 15:30
1
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
从本月起,宁德时代将为特斯拉上海超级工厂提供动力电池。今日午后宁德时代股价涨停,报224.29元,成交额超50亿元,当前总市值逼近5000亿元。据彭博数据,2019年,宁德时代已经占据国内电动车电池供应的半壁江山。 今年2月,宁德时代透露其将成为特斯拉的电池供应商,业内普遍认为宁德时代的动力电池将为特斯拉国产车型增加竞争优势,尤其是在提高利润率、降低产品标牌价格方面。预计到2030年,在新冠疫情过后,公路上行驶的电动汽车数量将达到5900万辆。最重要的是,宁德时代将向特斯拉供应磷酸铁锂电池 (LFP)——目前还没有人在中国以外的纯电动汽车上使用磷酸铁锂电池,这种电池使用更便宜的原材料,制造成本比其它的普通电池低20%左右,特斯拉每辆车的成本将会下降600至1200美元,将带来巨大的竞争优势。 收起全文
07/13 15:10
评论
收藏
复制链接成功
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
美联储企业债购买更新:最不缺钱的苹果成了第三大救助对象 上周五,美联储公布了二级市场企业信贷便利工具 (SMCCF) 的使用情况,首次揭示了自6月16日修改购债策略后的操作。自6月18日至29日,美联储共购买了约13.3亿美元的企业债,将持有的单个企业债市值规模推升至15.9亿美元。但与此同时,从资产负债表数据看,企业债购买速度已经放缓,且购买额远低于该计划7500亿美元的上限 (图1)。 本次购买中,美联储首次购入了苹果、迪士尼和通用电气等公司的企业债。本轮购买后,Verizon (电信)、AT&T (电信)、和苹果 (科技) 分别以2690万、2630万和2550万美元的持仓量名列三甲。其中,购买苹果企业债引发了一些评论人士的非议,因为苹果公司持有大量现金储备并不需要救助。但此前苹果已列入美联储分散化企业债市场指数,因此本次购买并不令人惊讶。 美联储6月16日宣布,SMCCF将创设一个分散化企业债市场指数,并基于该指数购入单个债券形成组合。美联储主席鲍威尔表示,将从先前的ETF购买转向其他指数形式,并且将逐步减少ETF的购买量,增加对企业债的直接支持。目前,美联储所谓的“分散化企业债市场指数”中,共录入794家企业,其中非周期性消费部门与周期性消费部门占权重最高,分别为20.29%和16.22%。(指数具体构成点这里,图2) 截止6月30日,美联储共购买了516支“单个”企业债,总计为15.86亿美元,考虑到存在购买单个公司的多支债券的情况,去重后共持有330家公司的债券。按照行业来看,美联储持有的单个企业债中,占比重最大的为非周期消费部门占20.27%,周期类消费部门占16.20%,公用事业类占10.49%,科技类和能源类高于9%。对比SMCCF“分散化企业债市场指数”的权重,同样是非周期性消费部门与周期性消费部门占权重最高 (图2)。 按照评级来看,美联储持有的单个企业债中,评级为AAA/AA/A占42.25%,BBB级 (投资级最低一档) 占54.64%,BB级 (垃圾级) 占3.11%,与“分散化企业债市场指数”已十分接近 (图3)。 数据显示,美联储还持有16只企业债ETF,共计79.7亿美元 (图4)。其中,约有一半流向了贝莱德 (BlackRock) 旗下的基金。贝莱德是美联储授权的企业信贷工具管理人,为了减轻舆论压力,贝莱德免除了代表美联储购买ETF的资产管理费。 美联储通过建立分散化企业债市场指数避免了对单个公司援助造成的污点效应,其覆盖广度和购买力度都要比此前的ETF购买更加具有支持性。此外,由于入选该指数的标准不要求主营业务在美国 (此前购买合格个别企业债的要求),而只需要在美国创建组织或根据美国法律发行企业债,因此之前无法被美联储支持的企业也得以纳入保护网。事实上几乎所有5年以下到期的非金融企业债都具备了被美联储购买的资格。 补充阅读:二级市场信贷便利SMCCF有什么作用 收起全文
07/13 14:30
评论
收藏
复制链接成功
推荐研报更多
Economics of Money and Banking Mehrling_P5E8
2020/07/09 19:29
Economics of Money and Banking Mehrling_P5E7
2020/07/07 00:04
Economics of Money and Banking Mehrling_P5E6
2020/07/06 10:33
Economics of Money and Banking Mehrling_P5E5
2020/07/01 10:56
Economics of Money and Banking Mehrling_P5E4
2020/07/01 10:55