2020/05/22 16:50
智堡严肃、透彻地对待全球宏观
新中国历史上的三次特别国债发行 新中国历史上曾出现过三次发行特别国债的情况,但对流动性和中国人民银行资产负债表的影响有限。 第一次发行是在1998年,目的是在亚洲金融危机后提振银行资本金。此次发行的对象是四大国有银行,购买资金主要来自存款准备金率下调后释放的流动性。随后,这2700亿元发行所得资金被注入四大国有银行,以增加它们的资本金。该操作导致人民银行资产负债表负债侧的构成发生变化——负债构成变化:货币发行增加,其他存款性公司存款减少 (图1: Citi)。 第二次发行是在2007年,正处在外汇储备快速扩张的背景下。此次发行的大部分 (1.35万亿元人民币) 定向给了中国农业银行,后者随后将这些债券出售给了中国人民银行。还有2000亿元的特别国债是通过市场拍卖发行的。筹集的1.55万亿元资金用于从中国人民银行购买等值外汇,成立中国投资有限责任公司。该操作产生了2000亿元 (市场拍卖部分) 的小流动性缺口,但货币市场动荡是短暂的。这一操作导致了人民银行资产负债表资产侧的构成发生变化——对政府债权增加,外汇储备减少。 第三次发行是在2017年,但只是2007年特别国债到期部分的展期。2017年的操作对流动性或中国央行的资产负债表均没有显著影响。 花旗认为,即将发行的抗疫特别国债极可能也是定向的:由于法律限制,人民银行不太可能直接从一级市场购买特别国债。最有可能的情况是对指定的商业银行进行定向发行,而人民央行通过降低存款准备金率来注入流动性,为购债提供资金 (图2红框: Citi)。另一种可能性略低的情况是,人民央行将通过从二级市场购买特别国债,将其计入资产负债表。这种做法可能面临更大的政治阻力,但如果特别债券发行规模远远大于存款准备金率下调释放的流动性空间,这种情况可能会发生。但鉴于今日公布的抗疫特别国债规模只有1万亿元,低于预期的2万亿元,这种做法的可能性就更小了。
评论
纪晓峰
2020/05/22 23:39
98年特别国债发行并没有改变央行负债方“货币发行”科目,改变的是其他存款类机构在央行存款的形式:由降准前的法定存款准备变为超额准备。
138******64 回复纪晓峰
2020/05/23 17:58
正好解释了我的疑惑
ashley茜
2020/05/24 08:08
pboc直接从二级市场买债对于流动性没有影响吗?
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