智堡严肃、透彻地对待全球宏观
美国公司的炼金术:要长债,不要商票 商业票据(commercial paper)多为期限低于270天的短期“无抵押”融资工具。主要用于企业支付工资,库存款和其他短期义务。   包括可口可乐、迪士尼、辉瑞制药和菲利普莫里森等美国欧洲的大公司正加速发长期企业债,清还商票。今年至今,美国企业发债还商票的规模高达970亿美元,已创历史最高(图1)。   推动这一趋势的首要原因是,此前商票市场的动荡迫使企业寻求更稳定的资金来源。   3月中下旬,受疫情影响的美国企业急于从商票市场融出现金。但同时,商票市场的最大买家货币市场基金却不断撤出市场。两股压力共同造成商票利息四月初一度跳涨接近4%(图2)。智堡曾对此现象做过详细解读:货币基金巨额赎回对市场利率的影响   从时间线上看,新发企业债中用来清还商票的比例也恰好在3月下旬达到最高峰(图3)。   此外,美联储虽然重启了商票融资便利(CPFF),但这只能对商票市场托底,没能为企业提供便宜稳定的短期资金渠道。但同时对政府长债的强劲需求压低了长端收益率,这也顺势传导到企业债领域。   以辉瑞制药为例,五月辉瑞新发的长期债券中,年息票率最低的仅有0.8%(图4)。而辉瑞现存的140亿商票,平均年化利率约为1.43%。(图:SEC,FT)  
2020/05/26 09:30
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