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中信固收MLF操作点评:超额续作,缓解负债荒 超额续作MLF,缓解银行负债荒。 央行9月15日开展6000亿元MLF操作,对冲9月17日到期的2000亿元MLF后,实现全月中期流动性净投放4000亿元,延续8月份开始的超额续作MLF操作。今年以来货币政策流动性投放方式由降准转向逆回购,二季度起央行流动性投放转变为锁长放短,MLF缩量续作成为常态。但自8月份起,银行负债端紧张逐步显露,在政府债券发行放量、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的双重压力下,银行暴露出缺存款问题,超储率走低、同业存单利率快速攀升。因而央行从8月份起超额续作MLF,9月份在8月份基础上进一步加大净投放规模,缓解银行负债荒。 并非锁短放长、变相加息。 虽然央行已经连续27个工作日开展逆回购操作、连续两个月MLF超额净投放,从央行流动性投放层面看,相比于5~7月份,8月份起央行货币政策已经有边际松绑,资金利率也企稳甚至小幅下行,但市场对货币政策仍然存在担忧,交易情绪清淡、试探心理浓厚,也出现了对央行重启14天逆回购是变相加息的担忧。如果从流动性的加权平均利率看,央行8月、9月连续超额投放MLF也会导致综合资金成本上行,但实际上,8月份以来无论逆回购操作还是MLF操作均为净投放状态,并非典型的锁短放长操作,更多可以理解为全口径的流动性投放:短端投放稳定资金利率,中长端投放缓解银行负债荒。 发挥MLF利率是市场利率中枢的作用。 随着货币政策逐步回归常态,资金利率和同业存单利率向政策利率靠拢。在短端流动性呵护下,资金利率中枢稳定在2.2%附近,但由于财政存款冻结和结构性存款压降的双重影响导致银行负债荒,同业存单利率快速上行并突破MLF操作利率。央行自8月份以来操作续作MLF,一方面是为银行补充中长期负债来源,另一方面也是发挥MLF操作利率对银行负债成本的边际定价作用,在9月财政支出加速的配合下,同业存单利率有望逐步企稳。
2020/09/15 12:09
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