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近日,著名大鸽派 James Bullard (圣路易斯联储主席,今年开始成为FOMC票委) 做了一番十分有趣的演讲。他想证明当下所谓的“量化紧缩”对宏观经济的影响要远小于当时的量化宽松。不过,Bullard这篇演讲真正有意思的地方在于,他似乎有意无意地承认了QE的真相:一个没有货币的货币政策。QE绝不是媒体口中的“放水”或是“印钱”,它的本质是一场货币性假动作

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人民币汇率是无论投资者还是决策者都非常关心的话题,而论及人民币汇率,就不得不谈及我国的汇率制度。自2005年开启汇率改革以来,我国的汇率制度在过去近15年里潜移默化间发生了很多变化,其越来越转向一个更加灵活的汇率制度,但是在此过程中,也面临着不少挑战。汇率制度的变化,对普通人与投资者会有怎样的影响?IMF的这篇论文便讲述了2005年以来我国汇率制度变迁史,我们对此作了专题译介,以期让各位读者更好理解人民币的现状与未来,欢迎阅读!

一、前言

在2005年7月宣布逐渐改变固定汇率制后,中国开始定期采取措施提高人民币汇率的灵活性,同时,汇率稳定继续发挥着重要作用。随着时间的推移,虽然汇率已变得更加灵活,但仍受到精心管理。当局需要一个灵活的、由市场决定的汇率,以帮助吸收外部冲击,并保持货币政策影响国内经济状况的能力。由于中国正处于向浮动汇率过渡的关键阶段,研究过去的发展和现状有助于理解未来的道路。本文概述了2005年以来中国汇率制度的演变历程,阐述了中国在实现浮动汇率的道路上所面临的独特制约,分析了顺利调整所需要的支撑条件和政策。对中国而言,提高灵活性的关键制约因素在于:寻求多样化(diversification)的巨额人民币储蓄、在面临大规模贬值事件时会激起脆弱性的羊群效应,以及人民币潜在的突然波动可能导致的地区溢出影响。

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“MMT口水战”:缘从何起?

近期,关注海外财经圈 (Twitter/Media/Blog) 的朋友应该已经被现代货币理论 (Modern Monetary Theory, MMT) 刷屏了,这个汇集了诸多“异端”经济学说的融合理论得到了美国学术圈和政经界的极大关注 (下图)。

这场争论的背景无疑是美国联邦债务突破22万亿美元,债务上限问题重燃,学术圈对政府债务的可持续性产生了忧虑。而MMT对政府债务的主要见解就是:政府不应该被财政平衡束缚了手脚,而应发挥“功能性财政”的作用。一些人据此判定MMT认为财政赤字根本不重要,政府应该直接“印钱”刺激经济 (显然片面)。但理论的纷争之所以能冲出象牙塔,得到铺天盖地的大讨论,主要还是因为政治,毕竟大众对经济问题和债务上限并不上心 (下图)。

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作者查尔斯·古德哈特 (Charles Goodhart),英国著名经济学家,伦敦政经学院金融市场系名誉教授,经济与政策研究中心 (CEPR) 常驻作者;罗莎·拉斯特拉 (Rosa Lastra),伦敦玛丽皇后大学国际金融与货币法教授。

本文首发于2017年5月22日伦敦政治经济学院举办的伦敦金融监管研讨会上。

摘要

全球金融危机余波中民粹主义的崛起和央行职权的扩大,令围绕赋予央行独立性以实现价格稳定导向的货币政策的共识,面临严峻挑战。在考察了央行独立性的经济逻辑和三个D——分配 (distributional),定向 (directional) 和期限 (duration) 效应——之后,本文从当下辩论的三个不同维度,探讨了民粹主义的崛起——或者仅仅是对现状的普遍不满——是如何影响中央银行独立性的。最后,本文探讨了如何理解央行职权的合法性,以及央行是否存在权力僭越的问题。这些分析又促使我们去考察问责制,特别是针对央行行动与决策的司法审查。建立恰当的机制来“监护”货币与金融稳定的“监护人”至关重要。

关键词:央行独立性 (CBI),民粹主义 (populism),法定职权 (Mandates),问责制 (accountability),合法性 (Legitimacy),司法审查 (Judicial review)

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随着近年来的增速放缓,中国经济正迈入一个“新常态”。然而,迈入新常态的,恐怕并不仅仅中国一家。

近日,纽约联储主席威廉姆斯在一篇演说中指出,由于不利的人口结构、较低的生产率增长以及颇具不确定性的外部局势,美国经济也正在迈入某种“新常态”。

那么,这个“美式新常态”又有怎样的特点?欢迎阅读!

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收益率曲线是几乎所有信贷产品和相关衍生品定价的基石。如今,央行不再仅仅控制短期利率,而且还通过资产购买影响长期收益率,因此,了解是什么推动了收益率曲线的变化变得尤为重要。例如,多少来自于央行的政策本身,多少是由于其他因素,如来自国外的溢出效应或增长预期改善。

欧洲央行执行委员会成员Benoît Cœuré在2017年5月的演讲中从央行视角解读了收益率曲线的变动,欢迎阅读!

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众所周知,当前美国的失业率处于50年来的最低水平,但另一方面,通胀率仍一直低于美联储2%的目标。近期,联储已经基本转向了中性政策立场,市场普遍认为今年将不会加息或只加一次。这种转变中很重要的一个原因是,通胀率以及通胀预期持续较低,美联储似乎都“不必担心”通胀超调的风险。甚至在美联储内部,对菲利普斯曲线是否还成立都存在争议。

近期,Peter Hooper、Frederic Mishkin 和 Amir Sufi 在芝大的重磅报告,激起了一些联储高官的响应。他们认为菲利普斯曲线在过去几十年一直处于休眠状态,但这并不意味着它已经死亡。如果当前的失业缺口持续降至较低水平,则可能唤醒菲利普斯曲线,并最终导致通胀加速。美联储需要特别警惕这种风险,并坚定不移地贯彻通胀目标制。

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本文作者 Andreas Schrimpf 和 Vladyslav Sushko 系国际清算银行 (BIS) 经济学家。本文观点仅代表作者本人,不一定代表国际清算银行的立场。

从以银行同业拆借利率 (IBOR) 为核心的基准利率制度,过渡到以一套新的隔夜无风险利率 (RFR) 为基础的基准利率制度,是一个重要的市场范式转变。本文提供了对RFR基准利率的概述,并将它们的一些关键特性与现有基准利率进行了比较。尽管,新RFR可以作为植根于流动市场交易的稳健可靠的隔夜基准利率,但其缺陷是没有捕捉银行的边际长期融资成本。因此,在新常态下,多种利率可能并存,以满足不同的目的和市场需求。

关键点

  • 新RFR提供了稳健可靠的隔夜基准利率,非常适合多种用途和市场需求。未来,现金和衍生品市场预计将转向RFR作为主要基准。对于现金市场来说,这种转变将是最具挑战性的,因为其合约的定制性,以及与IBOR在结构上更为紧密的联系。
  • 为了管理资产负债风险,金融中介机构可能仍需要一套与边际融资成本接近的基准,而与之挂钩的RFR或长期利率不太可能实现这一功能。这可能要求RFR与某种对信贷敏感的基准相辅相成,一些国家已经采取了这种做法。
  • 最终,可能会有多种不同的基准利率并存,以满足不同目的和市场需求。在新常态下,由此产生的市场细分是否会导致实质性的效率低下,亦或是最优的结果,目前都还没有定论。

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我们追踪了欧洲央行的扩大资产购买计划(APP)在国际债券投资组合和欧元计价存款上的印记。我们的分析表明,位于欧元区以外的非银行金融机构(non-bank financial institutions,NBFIs)出售了大量欧元区政府债券,并以欧元计价的存款形式保留了相当大一部分收益,主要是在英国居属的银行。由于资产购买计划不允许NBFI直接参与欧元系统,它们的存款在国际上留下了以欧元计价的债权痕迹。我们的研究结果突出了英国作为欧元区以外投资者进入欧元区金融体系的门户的作用。

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“珍宝机” (“Jumbo Jet”),这个读起来饱满可口、贵气四溢的词,自1969年波音747四发大型宽体客机问世以来,业已成为国际航空旅行的代名词。

但就和曾被寄予厚望的协和式超音速客机为珍宝机所淘汰的一样,珍宝机概念的究极产物——航空史上第一型也是最后一型“超级珍宝机” (“Superjumbo”)、世界上载客量最大的空客A380 (Airbus A380) ,终于在内忧外患中画上了属于自己的句号。

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