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作者：杨楠、倪雁秋

摘要

本次会议中管委会加息25bp，符合市场预期。
上调了近三年的通胀预期，下调了近两年的实际GDP增长预期（二者的调整幅度均为0.1%）。
7月起停止APP计划下的全额再投资，与5月的前瞻指引一致。
拉加德称没有考虑过暂停加息，预计会在下次会议上继续加息。
拉加德认为单位劳动力成本是核心通胀存在持久性的主要原因，但当前不存在工资通胀螺旋。
汇率跳涨重回1.09，德债收益率上涨，泛欧指数小幅收跌。

市场表现

汇率：欧元兑美元汇率达到五周新高，重回1.09。

股市：泛欧STOXX 600指数、德股DAX指数和法股CAC-40指数在声明发布后均小幅下跌，随着发布会召开反弹。

债市：两年期和十年期德债收益率震荡，隔夜反弹，两年期收益率升至3.2%下方。

声明

加息25bp，符合市场预期。7月起停止APP计划下的全额再投资，与5月声明中给出的前瞻指引一致。

声明的其他内容与5月无实质性差异，仅在措辞上有微小变化，新增融资条件的相关内容：

管委会过去的加息举措正在被强有力地传导到融资条件，并逐渐对整个经济产生影响。借款成本急剧上升，贷款增长正在放缓。融资条件的收紧是预计通胀率将进一步下降到目标水平的关键因素，因为它们会日益抑制需求。

宏观经济预测

略微上调了总体通胀预测，预计2023年为5.4%（前值5.3%），2024年为3.0%（前值2.9%），2025年为2.2%（前值2.1%）。

大幅上调了核心通胀预测，预计2023年为5.1%（前值4.6%），2024年为3.0%（前值2.5%），2025年为2.3%（前值2.2%）。

略微下调了经济增长预测，预计2023年为0.9%（前值1.0%），2024年为1.5%（前值1.6%），2025年为1.6%（前值1.6%）。

发布会问答

Q1. 欧洲央行会考虑像美联储那样暂停吗？在金融状况紧张的情况下，是否会重新考虑跳过或者暂停？

我不知道暂停（pause）和跳过（skip）有什么区别。就欧洲央行而言，我们已经提高了利率，除非我们的基线预测发生重大变化，否则我们将在下次会议上继续加息。所以，我们并没有考虑暂停。

Q2. 为什么此次大幅调整核心通胀的预测? 请解释一下核心通胀的严重性和持久性。

对核心通胀的修正很大程度上归因于单位劳动力成本。剩下的归因于（通胀）过去的意外上行。3月的预测是基于1月的通胀数据。本次预测基于截至5月23日的数据，在1月到5月期间，情况明显发生了变化。
通胀的持续性也与单位劳动力成本有关。服务通胀在未来的几个月里将继续保持高位。因为进入夏季后，交通、休旅等接触密集型服务将继续强劲增长。因此，这种持续性在短期内是可以预期的，可能持续到2024年，并在2025年下降。

Q3. 如何评价2025年通胀率将超过2%？

目前情况下，2025年的2.2%是不令人满意的，也没有及时完成目标。

Q4. 你是否担心2025年通胀预期的上调？是否会提高市场普遍预期的3.75%的终端利率？

我们对通胀前景的结果不满意，除非基线预测发生重大变化，否则我们将在7月份再次加息。终端利率是我们到达终点时才知道的东西，它不是影响我们分析和讨论的东西。

Q5. “及时回归通胀目标2%”是否需要将目标时间提前到2024年？

要现实一点、有分寸一些。

Q6. 4770亿欧元的TLTRO还款和APP结束再投资，这两件事情对融资和货币状况收紧的影响是什么?

TLTRO即将到期的还款是众所周知的，银行已经知道并且为了应对而制定了融资计划。如有必要，我们有常规的工具可供使用。
前几个月的部分再投资被市场很好地消化了，我们有理由相信再投资结束后也会平稳运作。

Q7. 失业率能否保持在当前低位的情况下实现2%的通胀目标吗？还是它必须上升?

答非所问，强调劳动力市场，尤其是薪资现在是通胀的主要驱动因素之一。

Q8. 一些经济学家认为2%的目标不再有效，3%将成为新的目标，你对此怎么看?

2%是我们一致的目标。

Q9. 3月以来通胀螺旋上升的风险是否有所增加?

没有看到二轮效应。

Q10. 一方面，你说薪资对通货膨胀有巨大的影响，另一方面，你说没有薪资价格螺旋上升，请解释说明。

单位劳动力成本，正在影响核心通胀，但同时目前没有看到令人担忧的薪资价格螺旋式上升。

Q11. 今天的决定是管委会一致通过的吗?

今天的会议是一次非常和谐的讨论。降低通胀是广泛的共识。

Q12. 加拿大央行最近重启加息，原因是认为中性利率比之前的预期有所上升。你有没有类似的观点？这是你继续加息并暗示未来还会加息的部分原因吗?

很难说我们是否与加拿大央行处于同样的境地，因为我们没有暂停。

Q13. 薪资和企业利润什么时候能变得温和？

没有正面回答。

Q14. 7月缩表有进一步加快的空间吗?

没有额外的计划。

全文完。