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作者：杨楠，倪雁秋

本次会议如期加息25bp，但删除了对进一步加息的暗示，拉加德称将对9月及之后的决策持开放态度。管委会还将最低准备金的付息利率从挂钩DFR降为0，此举可以一定程度上减少央行对银行支付的利息，从而减少央行的亏损。市场对于经济增长疲软和信贷走弱的担忧加重，这也体现在发布会的问答环节，但拉加德的关注点仍在通胀上，没有对此给出更多有效信息。

1.市场表现

股市：欧股上涨，STOXX 50指数急升2.3%，达到2007年12月以来的最高水平。德股DAX指数上涨1.7%，法股CAC-40指数上涨2.05%。

汇市：欧元兑美元汇率回吐此前涨幅，下跌至1.1下方。

债市：2年期和10年期德债收益率在声明发布和发布会期间小幅走低，发布会结束后走高。2年期收益率现报3.26%，10年期收益率现报2.44%。

2. 声明重点内容

加息25bp，与市场预期一致。此外本次声明中的变动是：

管委会决定将最低准备金的付息利率设置为0%。这一决定将通过维持当前对货币政策立场的控制程度、确保利率决定充分传导到货币市场，来保持货币政策的有效性。与此同时，它将通过减少为实施适当立场而需要支付的准备金利息总额，提高货币政策的效率。

3.发布会及Q&A

1. 缺少9月份的指引是否意味着暂停加息，甚至得出利率已经达到峰值的结论?

拉加德重申声明措辞。我们依赖数据，并对9月份及之后的会议持开放态度。因此，9月尚未有定论，我们可能会加息，也可能会保持不变，但绝对不会降息。

2. 减少对最低准备金的付息是否出于对央行亏损的担忧？

通过将最低准备金的付息降至零，可以减少我们支付的利息，这意味着政策的执行效率会提高。同时，它不会对政策立场产生影响，目前的政策立场并非由最低准备金（而是超额准备金）的付息决定的。

3. 关于货币传导的滞后性，有人认为必须等待一段时间才能真正看到这些加息的效果。

货币政策的传导强度是我们用来确定货币政策立场的三个指标之一。我认为这基本上是一个两条腿走路的过程。
一是向整个金融领域的传导。对企业和家庭的银行贷款影响，我们试图通过观察贷款总量、利率和银行贷款调查来尽可能准确衡量。货币政策正通过这个渠道高效传导。
二是从融资到经济的传导。我们确实开始看到传导正在实现，包括地产在内的整体投资都在明显下降。但现在还为时过早，政策传导仍在进行中。

4. 最近有几个经济指标弱于预期，一些经济学家已经警告说，欧洲央行在加息方面行动过多（overdoing），他们认为欧洲央行需要更多的耐心。你对此有何回应？

我们不想行动过多，但通胀依然过高，并且预计将在过高水平维持很长时间。目前我们必须做的就是加息。货币政策产生了意料之中的影响，而这正是让通胀回归目标的途径。

5. 管委会是否讨论了欧洲央行对欧元区银行贷款调查的评估？它是否对今天的决定也有影响?

管委会仔细研究了银行贷款调查，并与行长们进行了讨论。调查显示，企业和家庭贷款不仅同比温和增长，并且在上个季度下滑。这是管委会讨论过的传导因素之一，贷款需求明显下降，特别是企业的需求，家庭需求也不乐观。

6. 西班牙的总体通胀率目前与使命一致，劳动力市场也达到了10多年来的最低水平。你是希望看到整个欧元区都这样，还是只有失业率上升欧洲央行才会停止加息?

西班牙的通胀率接近2%，且失业率达到历史最低水平，但并非所有成员国都是这样，一些成员国的通胀仍然居高不下，预计将长时间保持高位。所以我们非常关注总体。正是这些因素推动着我们的通胀前景，帮助我们确定政策。

7. 哪些数据能让你更有信心暂停加息，在接下来的几个月里，你会根据哪些数据来暂停加息？是核心通胀，还是欧元区经济的下滑以及对此的担忧？

所有数据。在9月会议前，除了核心通胀，还将更深入地研究潜在通胀，还会关注欧洲央行发布的通胀前景。我们会看劳动力市场、投资等整个欧元区经济的所有参数。

8. 关于金融稳定，你认为欧洲的商业地产值得关注吗?

金多斯称重点关注到商业地产的价格下跌。这种价格下跌甚至在货币政策收紧之前就已经开始。商业地产市场的中介和参与者主要是非银机构。商业地产和住宅之间存在明显区别，当下没有看到住宅价格的下跌，仅仅是价格放缓。

9. 在未来可能暂停加息的时间里，QT会不会加速，就像管委会中鸽派和鹰派之间的权衡一样?

我们目前尚未讨论进一步缩表的问题。当下的关键工具是利率。因此，在利率和QT之间不存在取舍，利率是主要也是最有效的工具。别期待QT成为主要工具。

10. 请详细地阐述一下工资与物价和通胀之间的螺旋关系。

工资和利润率是通胀的两个关键驱动因素，它们此前普遍存在的外部影响正在逐渐减少。2023年Q1的利润率略有下降，我们的预测认为公司利润足够多，可以承受工资增长带来的适度减少。
目前，通胀预期、工资和利润率的变化表明，二轮效应的风险没有被加强。

11. 在核心通胀相似的情况下，美联储的加息幅度明显高于欧洲央行，甚至欧元区的核心通胀率也略高。IMF本周表示，欧洲央行可能有更多的工作要做，你同意吗？

IMF已经更新了4月份的实际数据，并且我认为欧美的通胀有不同之处。美联储比欧洲央行更早开始加息，而且起点不是负利率。数据以及对数据的评估会决定在9月和之后的会议上是否需要讨论加息以及需要讨论多少问题。每个月的情况可能会有所不同。

12. 你认为紧缩的货币政策在多大程度上导致了欧元区经济的疲软？

正在研究。

全文完。