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作者：杨楠，倪雁秋

本次会议加息25bp，上修近三年的通胀预测，（大幅）下调了今明两年的经济预测。市场对滞涨风险的担忧情绪甚至盖过了加息本身的紧缩影响，声明发布后，欧元兑美元当即下跌，再加上昨晚美国强劲的零售销售和超预期的PPI数据火上浇油，截止本文发布时，欧元跌幅扩大至0.86%。

欧洲央行官方沟通的重点自本次会议之后将逐渐从利率对多高转向维持多久的讨论。拉加德在发布会问答中对利率达到峰值有所暗示，同时强调本轮货币政策传导的速度（是货币政策反应函数的决定因素之一）比以往更快。笔者认为，综合以上这些情况，再考虑到今年3季度经济前瞻指标的疲软，如果通胀没有出现意料之外的大幅上行，很难找到在2023年底之前再次加息的理由。

市场表现

股市：欧股立即大幅上涨。STOXX 50指数上涨1.33%，德股DAX指数上涨0.97%，法股CAC-40指数上涨1.19%。

汇市：欧元兑美元汇率立即大跌，从1.073上方跌至1.063上方。

债市：10年期德债和意大利公债收益率立即下跌，德债收益率下探2.564%，现报2.596%，意大利公债下探4.309%，现报4.39%。

声明

管委会决定加息25bp，并且认为利率水平已经达到这样的水平：若将该利率水平维持足够久的时间，将对通胀及时回归目标做出长足贡献。管委会未来的决定将确保欧洲央行的关键利率在足够限制性的水平上维持足够久的时间。

Based on its current assessment, the Governing Council considers that the key ECB interest rates have reached levels that, maintained for a sufficiently long duration, will make a substantial contribution to the timely return of inflation to the target.

经济预测

考虑到能源价格的上涨，通胀预测被小幅上修，2023年为5.6%（前值5.4%），2024年为3.2%（前值3.0%），2025年为2.1%（前值2.2%）。

明后两年的核心通胀预期被小幅下修，2023年为5.1%（前值5.1%），2024年为2.9%（前值3.0%），2025年为2.2%（前值2.3%）。

近三年经济增长预期均被下修，2023年为0.7%（前值0.9%），2024年为1.0%（前值1.5%），2025年为1.5%（前值1.6%）。

发布会及问答

Q1. 这次温和的加息是否意味着加息周期已经结束？

拉加德通过拆解声明中的部分原文来回答这一问题。
“based on our current assessment”说明决定基于已有的所有信息；
“the key ECB interest rates have reached levels”强调利率水平已经达到...；
“that, maintained for a sufficiently long duration”维持足够长时间的水平，出现了时间因素；
“will make a substantial contribution” 和“to the timely return of inflation to the target”这两部分都是程度很重的词；
下一句中“sufficiently restrictive levels”和“as long as necessary”对决定起了很大的指导作用。
因此我认为“substantial contribution”和”significant level maintained for as long as necessary“ 已经足够回答你的问题。

Q2.你在最近的演讲中表示欧洲央行不太可能在近期内判断利率峰值，那为什么现在又认为是时候暗示或直接提到峰值？

我坚持我说过的话。我们不能说我们已经达到峰值，但显然重点会转移到持续时间上。

Q3. 你是否在会议上讨论过足够长的时间实际上意味着什么，或者利率至少要在峰值保持多长时间？

没有讨论”long enough“，因为欧洲央行将继续依赖数据。

Q4. 请问您对货币政策传导的速度和力度有何评价？

当前的加息周期中紧缩政策比以往更快地传导到融资状况。这反映在7月企业贷款利率和家庭贷款利率继续上涨和3个月年化M3的收缩中。

Q5. 管委会的讨论如何达成一致？

有些成员没有达成一致结论，有管委倾向于暂停并待到未来确定性更大、数据以及影响效果更多时再决定，但绝大多数管委同意本次决定。

Q6. 你认为三季度和四季度可能会出现经济衰退吗，还是会维持在正区间？

2024年GDP大幅下修（其中三个季度的GDP预测总共被下修了0.5%），是因为2023年的遗留问题。我们正在经历大约五个季度非常非常缓慢地增长，并且根据我们的预测，这一时期即将结束。从本质上讲，我们之前（即6月）预测的2023年下半年的复苏实际上被推迟了。但我们有信心经济增长将在2024年回升。

Q7. 有人指责你加剧了可能出现的衰退，加剧了欧元区经济的困境，你会对他们说些什么？

我们这样做不是因为我们想要迫使经济衰退，而是因为我们希望物价稳定。

Q8. 在雷曼兄弟倒闭15年后，你认为欧洲的银行体系在这样一场危机中是安全的吗？影子银行体系是安全的吗？

金多斯：在雷曼兄弟倒闭15年后，欧洲银行业的情况完全不同。我们多次强调当下银行的韧性要大得多。15年前的资本水平、质量和流动性水平都无法与现在相比。今年3月美国的银行业事件和瑞信事件对欧洲银行没有任何影响。在那之后，我们进行了压力测试，结果表明欧洲的银行韧性十足，它们可以承受非常严峻的形势。也许现在的注意力应更多地集中在非银机构上。我认为，就金融稳定而言，这里存在更多的脆弱性。

Q9. 数据依赖是否与利率长时间保持相互矛盾？如果经济增长进一步放缓，你是否准备降息。换句话说，“具有充分的限制性水平”，是否意味着降息？

“降息”这个词我甚至都没说过。我认为这二者不矛盾。

Q10. 地产对整体经济增长的拖累有多大？它有多大的系统性风险？是否会对欧洲央行的决定产生影响？

金多斯：住宅地产价格的上涨有所放缓，而商业地产则在货币政策收紧周期之前就出现价格下跌，这与疫情、远程办公等有关。地产基金的很多投资对商业地产的敞口很大，这与非银机构是金融系统潜在脆弱性来源的观点一致。
拉加德：我们的动力不是去维持和支持某一个特定行业，而是维护物价稳定。

Q11. 对欧洲央行及各成员国的央行未来可能会产生大量亏损的预期是否影响了管委会的讨论和决策？

没有影响。我们的目标和任务是稳定价格，不是央行盈利。

Q12. 公司是否在用利润吸收工资持续上涨所增加的劳动力成本，是否存在工资减少或利润回到原来水平的风险？

强调劳动力市场依然强劲。但一些迹象表明招聘数量在减少，特别是与制造业相关的服务业。公司单位成本的利润仍在增长，但增长首次出现了向下的拐点。因此我们将假设利润持续减少，以容许薪资继续上涨。所以我们得确信这种情况可以持续下去。

Q13. 2024年年底是否是PEPP下再投资结束的确定时间？如果不是，在之后的会议上是否会讨论直接出售APP计划下的债券？

管委会认为利率还是关键工具，因此没有讨论PEPP、再投资和前瞻指引，也没有讨论过APP债券的直接出售。

Q14. 在杰克逊霍尔会议上，你说欧洲央行必须保持公众对它的信任。你如何评价欧洲央行目前的可信度？

我对可信度的定义是维护物价稳定。

Q15.气候变化的不利天气是否会再次推高食品通胀？

仔细观察中。略。

Q16.在货币紧缩时期，ECB在考虑如何使其操作与《巴黎协定》保持一致？

讨论中。略。

全文完