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作者：杨楠、倪雁秋

管委会一致同意维持三大政策利率不变，对TLTRO、PEPP和APP的表述与此前相同。各大投行预测的调整准备金率来减少央行损失以及加速缩表在本次会议中均未得以讨论。

笔者认为欧洲央行要做出降息的决策起码要看到通胀大幅显著下行、经济增速大幅负增长或者某类风险危及金融稳定。而拉加德对经济的评估仅为增长疲软，并未提及”衰退“或对此表达担忧。尽管9月通胀显著下行，但仍主要受到去年下半年基数效应的作用。关于金融稳定，本次会议讨论最多的是外部收益率上升带来的外溢效应，而未有危及稳定的风险事件发生。因此短期仍不具备降息的条件。

以下是昨晚发布会的详细内容。

1. 市场表现

在声明发布后，欧元兑美元汇率走强，欧洲股指上涨，德意利差收窄，下探197bp。随着发布会的召开，欧元汇率走软，隔夜收复失地，欧洲股指下跌，德意利差扩大再度扩大至206bp。

2. 声明

本次声明中几无亮点内容可循：保持三大政策利率不变，受到强劲基数效应的影响，9月份通胀率明显下降，大多数潜在通胀指标继续缓解。需求逐渐被抑制，有助于降低通胀。APP、PEPP和TLTRO仍与前次表述相同。

发布会演讲稿中，管委会对经济增长的评估措辞仅为增长疲软，并未提及”衰退“或对此表达担忧。

其他都是一些老生常谈的论述。此前各大投行预测的调整准备金率来减少央行损失和加速缩表在本次会议中均未讨论。

3. 发布会问答

Q1.多长时间才是“足够长”？什么会让你重新考虑加息或是降息？是通胀达到2%、2.5或者是3%吗？

足够长是多长时间？我们的表述是“及时”、“足够长的时间”，但同时我们将依赖于数据。现在不是发布前瞻指引的时候，现在应坚持数据依赖。
至于降息，完全没有讨论过，而且现在讨论绝对为时过早。我们将继续积累数据。

Q2.我们是否已经看到了利率周期的顶峰，还是说一切都是开放的？

我并不是说我们已经达到了顶峰，我们仍依赖于数据。

Q3.你之前说欧元区收益率上升来自其他经济体，可能是美国。你是否担心欧元区收益率的上升以及欧元区潜在的割裂？

这与外部紧缩有关，与欧元区经济的基本面没有直接关系，但仍然是紧缩因素，因为它们也直接影响长期收益率和长期利率，这肯定是我们要考虑的溢出效应。

Q4.有人认为债券收益率的上升可能成为金融稳定的风险，你是否同意？

副行长金多斯：我们过去已经识别到的主要风险是各种资产的高估值，包括金融资产、地产市场等。收益率的增加可能引发重要的调整。高收益率会影响非银金融中介，其在流动性风险方面存在潜在脆弱性、在信贷风险方面存在流动性错配。在这种情况下，收益率普遍大幅上升，会给这部分金融系统带来额外的问题，而它并没有完全与金融系统的其他部分隔离开来。

Q5.你说你正在看到加息对金融状况的强劲传导。目前加息对实体经济和通胀的影响有多大？

银行信贷调查显示货币政策正在有力地传导，特别是在银行业，融资因此受到直接影响，这反过来又起到了降低通胀和抑制需求的作用。但传导存在滞后性，还有更多对实体经济的影响正在酝酿之中。我们的假设是，它将在2023年底和2024年第一季度继续展开。
当下我们已经看到了加息对金融状况的影响，资本支出（即企业投资）的规模有所减少，银行更加关注风险，正在减少信贷流动，企业也因为利率水平而停止投资。

Q6.如果中东的冲突导致能源价格再次飙升，你会作何反应？你会立即反应还是等待二轮效应？

现在的情况完全不同于之前的能源通胀，欧元区经济经历了高通胀、高利率、就业强劲但正在减弱。我们必须考虑所有这些因素，以了解能源成本上升对GDP和通胀的实际影响。

Q7.您是否讨论或至少开始讨论提前结束PEPP或提高银行存款准备金率？

这次会议没有讨论PEPP，也没有讨论存款准备金的利息。

Q8.最近疲软的经济数据和巴以冲突对今天的会议有什么影响？

本次会议没有讨论。

Q9.考虑到货币政策传导的力度和巴以冲突的不确定性，欧洲央行的经济预测可能有点过于乐观？

12月会有一系列的新预测。事实是增长疲软，PMI没有显示出强劲的增长。

Q10.你们讨论过利差扩大吗？德意利差目前已超过200bp。这是欧洲央行能接受的水平吗，还是认为扩大幅度很大？

未正面回答这一问题。

Q11.本周瑞典央行警告称，它将需要政府提供800亿瑞典克朗来修复其资产负债表。你预计欧元区央行会需要类似的注资吗？

我们没有盈利或弥补亏损的目标，如果我们的决定是受利润表的指引，而非价格稳定，这实际上是错误的。

Q12.在大多数欧元区国家，比如希腊，存款利率几乎为零，远低于通胀，而贷款利率却大幅上升。对此有何高见以及如何改变这种局面？

设定银行的贷款利率或者银行存款利率并非我们的工作，解决方案应由当局或广大储户提出的，并非欧洲央行或国家央行可以采取行动的领域。

Q13.在西班牙，试图组建政府的政党提议延长新的特别银行税，欧洲央行对此发表了反对意见。你对这个话题有什么要说的吗？

金多斯：我们对银行税的评估是这类税收不应损害贷款，不应损害信贷增长，不应损害银行的偿付能力。

Q14.希腊债券现在是否回归正常？他们现在是否有资格参与各类资产购买计划？你对希腊经济恢复到债务危机前A和A+的评级有信心吗？

拉加德：我们目前只有一个主动的购买计划，即PEPP再投资。在APP下，央行不再做任何再投资，因此不存在国家有无资格的问题。根据当时的决定，希腊有资格享受特别豁免而参与PEPP计划。好消息是希腊实际上不需要豁免仍有资格参与PEPP。其次，希腊的经济活动高于疫情前水平。
管委斯图纳拉斯：在经济活动方面，希腊比疫情前高出约10%。GDP增速远高于欧元区平均水平。利差在相当正常的范围内。当然我们回到A+评级之前，还有很多工作要做。

Q15.你能给我们一点关于今天讨论的见解吗？管委会不同小组之间的分歧可能比过去更大一些。这种解释正确吗？

这是一致通过的决定。

全文完。