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作者：杨楠，倪雁秋

摘要：

管委会维持三大政策利率不变。
欧洲央行在最新的季度预测中下调了对近两年的通胀及核心通胀的预测、小幅下调了对经济增长预测。
管委会计划在2024年上半年继续对PEPP再投资，到下半年对PEPP平均每月减少75亿欧元，到2024年底停止PEPP再投资。
发布会上拉加德称“我们根本没有讨论降息”，且基准情景预测欧元区没有出现衰退。
拉加德强调继续依赖数据（通胀前景、潜在通胀和货币政策传导），等待明年上半年更多的薪资和通胀数据。
拉加德强硬的发言使得欧元兑美元汇率上涨，德债收益率从低点反弹。

1. 市场表现

欧元兑美元汇率上涨，隔夜一度突破1.1。欧股从高点回落，泛欧STOXX 600股指收盘上涨0.9%，德国DAX指数微跌0.08%。10年期德债收益率从低点反弹，隔夜最高触及2.15%。

2. 声明重点

管委会维持三大政策利率不变。

欧洲央行还更新了最新的季度经济预测：

下调了近两年的通胀预测，2023年5.4%（前值5.6%），2024年2.7%（前值3.2%），2025年2.1%（前值2.1%），2026年为1.9%。
尽管单位劳动力成本的强劲增长，核心通胀预测仍有小幅下修， 2023年5.0%（前值5.1%），2024年2.7%（前值2.9%），2025年2.3%（前值2.2%），2026年2.1%。
整体下修了对经济增长的预测，2023年0.6%（前值0.7%），2024年0.8%（前值1.0%），2025年1.5%（前值1.5%），2026年1.5%。

管委会计划在2024年上半年继续将PEPP到期证券的本金全部再投资，2024年下半年将PEPP投资组合平均每月减少75亿欧元（新增内容）。在2024年底停止PEPP下的再投资。

3. 发布会及问答

发布会上拉加德称由于基数效应上升和能源的财政补贴退坡，预计2024年通胀仅会缓慢下降。此外，通胀的上行风险可能来自地缘政治导致能源价格上升以及极端天气推高食品价格。此外，世界经济的疲软和全球贸易的放缓会给欧元区的经济施加压力。

以下是问答环节：

Q1. 在美联储昨天明确表示明年可能会三次降息之后，欧洲央行的未来利率轨迹如何？

我们依赖数据而不依赖时间。欧洲央行根据通胀前景、潜在通胀，货币政策传导的强度来判断是否取得了足够的进展，以及货币政策是否奏效。
我们绝对不能放松警惕。首先，当前的通胀预期取决于工作人员在11月23日之前的市场数据反映的利率路径。其次，在衡量潜在通胀的指标中，欧元区内的通胀仅仅小幅下降。而且通胀很大程度上和薪资有关。了解薪资数据对于评估市场紧张程度和未来几个月薪资走势至关重要。尽管从二季度到三季度员工的薪酬有所下降，但其他指标并未显示下降趋势。而且，我们仍需要更多关于单位利润的信息。当前的预测假设大量的工资增长实际上会被企业和公司的利润所吸收。明年上半年会有更多数据。因此，我们需要在更加可持续的基础上实现这两个目标，从而表明欧元区内的通胀也将朝着目标下降。

Q2. 昨晚美联储表示，降息已经开始进入人们的视野，而且肯定这是讨论的一部分。欧洲央行有没有讨论降息？

我们根本没有讨论降息。

Q3. 你在前几周说你预计未来几个季度不会有利率变化。你现在是否还保持这种观点还是说数据变化导致你的观点也有所变化？

未来继续依赖数据。考虑到国内通胀有一定阻力以及我们绝对希望避免二轮效应的风险，我们将非常关注我刚刚描述的那类数据。

Q4. 你提到在2024年上半年会有很多关于薪资和通胀数据。巧合的是，PEPP的再投资也将在那时放缓。所以你是否认为那将是一个合理的时机来重新评估利率政策路径，以及是否会考虑在那个时候降息？

拉加德没有正面回答该问题，只是确认在2024年上半年将会收集大量数据，特别是关于就业方面的数据。

Q5. 鲍威尔认为他们有可能在目前的利率水平上坚持太久。你有同样的担忧吗?

谁说要坚持太久了？但同样，根据我们的预测现在还不是放松警惕的时候，我们相信仍有工作要做，很大程度上可以采取观望的形式。

Q6. 您认为目前的市场定价是合理的吗？目前的市场定价是欧洲央行明年3月开始降息六次。

我不打算直接回答这个问题。（重申声明内容）

Q7. 衰退和增长恶化的风险有多大?

我们的基准情景是欧元区并没有出现衰退。

Q8. PEPP是降息的先决条件吗？或者提前停止再投资或逐步退出再投资是降息的先决条件吗？这是否意味着降息也有可能在3月开始?

所有管委都同意在2024年底停止再投资。现在是这么做的好时机。市场已经吸收了APP再投资的缩减。PEPP和利率无关，PEPP是次要的，利率是主要工具。

Q9. 对于PEPP，你是否担心割裂风险?

只要再投资在进行中，我们仍然有灵活性，这在6月底之前100%再投资以及2024年年底之前的50%再投资期间均适用。而且目前我们没有看到割裂风险。

Q10. 德国政府刚刚通过了一个节省方案，其中包括提高碳排放税等。这将在多大程度上影响欧元区的通胀?

讨论这些显然为时过早。德国联合政府昨日宣布的这一决定，我们还没有它纳入我们目前的预测。

Q11. 下个月通胀比较顽固的主要动力是工资和利润。这是否意味着工资价格螺旋上升的风险仍然存在?

2023年单位利润对通胀的贡献在下降，这一比例从2.4%现已降至1.4%，如果这是可持续的，这将意味着我们预测假设——12月应对工资追赶效应的涨价会减弱——这也是实际上正在发生的，这对通胀来说是个好消息。

Q12. 你在开场白里说政府应该控制财政支持，否则货币政策可能需要收紧，你是在说哪个国家？

我们没有针对哪个国家。为补偿能源价格高企而提供的自主性财政支持绝对应该取消，但没有特指某个国家。我们强烈鼓励减少主权债务。

全文完。