美国非农就业不及预期；欧元区一季度GDP恢复增长。

美国一季度GDP初值大幅不及预期，3月PCE通胀未见下降。

美国零售销售强劲；日本通胀边际缓解。

美国CPI显韧性，消费者租金通胀预期上涨；欧元区企业信贷需求下降。

美国非农就业大超预期；欧元区HICP通胀环比边际反弹。

美国核心PCE通胀边际小幅放缓。

日本CPI反弹；多国公布3月PMI初值。

美国CPI、PPI继续走强；日本四季度GDP终值不及预期。

美国非农就业增长超预期但失业率上升，职位空缺小幅下降。

美国PCE通胀环比边际反弹，GDP小幅下修；欧元区通胀边际反弹；日本核心通胀回落至2%。

多国2月PMI发布：美国扩张幅度收窄，欧元区内德国拖后腿，日本服务业依然强劲。

美国消费信贷大幅不及预期，德国工业产出跌幅扩大。

美国非农就业及职位空缺超预期，欧元区四季度经济增长停滞。

美国GDP初值超预期，核心PCE通胀跌破3%；美欧日PMI初值均边际改善。

美国零售销售超预期，德国2023年GDP或出现负增长；日本通胀继续降温。

美国CPI去通胀继续放缓，但PPI环比意外转负，纽约联储统计的通胀预期全线下降。

### 主要观点和关键结论 - 中国的“清零”新冠疫情政策在初期有效，但随着病毒变种的传染性增强和经济成本上升，需要重新校准策略。 - 中国的短期财政乘数表明，向家庭的转移支付是稳定经济的有效工具。 - 货币政策和信贷政策在中国的作用受到数量型和价格型工具的影响，但数量型工具不应取代利率政策成为主要工具。 - 中国电力行业的市场化改革对提高效率和支持气候目标具有重要性。 - 中国在绿色金融领域取得了进展，但仍需改进以满足碳中和经济转型的融资需求。 - 中国的潜在经济增速放缓，需要通过结构性改革提高生产率增速，推动经济增长转型。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，中国在2022年末开始放松严格的疫情管控措施，这是由于奥密克戎变异株的传染性增强和致死率降低。 - 通过比较不同政策工具的乘数效应，发现家庭转移支付在短期内对产出的正面影响最大。 - 报告分析了中国货币政策的传导机制，指出数量型工具如再贷款和再贴现对企业层面投资的影响有限。 - 电力市场化改革的讨论强调了经济调度和现货市场的重要性，以及辅助服务市场对整合可再生能源的作用。 - 绿色金融的发展情况通过绿色贷款和债券的增长来证明，同时指出了气候信息框架和问责制度的不足。 - 通过历史数据分解和预测情景分析，报告展示了中国潜在增长率的下降趋势，并提出了改革措施来提高潜在增速。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - 图1: 显示了中国“清零”政策的变化和不同阶段的严格性指数，说明了政策的逐步调整。 - 图5: 展示了中国疫苗接种情况和不同年龄组的病死率，强调了疫苗接种对防止重症的重要性。 - 图9: 通过实证分析，展示了人员流动减少对GDP和零售额的影响，证明了“清零”政策的经济成本。 - 图12: 通过国际比较，展示了中国与其他经济体在取消“清零”政策前后的私人消费变化。 - 图52: 显示了中国电力生产的能源构成，突出了煤炭作为主要能源的地位和可再生能源的潜在增长空间。 ### 难懂的专业名词释义 - **财政乘数（Fiscal Multiplier）**：指政府支出或税收政策变化对经济产出的放大或缩小效应。例如，政府增加支出可能会带动更多私人消费和投资，从而产生大于初始支出额的经济活动增加。 - **再贷款（Re-lending）**：指中央银行向商业银行提供短期贷款，通常用于调节市场流动性或支持特定经济领域。 - **再贴现率（Discount Rate）**：中央银行对商业银行提供贷款的利率，通常作为货币政策工具，影响银行的借贷成本和货币供应量。 - **绿色金融（Green Finance）**：指支持环境改善、气候变化适应和减缓、资源效率提高和生态保护等方面的金融服务，包括绿色贷款、绿色债券等金融产品和服务。 - **碳中和（Carbon Neutrality）**：指通过减少温室气体排放和/或通过碳汇（如植树）抵消剩余排放，实现净零排放的状态。

### 主要观点和关键结论 - 中国面临国际经济学中的三元悖论，即固定汇率、独立货币政策和资本自由流动三者不能同时实现。 - 中国的增长模型正在转变，从重工业和出口导向转向服务业和本土消费。 - 中国央行（人行）通过一系列宽松政策来应对经济增速下降，同时推进资本市场开放。 - 为解决三元悖论问题，提出了几种可能的解决方案，包括一次性贬值人民币、实施资本管制、拖延时间等待经济增速恢复以及加强财政政策。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 中国去年8月份的突然贬值和汇率改革引发了全球市场的恐慌，市场和投资者将贬值视为经济减速的信号。 - 人行试图通过净出口来扭转经济减速的预期，但贬值后人民币继续下跌，市场接受了人行不会系统性贬值人民币的设定。 - 为了应对储蓄者对低回报的不满，企业和私人部门将资产转移到海外，导致资本流出和对人民币汇率的压力。 - 财政政策的发力可以通过税收政策和政府开支引导经济转型，提高消费者信心和支出，同时帮助工人在不同行业间转移。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - 报告中没有提及具体的图表，因此无法提供图表的枚举和诠释。 ### 难懂的专业名词释义 - **三元悖论**：又称“不可三角化”原理，指的是一个国家不可能同时实现固定汇率制度、独立的货币政策和完全的资本自由流动。在这三个目标中，一个国家最多只能实现两个。 - **宽松政策**：通常指中央银行为了刺激经济增长而采取的降低利率或增加货币供应量的措施。 - **资本管制**：是指政府对跨境资本流动（如投资、借贷和转移资本）实施的限制措施，目的是控制资本流出入对本国经济的影响。 - **财政政策**：政府通过调整税收和政府支出来影响国家经济的总需求、就业和通货膨胀水平的政策。

### 主要观点和关键结论 - **经济增长预期**：预计2022年三季度GDP增长5.0%，四季度增长5.5%，全年GDP增速在4.0%-4.6%之间。 - **基建投资**：短期内基建投资增速会抬升，但四季度可能面临压力，除非有新的财政政策支持。 - **房地产市场**：销售已回暖，投资已见底，但房企融资端复苏慢于居民需求，投资恢复慢于销售。 - **出口预测**：下半年出口恢复节奏将由复产复工节奏主导，中期受外需回落影响。 - **消费趋势**：短期内消费将反弹，但中长期存在结构性失业、高储蓄意愿和消费预期转弱的压力。 - **就业目标**：尽管就业目标完成进度落后于2020年，但1100万的就业目标预计仍能实现。 - **货币政策**：稳增长、宽信用是核心，外部关注点包括汇率与资本流动，通胀压力相对可控。 - **财政政策**：存在财政缺口，可能需要通过发行特别国债、提前发行明年专项债等方式补充。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 - **基建投资**：复产复工后的赶工期和去年低基数效应将短期推高基建增速，但缺乏增量政策可能导致四季度增速放缓。 - **房地产市场**：30城日均成交面积的增加显示销售回暖，而房地产投资当月增速的收窄表明投资见底。 - **出口预测**：出口增速的预测基于复产复工节奏和全球贸易增速的分析。 - **消费趋势**：社零数据和消费者预期指数显示消费短期内将反弹，但长期压力不容忽视。 - **就业目标**：GDP增速与新增就业的关系表明，即使GDP增速下降，也能实现就业目标。 - **货币政策**：央行的三元任务和对市场利率的引导表明货币政策的立场。 - **财政政策**：财政缺口的计算和对政府性基金收入的分析表明需要额外的资金来源。 ### 支持观点和结论的图表诠释 - **图表1**：基建投资完成额的图表显示了近五年的最低点和预测的增速变化。 - **图表2**：30城成交面积的图表反映了房地产市场销售的回暖趋势。 - **图表3**：出口增速与全球生产PMI的对比显示了出口恢复的两个阶段。 - **图表4**：社零增速与消费者预期指数的图表说明了消费的短期反弹和长期压力。 - **图表5**：GDP增速与新增就业人数的关系图表明了经济增长对就业的拉动效应。 ### 难懂的专业名词释义 - **GDP**：国内生产总值，衡量一个国家或地区在一定时期内生产活动总量的经济指标。 - **基建**：基础设施建设，指的是为社会生产和居民生活提供公共服务的物质工程设施。 - **专项债**：专门用于特定项目（如基础设施建设）的政府债券，通常由地方政府发行。 - **PPI**：生产者价格指数，衡量工业生产者出厂商品价格变动情况的指数。 - **CPI**：消费者价格指数，衡量居民消费品和服务价格变动情况的指数。 - **MLF**：中期借贷便利，中国人民银行提供中期基础货币的货币政策工具。 - **OMO**：公开市场操作，中央银行通过买卖政府债券来调节市场流动性的操作。 - **翘尾因素**：指前一年度价格变动对当前年度价格水平的影响，通常用于分析CPI或PPI。