### 主要观点和关键结论 1. **美国对华政策的连续性**：无论大选结果如何，美国对华政策很可能继续保持鹰派立场。 2. **贸易政策**：下一任政府可能会继续使用关税作为主要的贸易工具，但特朗普和拜登在关税的具体实施上可能有所不同。 3. **技术政策**：美国可能会扩大对中国的技术出口限制，包括但不限于高科技领域。 4. **投资政策**：美国可能会加强对中美跨境投资的监控和控制。 5. **亚洲其他国家的地缘政治风险**：特朗普若再次当选，可能会削弱亚洲安全条约，增加南中国海等地的地缘政治风险。 ### 支持论据 - **对华政策的连续性**：自特朗普上任以来，美中关系已经发生了战略性的转变，这种转变在拜登任期内仍在继续。美国公众对中国的看法越来越怀疑，这将影响政策制定。 - **贸易政策**：特朗普政府已经对大量中国出口到美国的商品加征了关税，拜登政府虽然未进一步提高关税，但也没有取消现有关税。特朗普提出了对所有进口商品加征10%关税的可能性，而拜登政府可能会对特定中国商品加征关税。 - **技术政策**：美国已经对中国公司的技术投资和美国技术出口到中国实施了限制，这些限制在拜登任期内得到了加强。 - **投资政策**：特朗普政府通过了一系列法律，限制中国公司对美国公司的投资和美国对中国的投资。拜登政府继续执行这些政策，并可能进一步加强。 - **亚洲其他国家的地缘政治风险**：特朗普政府的亚太政策被认为比拜登政府更为疏远，如果特朗普再次当选，可能会进一步减少美国在亚洲的参与，增加地区不稳定。 ### 图表诠释 - **Figure 1: Increasingly skeptical public perception of China in the US**（美国公众对中国看法越来越怀疑）：显示美国人对中国持有不利看法的比例达到新高。 - **Figure 2: ~90% of the individuals surveyed view China as either an enemy or competitor to the US**（约90%的受访者将中国视为美国的敌人或竞争者）：调查显示，绝大多数人认为中国是美国的对手或敌人。 - **Figure 3: Section 301 tariffs on imports from China**（对中国进口商品的301条款关税）：列出了不同清单下对中国商品征收的关税率和生效日期。 ### 专业名词及重要事件释义 - **鹰派立场**：在国际关系中，鹰派通常指那些主张强硬或积极外交政策，尤其是愿意使用军事力量的人。 - **关税**：对进出口商品征收的税费，用于保护国内产业或作为一种贸易战的手段。 - **技术出口限制**：限制某些技术产品或服务出口到其他国家的法律或政策。 - **跨境投资**：指投资者从一个国家向另一个国家进行的投资活动。 - **地缘政治风险**：由于地理位置、政治因素或国际关系变化而对投资或业务运营造成的潜在风险。

### 主要观点和关键结论 1. **G10货币观点**：市场对G10货币的定价大致正确，预计美联储将减少鸽派立场，而日本央行处于困境，需要停止量化宽松。 2. **新兴市场(EM)投资情绪**：投资者已适应更长时间的高利率环境，但对利差交易感到满意，并看到特定机会。 3. **英镑(GBP)**：相对于利率变动，英镑被超卖，期待反弹。 4. **加拿大元(CAD)**：对美元/加元的预测进行了修正，仍处于下行趋势路径，但扩大涨势的空间较小。 5. **挪威央行(Norges Bank)预测**：预计将按兵不动，风险很低，不太可能出现意外，预计9月和12月将分别降息一次。 6. **亚洲外汇(Asia FX)**：预计美元/人民币(USDCNY)在2024年第二季度将升至7.35，第三季度达到7.45的峰值。 7. **人民币(CNY)**：在美联储开始降息且美元走软之前，人民币将面临贬值压力。 8. **巴西雷亚尔/日元(BRL/JPY)交易**：建议买入，当前即期汇率为29.90，六个月远期为28.58，目标为32.0，止损为28.0，利差为4.5%。 ### 支持论据 - **G10货币观点**：报告认为当前的市场定价已经考虑到了经济增长放缓和通胀粘性，预计美联储将减少降息次数，这将支持美元走强。 - **新兴市场投资情绪**：尽管投资者对高利率环境有所准备，但他们仍然对进行利差交易感到满意，并且在寻找特定市场的投资机会。 - **英镑(GBP)**：英镑相对于利率变动来说被超卖了，这意味着市场可能过于悲观，预计会有反弹。 - **加拿大元(CAD)**：尽管存在一些下行风险，但报告预计美元/加元的涨势将受限。 - **挪威央行(Norges Bank)预测**：报告预计挪威央行将保持利率不变，因为数据显示经济数据并不支持立即降息。 - **亚洲外汇(Asia FX)**：报告预计人民币将面临贬值压力，直到美联储开始降息，美元开始走软。 - **人民币(CNY)**：人民币的稳定性受到政策力量的推动，同时也存在潜在的贬值压力。 - **巴西雷亚尔/日元(BRL/JPY)交易**：报告建议买入BRL/JPY，因为预计巴西央行将采取更鹰派的立场，经济增长将超出市场预期。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: Our medium-term views G10 and EM FX medium-term views**（我们的中期G10和EM外汇观点）：报告中的这一图表展示了对G10和新兴市场货币的中期看法，包括对美元的看跌预期，预计到2024年底，欧元/美元将达到1.12。 - **Exhibit 2: Key BofA G10 and EM FX forecasts**（关键的美国银行G10和EM外汇预测）：这一图表提供了对未来几年G10和新兴市场货币对美元汇率的预测，显示了对未来汇率走势的预期。 ### 专业名词及重要事件释义 - **G10**：指二十国集团中的工业化国家，包括美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、荷兰、比利时、瑞典、瑞士、澳大利亚和新西兰。 - **EM**：新兴市场，指相对于成熟市场而言，正在发展中的国家或地区的金融市场。 - **QE**：量化宽松，一种货币政策，通过中央银行购买政府债券或其他金融资产来增加货币供应量，以刺激经济增长。 - **USDCNY**：美元对人民币的汇率。 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，美国联邦储备系统的一部分，负责制定货币政策。 - **BRL/JPY**：巴西雷亚尔对日元的汇率。

### 主要观点和关键结论 1. **外汇波动性作为2024年宏观市场的主要驱动因素**：中央银行与美联储政策分歧的能力与他们货币对美元走弱的反应成反比。 2. **从制度2到制度2.5的转变**：尽管风险增加，但投资者采取了更防御的姿态，将外汇交易的“资产”部分从高风险货币转向了美元。 3. **对通胀的不信任增加**：由于CPI数据多次超出预期，投资者对今年降息的确定性减少。 4. **制度2.5下的交易策略**：建议长期持有美元对低收益货币，通过期权和USD/CHF跨式期权来对冲风险。 5. **外汇波动性与政策分歧的负相关性**：如果中央银行提前采取美联储的宽松政策，他们的货币会走弱，从而提高进口通胀。 6. **外汇波动性对全球商业周期稳定性的影响**：高外汇波动性可能会限制中央银行的政策宽松能力，增加市场波动和全球经济放缓的风险。 ### 支持论据 - **外汇波动性的重要性**：报告指出，外汇波动性可能是影响2024年宏观经济市场的最重要因素，因为它直接影响了中央银行与美联储政策分歧的能力。 - **制度转变的投资者行为**：在从制度2向制度2.5的转变中，投资者减少了对高风险货币的敞口，转而选择美元作为资产部分，同时保持对低收益货币的空头头寸。 - **通胀预期的变化**：由于消费者价格指数(CPI)的意外上升，投资者对通胀的预期发生了变化，不再坚信降息是必然的。 - **交易策略建议**：报告建议在制度2.5下，通过购买美元对低收益货币的期权和跨式期权来对冲潜在的市场变动。 - **政策分歧与外汇波动性的关系**：报告分析了中央银行政策分歧与外汇波动性之间的关系，指出低波动性可能促进政策分歧，而高波动性可能会限制中央银行的行动。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: Morgan Stanley's four-regime real yield framework**（摩根士丹利的四种制度实际收益率框架）：该图表展示了不同制度下的实际收益率和盈亏平衡通胀率的预期变化，以及它们对美元表现的影响。 - **Exhibit 2: How does FX perform in regimes 2 and 3?**（外汇在制度2和制度3中的表现如何？）：该图表比较了在制度2和制度3下，不同货币对美元的平均月度变化。 - **Exhibit 3: Investor positioning on high-beta currencies has reversed in favor of USD...**（投资者对高beta货币的定位已经转变为有利于美元...）：该图表显示了投资者如何将外汇交易的资产部分从高风险货币转向美元。 - **Exhibit 4: ...but shorts versus JPY and CHF remain**（...但对日元和瑞郎的空头仍然存在）：该图表表明，尽管投资者行为发生变化，但对日元和瑞郎的空头头寸仍然保持。 - **Exhibit 5: CPI has been consistently surprising market expectations to the upside year to date**（到目前为止，CPI一直出乎市场预期地上升）：该图表展示了消费者价格指数(CPI)如何持续超出市场预期。 ### 专业名词及重要事件释义 - **CPI**：消费者价格指数，是衡量一篮子消费品和服务价格变化的指标，通常用来衡量通胀。 - **USD**：美元，美国货币的国际符号。 - **CHF**：瑞士法郎，瑞士货币的国际符号。 - **TWD**：新台币，台湾货币的国际符号。 - **CNH**：离岸人民币，指在中国大陆以外地区交易的人民币。 - **JPY**：日元，日本货币的国际符号。 - **Carry Trade**：携带交易，一种外汇交易策略，投资者借入低利率货币并用其购买高利率货币，以期从中获利。 - **Regime**：制度，这里指的是宏观经济和货币政策的特定阶段或状态。 - **Breakevens**：盈亏平衡通胀率，是指投资者为对冲通胀风险而愿意支付的溢价。 - **Volatility**：波动性，指金融市场价格变动的幅度和速度。

### 主要观点和关键结论 1. **美国GDP数据的重要性**：尽管核心PCE平减指数的重要性日益增加，但即将发布的美国第一季度GDP数据预计将引起市场显著且持续的反应。 2. **美国通胀数据的历史性增长**：自1991年第三季度以来，我们首次看到核心PCE平减指数的年化中位数高于3.4%，这表明通胀数据已经显著偏离了疫情前的低通胀轨道。 3. **美国在G10国家中的通胀指标排名**：美国在G10国家中的通胀相关数据（包括CPI、PPI、工资、房价等）综合排名最低。 4. **美国经济增长的强劲**：在增长率和增长加速方面，美国在G10国家中排名第一，这支持了美元的强势地位。 ### 支持论据 - 报告指出，尽管市场可能更关注核心PCE平减指数，但美国GDP数据的全面性往往会导致市场出现较大的反应。美联储主席鲍威尔已经指出，3月份的数据将与GDP数据中3.4%的年化中位数一致。 - 报告通过历史数据对比，强调了当前美国通胀数据的异常性，指出当前的通胀水平是多年来的最高点，这与“粘性通胀”理论相符，即在供应相关因素正常化后，高需求将导致通胀的持续性。 - 通过比较G10国家的通胀指标，报告指出美国的通胀数据综合表现不佳，这可能会对美元的价值产生负面影响。 - 报告还强调了美国在经济增长方面的强劲表现，尤其是在增长加速方面，这与美元的强势地位相一致。 ### 图表诠释 - **Figure 1: Inflation heatmaps levels**（通胀热图水平）：该图表展示了不同国家的通胀水平，包括CPI、核心CPI、PMI输入价格、PMI输出价格、供应商交货时间、工资和房价等指标的年化增长率。美国在这些指标中的表现较差，特别是在工资和房价增长方面。 - **Figure 2: Inflation Heatmaps Acceleration/deceleration**（通胀热图加速/减速）：该图表显示了各国通胀指标的年度变化率，美国在45个国家中排名第35，表明其通胀加速程度较低。 - **Figure 3: Growth related variables heatmap**（增长相关变量热图）：该图表展示了与增长相关的变量，美国在这些变量上的表现强劲。 - **Figure 4: Growth rates acceleration/deceleration heat map**（增长率加速/减速热图）：该图表显示了增长率的变化，美国在增长加速方面表现突出。 - **Figure 5: Growth and inflation rankings mapped**（增长和通胀排名映射）：该图表将增长和通胀的排名进行了映射，美国在G10国家中排名第一。 - **Figure 6: relative Growth 12m acceleration/deceleration and inflation 12m acceleration/deceleration mapped**（相对增长12个月加速/减速和通胀12个月加速/减速映射）：该图表展示了美国在增长和通胀加速方面的相对表现，美国在G10国家中表现最佳。 ### 专业名词及重要事件释义 - **GDP**：国内生产总值，是衡量一个国家经济活动总量的指标。 - **PCE deflator**：个人消费支出平减指数，是衡量一国货币购买力变化的指标，通常用来计算实际GDP。 - **core PCE deflator**：核心PCE平减指数，排除了食品和能源价格波动的影响，更能反映长期的通胀趋势。 - **G10**：十国集团，指主要工业化国家的中央银行，包括美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、荷兰、比利时和瑞典。 - **PMI**：采购经理人指数，是衡量制造业或服务业扩张或收缩的指标。 - **CPI**：消费者价格指数，衡量一篮子消费品和服务价格的变化，通常用来衡量通胀。 - **PPI**：生产者价格指数，衡量工业产品出厂价格的变化，是通胀的先行指标之一。 - **FX**：外汇，指不同国家货币之间的兑换。

### 主要观点和关键结论 1. **美国经济增长和就业情况稳健**：预计今年12月美联储将降息一次。 2. **G10外汇预测调整**：预计欧元对美元年末汇率为1.12，美元对日元为155。 3. **新兴市场亚洲货币走势**：预计美元对人民币USDCNY将上升至7.35，并在2024年第三季度达到7.45的峰值。 4. **EEMEA地区货币走势**：随着美国利率接近顶峰，该地区货币将受到积极影响。 5. **拉丁美洲经济预测**：对巴西雷亚尔和智利比索持乐观态度，对墨西哥比索和哥伦比亚比索持悲观态度。 6. **利率预测**：预计美国10年期国债收益率将在2024年末达到4.25%。 7. **大宗商品预测**：2024年布伦特和WTI原油价格预测分别上调至每桶86美元和81美元。 ### 支持论据 - **美国经济情况**：尽管通胀率居高不下，但美国经济增长和就业情况保持稳健，市场和政策制定者对此感到不安。美国经济团队预计美联储今年将降息一次。 - **G10外汇调整**：基于核心G10外汇预测的修正，预计欧元对美元和美元对日元的年末汇率分别为1.12和155。 - **新兴市场亚洲**：由于利率差异和政策失衡，预计美元对人民币将升值。 - **EEMEA地区**：随着美国利率接近顶峰，该地区的货币对美国利率变化变得更加敏感，这将对该地区货币产生积极影响。 - **拉丁美洲**：保持区域GDP增长预测在1.5%，并预计今年拉丁美洲的CPI通胀将降至4.0%。 - **利率预测**：由于经济增长放缓和更高的利率可能导致风险资产面临更多逆风，预计美国10年期国债收益率将上升。 - **大宗商品**：自上一次月度报告以来，上调了2024年布伦特和WTI原油的价格预测，并预计今年夏天价格将达到约每桶95美元的峰值。 ### 图表诠释 - **World at a Glance (WAAG)**：这是美银美林的旗舰月度出版物，突出显示了外汇、利率和大宗商品的关键预测。本期涵盖了G10货币、六个主要发达市场利率、主要新兴市场货币和五个关键大宗商品。 ### 专业名词及重要事件释义 - **G10**：指二十国集团中的十个发达国家，包括美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、比利时、荷兰和瑞典。 - **USDCNY**：美元对人民币的汇率。 - **EEMEA**：指欧洲、中东、非洲和亚洲的新兴市场。 - **CPI**：消费者价格指数，衡量一篮子消费品和服务价格的变动，通常用作衡量通胀的指标。 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，美国联邦储备系统的货币政策决策机构。 - **Brent and WTI**：分别指布伦特原油和西德克萨斯中质原油，两者都是国际油价的重要基准。

### 主要观点和关键结论 1. **中国出口商的影响**：由于美国和中国的货币政策分歧，导致负收益率差异，中国出口商可能更倾向于持有收益更高的美元。 2. **人民币贬值压力**：预计在美联储开始降息、美元走软之前，人民币将继续面临贬值压力。 3. **人民币作为融资货币的吸引力**：低收益率加上外汇波动性降低意味着人民币仍然是一个有吸引力的融资货币。 4. **跨国公司（MNCs）的收益汇回**：由于相对利率的变化，跨国公司可能会更敏感地保留收益和子公司债务。 5. **离岸投资者对中国债券的兴趣**：离岸投资者可能会因为吸引力的对冲收益率而回归中国债券市场。 ### 支持论据 - 自2022年以来，美国和中国的货币政策分歧导致了显著的负收益率差异，这影响了中国出口商的货币持有行为。 - 出口商的美元出售意愿减少，这减弱了贸易顺差对汇率的支撑作用。 - 由于美国利率的提升，发行人寻找替代资金来源，人民币成为明显选择，推动了离岸人民币（CNH）债券的发行。 - 跨国公司在中国的投资保留收益和子公司债务对相对利率变化更为敏感，这可能导致资金汇回母公司。 - 离岸投资者对冲人民币暴露后，预计将继续从中国债券市场中获益，如果境内外远期点差重新收敛，可能会影响他们的投资决策。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: Net FX settlement by banks on behalf of clients**（银行代表客户净外汇结算）：连续九个月出现赤字，表明银行客户购买外币的需求超过了出售外币的供应。 - **Exhibit 2: Goods trade surplus vs net FX settlement**（货物贸易顺差与净外汇结算）：自2022年以来，货物贸易顺差与净外汇结算之间的差距扩大，反映了出口商减少美元出售的意愿。 - **Exhibit 3: Net FX settlement by banks on behalf of clients**（银行代表客户净外汇结算）：货物贸易的净盈余不足以抵消服务、证券投资和直接投资的赤字。 - **Exhibit 4: Ratio of FX sale/purchase to overseas income/payment**（外汇销售/购买与海外收入/支付的比率）：自2019年以来，外汇销售与海外收入的比率和外汇购买与海外支付的比率均稳步下降。 - **Exhibit 5: Balance of overseas receipts and payments by currencies**（按货币计的海外收付余额）：人民币计价交易的余额大多为负，表明使用人民币进行支付的增加。 ### 专业名词及重要事件释义 - **负收益率差异**：指美国和中国之间的利率差异，美国的利率高于中国，导致投资者更倾向于持有美元资产。 - **货币政策分歧**：指美国和中国央行采取不同的货币政策方向，美国加息而中国保持利率稳定。 - **离岸人民币（CNH）**：指在中国境外流通和交易的人民币。 - **远期点差**：指远期汇率与即期汇率之间的差额，用于对冲外汇风险。 - **对冲收益率**：指投资者通过货币对冲策略获得的收益率，考虑了汇率变动的影响。 - **出口商的美元出售**：出口商将其赚取的美元兑换成本国货币的行为。

### 主要观点和关键结论 1. **2024年美国选举结果对财政决策的影响**：如果共和党在2024年美国选举中大获全胜，可能会对美元产生积极影响，但市场对此的共识已经减弱。 2. **市场波动性增加**：中东地缘政治紧张局势的升级、美联储政策预期的重新定价以及美元的强势导致市场波动性增加。 3. **日元长期走弱的预测**：预计日元将长期走弱，尤其是在兑欧元和英镑方面。 4. **美联储政策预期**：预计美联储将在2024年底前降息一次，而之前的预测是三次。 5. **美元走势**：预计美元将在未来几个月内保持强势，尤其是在考虑到美国与中国的贸易紧张关系可能加剧的情况下。 ### 支持论据 - **美国选举与财政政策**：2017年的税改法案（TCJA）将在2025年底到期，这可能会对2026财年及以后的税收收入产生影响。如果税改法案完全延期，预计将在未来10年内增加约3.3万亿美元的赤字。 - **债务上限问题**：2025年1月2日，债务上限将重新生效，预计将通过“非常规措施”为政府提供大约6个月的资金，之后将需要提高债务上限以避免政府支付问题。 - **政府分裂与财政谈判**：政府是否统一（一党控制国会和白宫）或分裂（不同党派控制国会和白宫）将影响2025年财政谈判的结果和过程。 - **市场对美联储政策的预期**：由于通胀和劳动力市场依然强劲，市场降低了对美国政策利率下调的预期。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: US Budget Balance as share of GDP**（美国预算平衡占GDP的份额）：赤字在宏观复苏期间保持较大，尽管市场预期美联储将减少加息，但赤字的持续增加可能导致利率长期保持较高水平。 - **Exhibit 2: Most likely DXY reaction to a Republican election sweep**（共和党选举大获全胜时美元指数最可能的反应）：尽管多数市场参与者预期共和党大获全胜将导致美元指数走强，但这种预期已有所减弱。 ### 专业名词及重要事件释义 - **TCJA（Tax Cuts and Jobs Act，税改法案）**：2017年通过的法案，旨在通过降低个人和公司税来刺激经济增长。 - **Fiscal cliff（财政悬崖）**：指当政府支出大幅减少和/或税收大幅增加时，可能对经济产生的突然和不利影响。 - **Debt ceiling（债务上限）**：美国国会设定的联邦政府可以借款的最高限额。 - **Extraordinary measures（非常规措施）**：当债务上限达到时，政府采取的临时财政策略，以避免违约。 - **Budget reconciliation（预算调节程序）**：美国立法过程中的一种特殊程序，允许某些财政法案在参议院以简单多数通过，而不是通常的60票。

### 主要观点和关键结论 1. **美元需求**：市场在第一季度对美元的需求有所增加，投资者通过卖出其他G10货币来购买美元。 2. **新兴市场外汇（EM FX）**：投资者减少了对EM FX的空头头寸，对拉丁美洲货币的偏好增加。 3. **G10货币**：市场对挪威克朗（NOK）和美元（USD）持有多头头寸，而对瑞典克朗（SEK）、瑞士法郎（CHF）和新西兰元（NZD）持有空头头寸。 4. **官方与企业资金流向**：企业资金在第一季度支持了挪威克朗和日元（JPY）对新西兰元和瑞典克朗的汇率，而官方资金则支持了瑞典克朗，并在一定程度上支持了欧元（EUR）、澳元（AUD）和日元。 5. **亚洲EM FX**：投资者在第一季度几乎全面卖出了亚洲EM FX，尤其是韩元（KRW）、离岸人民币（CNH）、马来西亚林吉特（MYR）和泰铢（THB）。 6. **拉丁美洲EM FX**：拉丁美洲货币在EM中看到最大的多头头寸增加，投资者对巴西雷亚尔（BRL）、智利比索（CLP）和哥伦比亚比索（COP）持有多头头寸，对阿根廷比索（ARS）和秘鲁索尔（PEN）持有空头头寸。 ### 支持论据 - 美元在第一季度展现出新的力量，投资者通过卖出其他G10货币来购买美元，这表明市场对美元的需求增加。 - 在EM FX方面，尽管整体市场对EM FX持有空头头寸，但投资者减少了空头头寸，尤其是在拉丁美洲货币上，显示出对这一区域的偏好。 - 在G10货币中，挪威克朗和美元的表现优于其他货币，而瑞典克朗、瑞士法郎和新西兰元则表现不佳。 - 企业资金流向显示，企业利用日元的弱势来进行对冲，而官方资金则表现出与企业资金相反的流向，支持了瑞典克朗和其他一些货币。 - 亚洲EM FX遭受了广泛卖出，特别是韩元、离岸人民币、马来西亚林吉特和泰铢，这可能与这些地区的经济状况和市场情绪有关。 - 拉丁美洲货币在EM中看到最大的多头头寸增加，这可能与投资者对高利率和适度货币政策的预期有关。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: BofA investor FX positioning level at end-Q1**（第一季度末BofA投资者外汇头寸水平）：该图表显示了BofA投资者在第一季度末对美元和G10其他货币持有多头头寸，而对EM FX持有空头头寸。 - **Exhibit 7: G10 FX aggregate positioning level**（G10 FX总头寸水平）：市场在第一季度末对挪威克朗和美元持有多头头寸，而对瑞典克朗、瑞士法郎和新西兰元持有空头头寸。 - **Exhibit 15: BofA investor EM FX positioning level by region at end-Q1**（按地区划分的第一季度末BofA投资者EM FX头寸水平）：该图表显示了投资者在亚洲EM FX持有空头头寸，而在拉丁美洲和EMEA（欧洲、中东和非洲）持有中性头寸。 ### 专业名词及重要事件释义 - **G10**：指二十国集团中的十个主要工业化国家，包括美国、日本、英国、德国、法国、意大利、加拿大、荷兰、瑞典和瑞士。 - **EM FX**：新兴市场外汇，指的是那些被认为具有增长潜力的发展中国家的货币。 - **头寸（Position）**：指投资者在某一金融资产上的投资状态，可以是多头（Long）或空头（Short）。 - **对冲（Hedge）**：一种风险管理策略，旨在减少投资组合的潜在损失。 - **官方资金**：通常指中央银行或政府投资基金的资金动向。

### 主要观点和关键结论 1. **美元对新台币（USDTWD）预期将继续走强**：台北的企业界和寿险客户普遍认为美元将进一步升值，下一个关注点是33。 2. **寿险公司减少外汇对冲**：寿险公司（lifers）可能已经减少了大部分的无本金交割远期合约（NDFs）和代理对冲，并且应该开始对外汇对冲比率的“软”限制施加压力。 3. **企业减少外汇对冲并囤积美元**：由于利率差异扩大、海外投资需求增加以及对中东地缘政治风险的担忧增加，企业也在减少外汇对冲并积累美元。 4. **美元多头头寸在台湾金融系统中的各个部分都已延伸**：如果美元像2023年11月和12月那样转向，可能会有混乱的解除头寸。 5. **地缘政治风险和美联储的鹰派立场将推高USDTWD**：台湾直接（通过更高的石油进口账单）和间接（通过股权流动）暴露于中东的地缘政治风险。 6. **首次年保费销售依然疲软**：寿险公司的总体情况仍然是整合，流动性状况紧张。 7. **商业银行、债券ETF和股票ETF的资金竞争依然激烈**：寿险公司指出，由于台湾家庭现在有很多资金选择，资金的竞争仍然很高。 8. **出口商在美元强势中追求多样化策略**：出口商在强势美元环境中采取了多样化的策略，其中一些大型出口商保持保守，维持接近100%的外汇对冲比率，而大多数出口商的比率低于历史平均水平。 ### 支持论据和叙事 1. **美元走强的共识**：在台北的交流中，无论是企业还是寿险客户，普遍认为美元将继续保持强势。 2. **外汇对冲比率的调整**：寿险公司和企业都在调整他们的外汇对冲比率，以应对美元的强势和利率差异。 3. **地缘政治风险的影响**：中东的冲突和美联储的政策立场被认为是推高USDTWD的关键因素。 4. **保费销售和流动性状况**：寿险公司的保费收入和流动性状况表明，他们需要依靠每月的现金流来支持福利支付。 5. **资金竞争**：台湾家庭的资金选择多样化，导致寿险公司面临来自商业银行、债券ETF和股票ETF的激烈资金竞争。 6. **出口商的策略**：出口商根据美元的强势调整他们的资产配置和外汇对冲策略，一些出口商甚至通过借贷来进行美元资产的利差交易。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: USDTWD and 1-month DF and NDF**：1个月NDF点数倾向于跟随即期汇率，而1个月DF点数则相对受到利率差异的锚定。 - **Exhibit 2: TWD DF and NDF points and lifers’ realized cost of FX-hedging**：寿险公司的外汇对冲成本仅从NDF缩小中小幅下降，因为大多数外汇对冲仍然是通过在岸货币互换进行的。 - **Exhibit 3: USDTWD and 1-month DF and NDF**：与Exhibit 1相同，展示了即期汇率与远期汇率之间的关系。 - **Exhibit 4: Revenue from first-year premium (US$ bn)**：首次年保费收入仍然处于较弱水平。 - **Exhibit 5: Lifers’ income premium and benefit payment (US$ bn)**：尽管2月份福利支付大幅下降，但保费收入和支付之间的净差距仍然很大。 - **Exhibit 6: FX time deposits at Taiwanese commercial banks (US$ bn)**：台湾商业银行的外汇定期存款继续增长，尽管增速有所放缓。 - **Exhibit 7: Monthly inflows into bond ETFs**：2024年，债券ETF的资金流入速度加快。 - **Exhibit 8: Net equity flow to Taiwan and TWD FX USDTWD**：随着股票资金流出的加速，USDTWD急剧上升。 - **Exhibit 9: Year-to-date net equity inflow (US$ bn)**：过去一周，台湾的股票净资金流入显著逆转。 - **Exhibit 10: 5y US and Taiwan NDIRS rates**：过去两年，5年期新台币NDIRS与美国5年期利率同步变动。 - **Exhibit 11: US 5y and TW 5y NDIRS**：考虑到美国5年期利率的一般水平，目前台湾5年期NDIRS较高。 - **Exhibit 12: Export proceeds and percentage sold for NT$ (US$ bn, 12month sum)**：出口收入兑换为新台币的比例保持在十年来的最低

### 主要观点和关键结论 1. **日本央行货币政策会议（BoJ MPM）对USD/JPY的影响**：预计日本央行的货币政策会议将对美元兑日元（USD/JPY）产生影响，可能会测试155这一关键水平，这被认为是日本财务省（MoF）可能进行外汇干预的“底线”。 2. **外汇干预的可能性**：如果日本央行的会议结果导致USD/JPY突破155，可能会触发MoF的外汇干预。 3. **日本央行政策调整**：日本央行可能会通过货币政策会议传达对日元疲软影响通胀的看法，但除非央行承认政策过于宽松并暗示加息迫在眉睫，否则日元不太可能得到支持。 4. **市场对干预的预期**：市场对MoF的干预持乐观态度，预计MoF会在USD/JPY达到155时进行干预。 5. **MoF干预策略**：MoF可能会采取与2022年不同的干预策略，以避免市场预期并保持影响力。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 1. **货币政策会议的影响**：日本央行已经表明，日元疲软可能通过影响通胀来影响政策。如果央行在会议上重申这一立场，可能不足以支持日元。 2. **干预的触发条件**：经济学家认为，除非USD/JPY大幅上涨至165以上，引发通胀预期的破坏性超调，否则仅凭外汇考虑不太可能促使日本央行在7月加息。 3. **MoF的干预准备**：在亚洲和欧洲的访问中，了解到市场对MoF的干预持乐观态度，预计MoF会在USD/JPY达到155时进行干预。 4. **外交沟通**：MoF可能在采取行动前与关键国家（如美国和G7）就货币政策立场进行沟通，以避免在关键外交活动期间干预。 5. **市场驱动因素**：USD/JPY的上涨伴随着美国利率的上升，这可能是由于美国3月份CPI数据强劲。在市场普遍看好美元的情况下，干预支持日元可能效果有限。 ### 图表诠释 - 本报告中未提及图表。 ### 专业名词及重要事件释义 1. **BoJ MPM**：日本央行货币政策会议，是日本央行制定和审议货币政策的会议。 2. **USD/JPY**：美元兑日元，是外汇市场上表示美元对日元汇率的常用符号。 3. **MoF**：日本财务省，负责日本财政和金融政策的政府机构。 4. **FX intervention**：外汇干预，指政府或中央银行直接参与外汇市场，以影响货币价值的行为。 5. **CPI**：消费者价格指数，衡量一篮子消费品和服务价格随时间变化的指数，通常作为衡量通胀的关键指标。 6. **G7**：七国集团，包括美国、加拿大、法国、德国、意大利、日本和英国，是工业化国家的主要经济和政治论坛之一。

### 主要观点和关键结论 1. **日元结构性看跌**：由于日本的资本流出，预计日元将持续走弱。 2. **美元/日元预测上调**：预计2024年末美元/日元汇率将从142上调至155，2025年末从136上调至147。 3. **日本央行政策预期**：日本央行（BoJ）的政策预计将保持相对宽松，政策利率将维持在负值区域。 4. **资本流出加速**：2024年第一季度有明显迹象显示日本资本流出加速。 5. **干预措施**：如果日元持续贬值，政策制定者可能会采取外汇干预措施，这可能会暂时减缓日元的下跌，但不是根本性解决方案。 ### 支持论据和叙事 1. **资本流出**：日本向海外的投资（FDI）在过去5年和10年分别下降了26%和33%，这是日元结构性贬值的主要原因。 2. **日本央行政策**：日本央行的政策预计将保持宽松，因为日本央行更倾向于通过逐步政策正常化来应对日元疲软。 3. **家庭投资再平衡**：日本家庭开始增加对外投资，特别是在推出了升级版的NISA（日本个人储蓄账户）之后，该计划旨在通过免除个人证券持有的20%股息和资本利得税来促进投资。 4. **风险资产偏好**：日本家庭更倾向于投资外国资产而非国内资产，以保护购买力并多元化资产配置。 ### 图表枚举与诠释 1. **图表1**：展示了对2024年末和2025年末美元/日元汇率的预测，预计2025年末将达到160。 2. **图表2**：提供了按季度的美元/日元汇率预测，预计2025年末将达到160。 3. **图表3**：展示了日本基本国际收支平衡表，调整后的数据显示，日本在过去十年几乎没有产生盈余。 4. **图表4**：展示了日本FDI账户的情况，日本的对外直接投资（FDI）并未因日元疲软而减少。 5. **图表5**：展示了日本公司的对外并购（M&A）公告累计情况，表明日本公司的对外并购活动正在加速。 ### 专业名词释义 1. **FDI（Foreign Direct Investment）**：外国直接投资，指一国的企业或个人对另一国的企业和资产进行的长期投资。 2. **NISA（Nippon Individual Savings Account）**：日本个人储蓄账户，一种旨在促进个人投资的税收优惠账户。 3. **JGB（Japanese Government Bond）**：日本政府债券，由日本政府发行的债券。 4. **QT（Quantitative Tightening）**：量化紧缩，指中央银行减少资产负债表上的资产总额，以减少经济中的流动性。 5. **FX Intervention**：外汇干预，指政府或中央银行通过买卖外汇来影响汇率的行为。

### 主要观点和关键结论 1. **美元展望**：预计美元将保持强势，尽管存在对更平衡增长和渐进、适度贬值的预期，但美国经济的持续表现可能会使美联储的政策路径复杂化，美元资产可能继续提供优越的总回报，从而提升对美元的需求。 2. **人民币（CNY）和新兴市场亚洲**：预计人民币将面临一定压力，但中国人民银行可能仍倾向于人民币稳定。预计未来几个月人民币对美元的汇率将有所上升。 3. **欧元（EUR）**：与美国相比，欧元区面临不同的经济环境，预计未来几个月欧元对美元的汇率将略有下降。 4. **日元（JPY）**：由于全球经济增长稳健，预计日元作为避险货币的表现将受到限制。 5. **加拿大元（CAD）**：预计加拿大通胀数据将导致加拿大央行在6月会议上降息，从而影响加元对美元的汇率。 6. **巴西雷亚尔（BRL）**：雷亚尔今年表现不佳，但预计风险环境的改善可能会提升其价值。 ### 支持论据和叙事 1. **美国经济表现**：美国经济增长预测持续上调，美联储（FOMC）可能会采取更晚和更渐进的政策调整。 2. **全球政策预测**：大多数其他发达市场经济体的政策制定者预计将比美国更早开始降息周期，这可能导致政策分歧。 3. **人民币稳定性**：尽管美元对其他亚洲货币的压力增大，但中国人民银行可能更倾向于维持人民币的稳定性。 4. **欧元区增长**：欧元区增长的稳定迹象并不意味着相对展望的持续改善，增长差异可能进一步扩大。 5. **日元作为避险货币**：由于美国和全球经济增长，预计不会很快激活日元作为避险货币的条件。 6. **加拿大通胀数据**：加拿大通胀低于预期，增长虽有提升但低于美国，这可能导致加拿大央行采取降息政策。 ### 图表枚举与诠释 1. **Exhibit 1**：展示了新的G10外汇预测，包括不同时间范围内的货币对预测值，反映了对美元强势的预期。 2. **Exhibit 2**：展示了新兴市场外汇预测，包括对人民币、印度卢比、韩元等货币对美元的预测，显示了对这些货币短期内的压力预期。 3. **Exhibit 3**：分析了雷亚尔相对于美元的贬值情况，以及不同因素对BRL的影响，如美国利率、国家风险、贸易条件等。 ### 专业名词释义 - **FOMC**：美国联邦公开市场委员会，负责制定美国的货币政策。 - **PBoC**：中国人民银行，中国的中央银行，负责制定和执行中国的货币政策。 - **BoK**：韩国银行，韩国的中央银行。 - **BRL**：巴西雷亚尔，巴西的官方货币。 - **USD/CNY**：美元对人民币的汇率。

### 主要观点和关键结论 1. 历史协调外汇干预的门槛尚未达到，强美元并非美国问题，而是基本面的反映。 2. 外汇干预通常无效，除非基础驱动因素发生变化。 3. 美元作为融资货币的表现优于高收益货币，导致G10货币的外汇利差交易表现优于新兴市场。 4. 只要增长保持韧性且外汇波动率低，全球外汇利差交易仍可继续带来回报。 5. G10货币的利差交易看起来更具韧性，主要是因为美元的高收益和防御性质。 ### 支持论据和叙事 1. 美元强势是由基本面驱动的，而非美国的问题，且目前没有迹象表明需要进行协调干预。 2. 外汇干预历史上通常在货币与基本面脱节、高波动性事件可能破坏经济活动或金融市场稳定、以及所有参与方都受益的情况下才会有效。 3. 美元的强势与美国利率市场的走势密切相关，如果美国利率进一步上升，可能会加剧美元的强势。 4. 尽管存在对美国收益率上升的担忧，但美元的季节性因素在5月份通常是有利的。 ### 图表诠释 1. **图1**: 与2023年不同，今年的外汇利差交易回报是由G10货币领导的，并且是由低收益货币走弱所累积的。 2. **图2**: 日元的弱势是由寻求利差的投资者驱动的，这是由于对全球其他地区有利的收益率差异所激励的。 3. **图5**: G10的收益率差异已经展开，但这是由新兴市场而非G10货币驱动的事件。 ### 专业名词释义 1. **外汇利差交易 (FX Carry Trade)**: 一种策略，投资者借入低利率货币并用其购买高利率货币，以期从中获得利差收益。 2. **G10货币**: 指二十国集团中使用的10种主要工业国家货币，包括美元、欧元、日元等。 3. **收益率差异 (Yield Differentials)**: 不同国家或地区债券或存款的利率之间的差距。 4. **隐含波动率指数 (Implied Volatility Index)**: 衡量市场对特定资产未来波动性的预期，通常用于期权市场。 5. **政策分歧 (Policy Divergence)**: 不同国家或地区的中央银行采取不同的货币政策路径。

### 主要观点和关键结论 1. **美元走势预期**：预计美元在2024年将保持强劲，主要是由于美联储（Fed）的利率政策和市场对美国经济的信心。 2. **欧元兑美元预测**：预计到2024年底，欧元兑美元（EURUSD）的汇率将从1.15调整至1.12。 3. **地缘政治风险**：地缘政治风险的增加，特别是以色列-伊朗紧张局势，可能对外汇市场产生影响。 4. **油价和利率**：油价上涨和美国利率的持续上升对新兴市场构成挑战。 5. **日元预测**：预计美元兑日元（USD/JPY）的汇率在2024年底将达到155，到2025年底将为147。 ### 支持论据和叙事 1. **美联储政策**：美联储的利率决策对市场有重要影响，预计美联储将在2024年12月首次降息。 2. **经济增长预期**：美国经济增长预期放缓，但仍然强劲，这支持了美元的强势。 3. **风险情绪**：市场的风险情绪和对安全资产的需求影响着货币的相对价值。 4. **油价影响**：油价上涨可能会增加通货膨胀压力，影响中央银行的货币政策。 ### 图表诠释 1. **图表9**：展示了欧元兑美元与油价的关系，指出近年来两者的关系发生了变化。 2. **图表10**：展示了美国的贸易平衡，特别是能源出口的情况，美国已成为能源净出口国。 3. **图表11**：展示了油价对美国贸易条件的影响，油价上涨支持了美国的贸易条件。 4. **图表12**：展示了美元与贸易条件的关系，贸易条件是美元走势的一个关键驱动因素。 ### 专业名词释义 1. **Fed**：美国联邦储备系统（Federal Reserve System）的简称，美国的中央银行系统。 2. **EURUSD**：欧元兑美元的货币对，表示一欧元可兑换的美元数量。 3. **USD/JPY**：美元兑日元的货币对，表示一美元可兑换的日元数量。 4. **G10**：指二十国集团（G20）中使用可自由兑换货币的十个发达国家。 5. **FX**：外汇（Foreign Exchange）的缩写，指的是全球货币交易市场。

### 主要观点和关键结论 1. **美元/日元汇率动态**：市场对潜在的外汇干预感到不安，导致美元/日元汇率疲软，低于155水平。 2. **日本央行政策会议**：预计日本央行的政策决定和量化宽松政策（QT）不会有太大变动，但对中期通胀的看法将对未来政策决策至关重要。 3. **东京CPI和教育政策变化**：东京CPI数据将反映服务通胀在财年首月的上升情况，教育免费政策的变更可能导致核心CPI下降0.7个百分点。 4. **中东冲突对日元的影响**：中东冲突的不确定性可能会对美元/日元构成压力，长期紧张局势可能对日元产生负面影响。 5. **日元交叉预测**：提供了对日元与其他主要货币交叉汇率的预测。 ### 支持论据和叙事 1. **外汇干预风险**：市场对日本财务省（MOF）可能的外汇干预保持警惕，尽管目前没有强烈的口头警告，但与多国的谈判表明不应低估MOF实际干预的可能性。 2. **日本央行对通胀的看法**：日本央行对中期通胀的认识将影响未来的政策决策，尤其是如果通胀预期上升可能会影响美联储官员的降息预期。 3. **中东冲突的潜在影响**：中东冲突可能导致油价上涨和航运中断，对风险资产（如股票）产生负面影响，但对日元的影响则更为复杂。 ### 图表诠释 1. **图1**：展示了日本央行的核心CPI通胀预测，以及对2024年第二季度的Nomura预测。 2. **图2**：显示了4月16日美元/日元的突然下跌不太可能是由于MOF的日元购买干预。 3. **图3**：表明如果美元/日元从某个水平上升超过1%，可能是MOF外汇干预的关键。 4. **图4**：展示了即期汇率与美元/日元隐含波动率的负相关性。 5. **图5**：显示了美国5年通胀预期的上升可能会影响美联储官员对价格前景的思考。 ### 专业名词释义 1. **USD/JPY**：美元对日元的汇率，是衡量美元相对于日元价值的指标。 2. **FX Intervention**：外汇干预，指政府或中央银行通过买卖外汇来影响汇率的行为。 3. **CPI**：消费者价格指数，衡量一篮子消费品和服务价格随时间的变化，通常用于衡量通胀。 4. **QT**：量化宽松政策，一种货币政策工具，通过增加货币供应来刺激经济。 5. **Carry Trade**：携带交易，一种利用低利率货币借入资金并用其购买高利率货币以赚取利差的策略。

### 主要观点和关键结论 1. **日本银行货币政策正常化**：植田理论认为，日本银行（BoJ）正在尝试在纠正黑田东彦宽松政策造成的问题的同时，实现货币政策的正常化。 2. **日元（JPY）的弱势**：当前日元的弱势并非由货币政策正常化引起，而是BoJ利用这一弱势来推进正常化进程。 3. **长期USDJPY下降情景**：维持长期美元对日元（USDJPY）下降的情景预测。 4. **货币政策工具的使用**：植田与黑田时期的货币政策工具使用有所不同，植田更倾向于使用时间轴效应和资产购买，而黑田则更积极地追求日元弱势。 5. **风险情景**：如果日元过度贬值，日本政府可能会干预市场购买日元，这可能会加速货币政策正常化的步伐。 ### 支持论据和叙事 1. **货币政策正常化与日元弱势**：报告指出，BoJ在日元弱势环境下进行货币政策正常化，这与黑田时期的政策有所不同，后者更积极地追求日元贬值。 2. **植田理论与货币政策**：植田理论强调时间轴效应，即通过政策承诺影响人口预期，以补偿过去由于零利率下限（ZLB）而未能实现的负利率。 3. **货币政策工具的比较**：报告通过对比植田和黑田时期的货币政策工具，展示了两者在实现2%通胀目标和日元汇率政策上的不同取向。 ### 图表诠释 1. **图1**：对比了“植田宽松”与“黑田宽松”，展示了两种政策的不同取向。 2. **图2**：展示了日元名义有效汇率（JPY NEER）与BoJ货币政策之间的关系。 3. **图3**：引用了植田博士的书籍《对抗ZLB》，介绍了中央银行面对零利率下限时可选择的三种非传统货币政策。 4. **图4**：解释了时间轴效应，即中央银行通过故意延迟紧缩政策来补偿过去的不足宽松。 5. **图5**：显示了基于泰勒规则计算的日本实际利率水平，以及由于全球通胀上升和日元弱势导致的通胀“进口”到日本的情况。 6. **图6**：描绘了在不同情景下泰勒规则缺口的后续结果，包括基础情景和两种风险情景。 ### 专业名词释义 1. **货币政策正常化**：指中央银行将货币政策从非常规的宽松状态调整回更为传统的、中性的状态。 2. **时间轴效应**：中央银行通过承诺未来的政策路径来影响市场对未来短期利率的预期。 3. **零利率下限（ZLB）**：指利率无法进一步降低的极限情况，通常为0%。 4. **非传统货币政策**：在标准的货币政策工具无效时，中央银行采取的非常规措施，如量化宽松（QE）。 5. **泰勒规则**：一种描述中央银行应如何根据经济状况调整名义利率的公式。

### 主要观点和关键结论 1. **美元（USD）领先全球外汇（FX）市场**：2024年至今，美元在全球外汇市场中表现领先，主要由于市场对美联储（Fed）降息规模和时间的预期发生了大幅转变。 2. **美元的美联储（Fed）驱动能量接近耗尽**：市场已经对一次降息完全定价，对第二次降息的可能性视为50:50，美元可能难以从美联储的政策重新定价中获得更多优势。 3. **美元可能因其他因素保持领先**：包括现有的美元收益率水平、美国以外的鸽派行动，以及可能出现的风险规避情绪。 4. **其他货币机会可能更大**：报告提出了一些外汇交叉交易的想法，例如买入挪威克朗对瑞典克朗（NOK-SEK）的交易表现良好，但欧元对英镑（EUR-GBP）的预测未能实现。 5. **英镑对瑞士法郎（GBP-CHF）的交易建议**：建议在1.1350卖出GBP-CHF，目标1.1000，止损1.1520。 6. **欧元对美元（EUR-USD）预计会逐渐走低**：可能会跌破1.06，测试1.05的支撑位。 ### 支持论据和叙事 1. **美联储降息预期的转变**：市场对美联储今年降息的预期已经大幅降低，这为美元提供了初步的上升动力。 2. **美国收益率的优势**：即使美国收益率可能难以进一步上升，但现有的高收益率水平可能继续支持美元。 3. **风险规避情绪**：美国高收益率可能在股市引发风险规避情绪，从而支持美元。 4. **地缘政治紧张**：可能进一步支持美元，尽管这种关系不太可靠。 5. **英镑的鹰派重新定价**：英镑最近受到英国央行（BoE）降息预期的鹰派重新定价支持，但由于通胀动态持续放缓，英镑可能会在未来几周内走弱。 ### 图表诠释 1. **DXY USD Index**：展示了美元指数的阻力位和支撑位，以及当前的点位和200日移动平均线。 2. **USD vs Risk Appetite**：显示了美元与风险偏好之间的相关性，以及投机性流动和市场定价美联储利率的关系。 3. **EUR-USD Valuation**：评估了欧元对美元的估值情况，以及影响该汇率的关键因素。 ### 专业名词释义 - **FX (Foreign Exchange)**：外汇，指不同国家货币之间的兑换。 - **USD (United States Dollar)**：美元，美国官方货币。 - **Fed (Federal Reserve)**：美联储，美国中央银行。 - **Yield**：收益率，通常指投资回报率。 - **Risk Aversion**：风险规避，投资者避免风险的行为。 - **GBP (Great Britain Pound)**：英镑，英国官方货币。 - **CHF (Swiss Franc)**：瑞士法郎，瑞士官方货币。 - **NOK (Norwegian Krone)**：挪威克朗，挪威官方货币。 - **SEK (Swedish Krona)**：瑞典克朗，瑞典官方货币。

### 主要观点和关键结论 1. **三国联合干预的可能性极低**：市场参与者对日本和韩国可能的联合外汇干预有较高预期，但报告认为这种可能性非常低。 2. **G7框架下的联合干预罕见**：历史上G7成员国进行的联合干预较为罕见，且由于所有G7成员国都实行自由浮动汇率制度，即使是单边干预也不常见。 3. **日本和韩国的外汇制度差异**：韩国不是G7成员国，其外汇制度与日本不同，这增加了两国协调干预的难度。 4. **日本财务省（MoF）干预态度未显著变化**：联合声明发布后，MoF对外汇干预的立场没有显著变化。 5. **MoF干预的可能性与日元汇率变动速度有关**：MoF是否进行干预更多取决于汇率变化的速度而非特定水平。 6. **当前USD/JPY变动并不一定“过度”**：与2022年9月/10月实际干预时相比，当前的USD/JPY变动并不必然被认为是过度的。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 1. **历史先例**：报告提到了2011年东日本大地震后G7对日元的联合卖出干预，以及2000年欧元购买干预和1998年美日合作干预的案例，说明联合干预通常只在危机时发生。 2. **制度差异**：报告指出，G7成员国都有自由浮动的汇率制度，而韩国的韩元不是完全可兑换的，也不是自由浮动的，这增加了协调干预的复杂性。 3. **MoF的立场**：报告分析了MoF在联合声明中使用的“严重关切”这一措辞，认为这并不意味着MoF即将进行干预，而是表明MoF随时准备进行干预。 4. **汇率变动速度的重要性**：报告强调，MoF在决定是否进行外汇干预时，更关注汇率变化的速度而不是特定水平。 ### 支持观点和结论的图表 报告中没有提到具体的图表，因此这部分内容省略。 ### 专业名词释义 1. **G7**：指七国集团，包括美国、加拿大、法国、德国、意大利、日本和英国，这些国家在经济和货币政策上有密切的合作。 2. **MoF**：指日本的财务省，负责日本的财政和货币政策。 3. **USD/JPY**：指美元对日元的汇率，是外汇市场上的一个重要货币对。 4. **FX**：指外汇，即不同国家货币之间的兑换。 5. **KRW**：指韩元，韩国的官方货币。

### 主要观点和关键结论 1. **美元潜在上涨**：市场正在重新评估美联储与其他中央银行之间的政策分歧，预计美元有进一步上涨的空间。 2. **英国央行（BOE）政策预期**：当前市场对BOE的定价过于鹰派，考虑到本周数据风险，建议采取战术性做空英镑。 3. **美联储（Fed）降息预期降低**：由于美国核心CPI下降停滞，市场现在预计到2024年底前美联储降息不到两次。 4. **G10央行政策重新定价**：G10央行几乎与美联储1:1重新定价，但这种定价可能不太合理，因为不同经济体之间的通胀动态不再相似。 5. **英镑（GBP）短期内可能表现不佳**：考虑到数据风险和BOE的沟通，英镑在本周数据发布前可能表现不佳。 6. **新兴市场（EM）资产风险**：美国CPI的上涨和大宗商品价格的飙升给EM带来了风险。 ### 支持论据和叙事 1. **美国通胀数据**：美国通胀的详细数据显示服务部分的加速增长，这与国内需求和工资发展密切相关。 2. **G10央行政策差异**：尽管G10央行的政策差异存在，但市场对美联储的降息预期已经大幅降低。 3. **英国数据风险**：英国的工资和CPI数据预计将与BOE的预期一致，这可能与6月的降息一致。 4. **EM资产压力**：美国CPI的意外上涨和大宗商品价格的上涨对EM资产构成压力。 ### 图表枚举与诠释 1. **图表1 & 图表2**：显示美国核心CPI和服务业CPI的年增长率，表明通胀下降趋势停滞，服务业通胀加速。 2. **图表3**：展示了G10央行的政策重新定价，主要是由美联储的行动驱动。 3. **图表4**：显示英镑在数据未达预期时的表现，英镑在COVID之后对负面数据惊喜的反应更为不佳。 ### 专业名词释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，美联储的货币政策决策机构。 - **CPI**：消费者价格指数，衡量一篮子消费品和服务价格的变动，通常用于衡量通胀。 - **G10**：十国集团，指主要工业化国家的央行，包括美国、日本、英国、德国、法国、意大利、加拿大、瑞典、荷兰和瑞士。 - **FX**：外汇，指货币之间的兑换。 - **EM**：新兴市场，指正在发展中的经济体，通常具有较高的增长潜力和风险。 - **MPC**：货币政策委员会，英国央行的决策机构。 - **Riksbank**：瑞典央行。 - **ECB**：欧洲中央银行。