### 主要观点和关键结论 1. **参议院会议日程安排**：2023年第一会期共召开了178天，第二会期至4月30日已召开65天。 2. **法案审议流程**：多个法案通过特定的一致同意协议，免除了根据规则XXII的强制法定人数呼叫。 3. **H.R. 3935法案**：旨在修订美国法典第49篇，重新授权并改进联邦航空管理局及其他民用航空项目。 4. **S.J. RES. 4**：旨在移除批准平等权利修正案的最后期限。 5. **S. 326法案**：指示退伍军人事务部部长开展关于大麻对患有慢性疼痛和创伤后应激障碍退伍军人某些健康结果影响的研究和临床试验。 ### 支持观点和结论的论据 - 报告详细列出了参议院在2023年和2024年的会议日程，包括每个法案的编号、处理日期和相关协议。 - 一致同意协议的采用加快了立法进程，允许绕过通常的辩论和投票程序，这在紧急情况下或在非争议性事项上是常见的做法。 - H.R. 3935法案的具体内容未在报告中详述，但根据其标题，该法案涉及联邦航空管理局的重新授权和民用航空项目的改进。 - S.J. RES. 4和S. 326法案的提及表明参议院正在考虑平等权利和退伍军人健康问题，这些法案的审议可能对相关群体产生重要影响。 ### 图表诠释 - 报告中未提及图表。 ### 专业名词及重要事件释义 - **参议院**：美国国会的两院之一，负责立法。 - **H.R.**：代表“House of Representatives”，即美国国会的众议院。 - **S.**：代表“Senate”，即美国国会的参议院。 - **S.J. RES.**：代表“Senate Joint Resolution”，即参议院的联合决议案。 - **一致同意协议**：立法机构成员之间达成的一种非正式协议，旨在加快立法进程。 - **法定人数呼叫**：根据议会规则，要求一定数量的议员到场才能进行投票的程序。 - **平等权利修正案**（Equal Rights Amendment）：旨在保障性别平等的宪法修正案。 - **退伍军人事务部**（Department of Veterans Affairs）：美国联邦政府的一个部门，负责退伍军人福利和医疗保健。

美国一季度GDP初值大幅不及预期，3月PCE通胀未见下降。

### 主要观点和关键结论 1. **FOMC政策会议预期**：预计联邦基金目标范围将保持在5.25-5.50%不变。 2. **利率调整时机**：预计FOMC将在2024年6月开始逐步降息，每个季度降息25个基点，直至2025年第三季度。 3. **量化紧缩放缓**：预计FOMC可能在5月宣布将量化紧缩的步伐从每月约800亿美元减缓至约500亿美元。 4. **经济增长与通胀**：美国经济增长得到劳动力供应增加的支持，但核心通胀数据表明通胀仍具有粘性。 ### 支持论据 - **FOMC政策会议**：报告指出，FOMC将在2024年4月30日至5月1日举行会议，预计不会更新经济变量和政策利率的预测，因为这些通常只在每个季度末更新。政策声明将重申，直到FOMC对通胀可持续向2%目标移动有更大信心之前，降息的可能性很小。 - **利率调整**：报告认为，尽管存在逐步降息的预期，但鉴于美联储主席Powell对最近经济活动和核心通胀数据的评估，降息的开始可能会推迟。特别是，核心PCE通胀可能需要接近2.5%的年增长率，FOMC才可能实施首次降息。 - **量化紧缩**：报告预计FOMC将在5月的会议上宣布减少每月的资产负债表缩减速度。如果不在5月宣布，Powell可能会在会上提供更新，并可能暗示这一决定将在6月或7月做出。 - **经济增长**：报告强调了劳动力供应增加对GDP增长的支持作用，提到了劳动力参与率的提高和移民增加对缓解2021年和2022年普遍存在的劳动力短缺问题有所帮助。 - **通胀粘性**：报告指出，尽管商品价格对核心通胀的贡献已经下降，但服务价格的通胀仍然具有粘性，这是核心通胀近期停止下降的主要原因。 ### 图表诠释 - **图1：实际GDP增长贡献**（实际GDP增长贡献：百分比季度年化）：展示了自2021年以来，库存、消费支出和其他需求对实际GDP增长的季度贡献。报告预计2024年第一季度的GDP增长将由消费支出的增长所引领。 - **图2：核心PCE价格指数贡献**（核心PCE价格指数贡献：百分比月度）：展示了商品价格和服务价格对核心PCE价格指数月度变化的贡献。报告认为，核心PCE通胀可能需要下降到接近2.5%的年增长率，FOMC才可能实施首次降息。 ### 专业名词及重要事件释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，负责制定美国的货币政策。 - **PCE通胀**：个人消费支出价格指数，是衡量一国通货膨胀的关键指标之一。 - **量化紧缩（QT）**：中央银行减少资产负债表上证券的过程，与量化宽松相对。 - **GDP**：国内生产总值，衡量一个国家经济活动总量的指标。 - **核心通胀**：不包括食品和能源价格波动的通胀率，被认为是衡量潜在价格压力的更稳定指标。

### 主要观点和关键结论 1. **FOMC政策立场**：美联储（FOMC）在5月份的会议上将保持耐心，不会改变其货币政策立场。 2. **利率预期**：市场预计美联储在今年12月的会议上降息的可能性为80%，但Morgan Stanley预计美联储将在7月首次降息。 3. **QT缩减信号**：预计FOMC将在5月的会议上宣布缩减量化紧缩（QT）的参数，并从6月开始实施。 4. **美元展望**：预计美元在未来几个月将上涨，因为其提供了有吸引力的利差，同时美国经济增长得到支持。 ### 支持论据 - **经济活动**：最近的指标表明，经济活动以稳健的步伐扩张，就业增长保持强劲，失业率保持在较低水平。 - **通货膨胀**：尽管过去一年通货膨胀有所缓解，但最近的进展已经停滞，核心PCE通胀在1Q24的数据显示出高于预期的增长。 - **GDP增长**：Morgan Stanley在4月14日发布的最新展望中，将今年的GDP增长预测上调至2.4%，并预计2025年将增长2.1%。 - **就业数据**：截至3月份，三个月平均月净增就业岗位为276k，预计今年平均每月就业增长将达到225k。 - **政策路径**：市场已经从FOMC成员那里听到了关于推迟降息的鹰派言论，预计5月份FOMC会议上不太可能出现更多鹰派惊喜。 ### 图表诠释 - **图表3：市场隐含的降息概率**（Market-implied probability of rate cut outcomes by the December FOMC meeting）：展示了市场对美联储在12月FOMC会议上降息的不同概率预测。 - **图表4：10年期国债收益率围绕CPI公布和整体情况**（10-year yields around the CPI prints and overall）：显示了10年期国债收益率如何围绕CPI数据公布而波动。 - **图表5：前端利率市场与点阵图对比**（Front-end rates market versus dot plot over the next 12 months）：比较了市场对未来12个月内利率变动的预期与美联储点阵图的预测。 - **图表6：核心服务（不包括住房）CPI与PCE对比**（Core services ex-shelter CPI versus PCE）：展示了两种不同衡量核心服务通胀的指标在近两年的变化情况。 ### 专业名词及重要事件释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，负责制定美国的货币政策。 - **QT**：量化紧缩，是美联储减少其资产负债表上证券持有量的过程，与量化宽松相反。 - **PCE**：个人消费支出，是衡量美国消费价格变化的指标，通常用于衡量通货膨胀。 - **GDP**：国内生产总值，是衡量一个国家经济活动总量的指标。 - **CPI**：消费者价格指数，是衡量一篮子消费品和服务价格变化的指标，常用于衡量通货膨胀。

### 主要观点和关键结论 1. **美国第一季度GDP增长低于预期**：实际GDP环比年化增长率为1.6%，低于市场普遍预期的2.5%和花旗银行预期的2.0%。 2. **核心PCE通胀率高于预期**：核心个人消费支出（PCE）通胀率环比年化增长3.7%，高于市场预期的3.4%。 3. **美联储降息预期**：尽管经济增长放缓，但由于通胀数据强劲，市场可能过于乐观地排除了今年降息的可能性。花旗银行认为美联储可能会在今年夏天降息。 4. **私人国内需求仍然强劲**：尽管整体GDP增长较慢，私人国内需求增长了3.1%。 ### 支持论据 - 美国第一季度的GDP增长主要受到私人国内需求的推动，尤其是服务业的强劲增长，但商品支出有所下降。 - 核心PCE通胀率的上升可能会影响美联储的利率决策，尤其是在考虑何时降息时。 - 花旗银行的分析师认为，尽管市场已经排除了今年降息的可能性，但考虑到经济增长的担忧和通胀数据的强劲，美联储可能会在夏天开始降息。 - 尽管第一季度的GDP增长细节显示出私人国内需求的强劲，但分析师指出，商业设备投资的增长虽然超出预期，但出货量正在放缓，表明需求可能正在减弱。 ### 图表诠释 - **Figure 1. Private domestic demand was still strong in Q1 but overall GDP growth was softer**（私人国内需求在第一季度仍然强劲，但整体GDP增长较软）：该图表可能展示了私人国内需求与整体GDP增长之间的对比，强调了尽管GDP增长放缓，私人国内需求仍然保持增长。 - **Figure 2. Core PCE inflation was stronger than expected at 3.7% in Q1**（第一季度核心PCE通胀率为3.7%，强于预期）：此图表可能详细展示了核心PCE通胀率的具体情况，突出了其高于预期的事实，这对美联储的利率政策有重要影响。 ### 专业名词及重要事件释义 - **GDP（国内生产总值）**：一个国家在一定时期内生产的所有最终商品和服务的市场价值总和。 - **PCE通胀率（个人消费支出通胀率）**：衡量一国居民消费支出价格水平变动的指标，是美联储偏好的通胀衡量指标之一。 - **美联储（美国联邦储备系统）**：美国的中央银行系统，负责制定和执行货币政策。 - **降息**：中央银行降低利率的行为，通常旨在刺激经济增长。 - **私人国内需求**：指一个国家内部的个人和企业对商品和服务的需求，不包括政府和国际交易的部分。

### 主要观点和关键结论 1. **新企业对就业增长的贡献**：在经济复苏的早期阶段，新企业对季度净就业变化的贡献超过了三分之一。 2. **新企业的生存率**：约60%的新创企业所创造的工作岗位至少能存活五年。 3. **长期增长动力未显著变化**：尽管新企业形成率在疫情期间有所上升，但长期来看，人口增长和进口竞争等因素并未发生根本性变化。 4. **在家办公对新企业形成的影响**：疫情期间，更多员工在家办公，这可能是新企业形成率上升的一个重要因素。 5. **新企业形成的可持续性**：随着在家办公模式的规范化，预计新企业形成将回归到疫情前水平。 ### 支持论据 - **新企业与就业增长**：报告指出，在2021年第一季度至2022年第四季度（QWI数据的最新点）期间，新企业对就业增长的贡献显著。 - **新企业的生存挑战**：尽管新企业面临较高的退出率，但研究表明，这些初创企业创造的工作岗位中有相当一部分能够存活下来。 - **长期增长动力分析**：报告通过分析人口增长和进口竞争等因素，探讨了新企业形成的长期趋势，并指出这些因素并未在疫情期间发生根本性改变。 - **在家办公的推动作用**：报告提出，由于疫情导致的在家办公模式可能促进了新企业的形成，因为这种模式改变了劳动力的地理分布和需求模式。 - **新企业形成的未来趋势**：报告预测，随着劳动力市场找到新的平衡点，新企业形成的增长动力可能会减弱，但企业诞生和死亡的动态可能需要一段时间才能完全显现。 ### 图表诠释 - **Figure 1: Net job creation by small and young firms**（小型和年轻企业的净就业创造）：该图表展示了小型和年轻企业在不同时间段对净就业增长的贡献，突出了年轻企业在经济复苏早期的重要角色。 - **Figure 2: Population growth rate and establishment birth rate**（人口增长率和企业诞生率）：此图表比较了人口增长率和企业诞生率，显示了两者之间的关系，并指出近期企业诞生率的上升不太可能仅由人口增长解释。 - **Figure 3: Imports/GDP ratio and establishment birth rate**（进口/GDP比率和企业诞生率）：该图表探讨了进口竞争与新企业形成之间的关系，发现疫情期间这一长期因素并未发生显著变化。 - **Figure 4: Number of opening establishments in BED**（BED中开业企业数量）：图表显示了商品生产和服务业部门新开业企业的数量，指出当前现象主要与服务业有关。 - **Figure 5: Business applications**（商业申请）：此图表展示了商业申请的数量，包括有计划工资的申请和高倾向性的申请，表明新企业申请在疫情期间保持强劲。 - **Figure 6: HP Business applications before and after the pandemic**（疫情前后的HP商业申请）：该图表比较了疫情前后不同行业的HP商业申请情况，显示了服务行业的增长。 ### 专业名词及重要事件释义 - **QWI (Quarterly Workforce Indicators)**：季度劳动力指标，用于衡量就业、工资和工时的变化。 - **BED (Business Employment Dynamics)**：商业就业动态，追踪企业就业活动的数据库。 - **CBO (Congressional Budget Office)**：美国国会预算办公室，提供关于预算和经济政策的非党派分析。 - **WFH (Work from Home)**：在家办公，疫情期间广泛采用的工作模式。 - **HP applications**：高倾向性商业申请，指那些更有可能转变为有薪就业的企业申请。 - **IBORs (Interbank Offered Rates)**：银行间报价利率，是银行间借贷的市场利率。

### 主要观点和关键结论 1. **通胀放缓速度的不确定性**：由于最近的通胀数据没有给美联储足够的信心开始放松政策，预计6月份降息的可能性已经排除，首次降息预计将推迟到12月。 2. **对通胀趋势的信心**：尽管对通胀放缓的速度信心减少，美联储并未放弃其对通胀下降的基本预期，认为经济正在经历劳动力供应回升的有利供应冲击。 3. **等待和观望的政策立场**：在基础前景未改变的情况下，美联储可能将维持当前的限制性政策立场更长时间，并在新闻发布会上传达政策需要更多时间来发挥作用的信息。 4. **加息的可能性**：美联储可能会在两种情况下考虑加息，一是核心和总体通胀加速，二是通胀预期上升。 5. **资产负债表的缩减**：预计美联储将宣布通过将到期国债的最大月度赎回上限从600亿美元减少到300亿美元来开始缩减资产负债表的运行。 6. **缩减决定的风险**：隔夜逆回购（ON RRP）余额的粘性可能会导致美联储决定维持当前的运行速度更长时间，可能会推迟到6月或7月的会议上宣布缩减。 ### 支持论据 - **通胀数据的最近表现**：3月份的消费者价格指数（CPI）通胀超出预期，核心CPI连续三个月环比增长0.4%，表明核心CPI具有粘性，年增长率为3.8%。 - **对通胀数据的解释**：美联储可能会将1月份的通胀上升归因于“1月份效应”，即企业会在1月份进行一次性的年度价格上调，这在季节性调整中并未完全被捕捉。 - **积极的经济信号**：尽管通胀数据不是完全负面的，但最近两份CPI报告显示，1月份业主等价租金（OER）与租金通胀之间的异常宽差距是一个统计异常。 - **服务通胀的担忧**：OER和租金继续每月增长0.4%，表明住房通胀比要求租金更具粘性，不包括OER和租金的核心服务通胀环比上升了0.65%。 ### 图表诠释 - **核心PCE通胀（% m/m）**：1月份一直是核心通胀的异常值，这表明美联储可能会将1月份的通胀数据视为异常，而不是趋势的开始。 - **美联储政策利率预测**：预计这一降息周期的终端利率将在3.5-3.75%，比之前的预测高出50个基点。 ### 专业名词及重要事件释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，负责制定美国的货币政策。 - **CPI**：消费者价格指数，衡量消费者购买一篮子商品和服务的价格变化。 - **PCE**：个人消费支出指数，另一种衡量通胀的指标，美联储更倾向于使用此指数来衡量通胀趋势。 - **OER**：业主等价租金，衡量如果业主租用自己的房屋所需支付的租金。 - **ON RRP**：隔夜逆回购设施，美联储使用的一种货币政策工具，通过它来管理银行系统的流动性。 - **终端利率**：预期的最终联邦基金利率，是在一系列政策调整后，美联储预计会达到并维持的利率水平。

### 主要观点和关键结论 1. **银行业面临的挑战**：由于疫情、通货膨胀、利率上升、商业地产市场的不确定性、第三方金融科技公司的参与以及2023年的银行倒闭事件，银行业和金融服务业正处于一个转折点。 2. **风险管理的重要性**：银行必须确保其风险管理框架能够适当地识别、衡量、监控和控制现有和新兴的风险。 3. **监管者的角色**：监管者在确保银行系统的安全性和稳健性方面发挥着重要作用，需要考虑如何在监管和监管方法中取得平衡，以最有效地支持银行。 4. **应急资金计划**：银行应继续发展和更新应急计划，并在面临挑战时测试这些计划。 5. **监管变化**：监管者应审视银行监管的有效性，并在必要时进行适当的针对性改变，以确保高效、有效和一致的监管。 ### 支持论据 - **银行业面临的挑战**：报告指出，过去几年全球和美国经历了多起挑战，这些挑战对经济产生了广泛影响，并要求银行面对和缓解相关风险。 - **风险管理的重要性**：银行需要不断创新，同时确保其风险管理框架能够适应新产品的推出，并随着服务和客户互动的发展而调整。 - **监管者的角色**：监管者需要在促进银行敏捷性的同时，确保银行了解规则，并适当地识别、监管和规范新兴风险。 - **应急资金计划**：报告强调了银行制定和测试应急资金计划的重要性，特别是在经历了去年春季的银行压力和倒闭事件后。 - **监管变化**：报告提出，监管者应审视监管和监管方法的不足，并在必要时进行改革，以提高监管的有效性。 ### 图表诠释 - 报告中没有提及图表。 ### 专业名词及重要事件释义 - **联邦储备系统**：美国的中央银行系统，负责制定和执行货币政策，监管银行系统，以及维护金融稳定。 - **商业地产（CRE）**：指用于商业目的的房地产，如办公楼、零售空间、酒店和工业设施。 - **金融科技公司**：使用科技提供金融服务的公司，通常与传统银行业务竞争。 - **流动性风险**：银行无法满足短期资金需求的风险。 - **利率风险**：由于市场利率变动导致资产或负债价值变化的风险。 - **第三方风险**：银行与外部公司合作时可能面临的风险，如合作公司的失败可能对银行造成影响。 - **网络安全风险**：由于网络攻击、数据泄露或其他安全漏洞导致的潜在风险。 - **贴现窗口**：美联储提供给银行的一种贷款机制，银行可以通过这个窗口借入资金以满足流动性需求。

### 主要观点和关键结论 1. **联邦与私营部门工资比较**：2022年，联邦政府为拥有学士学位或更高学位的文职员工支付的工资成本平均低于具有类似可观察特征的私营部门员工。 2. **福利成本**：对于大多数教育水平的员工，2022年联邦福利的成本（包括退休福利和带薪休假）超过了私营部门对应员工的福利成本。 3. **总薪酬**：对于拥有硕士学位或更高学位的联邦工作人员，总薪酬（工资和福利的总和）的平均成本低于私营部门的对应员工。 4. **与CBO 2017年报告的比较**：到2022年，与私营部门薪酬相比，联邦薪酬的相对下降主要是由于联邦雇员的工资增长低于私营部门的工资增长。 5. **其他工作属性**：工作安全性、延期薪酬和远程工作灵活性是可能影响招聘和留才的其他工作属性。 ### 支持论据 - **工资差异**：联邦雇员中，拥有高中文凭或更少教育的员工平均工资高于私营部门类似员工17%，而拥有学士学位的联邦雇员平均工资则低10%。 - **福利成本计算**：联邦雇员的福利成本平均比私营部门员工高43%，这主要是由于联邦雇员未来将获得的退休收入较高。 - **总薪酬变化**：相比于私营部门，联邦雇员的总薪酬成本在教育水平较低的员工中更高，在教育水平较高的员工中则较低。 - **薪酬增长差异**：联邦雇员的薪酬增长慢于私营部门，这导致了福利成本增长的减缓，因为养老金、带薪休假和法定福利的成本与工资紧密相关。 - **工作属性影响**：联邦就业提供更多的工作安全性，这可能使联邦工作对工人更具吸引力。然而，联邦薪酬中有更大部分是延期至退休的，这可能不如工资对许多工人有价值。 ### 图表诠释 - **Figure S-1. Average Compensation of Federal and Private-Sector Workers, by Educational Attainment, 2022**（按教育程度划分的联邦和私营部门工人的平均薪酬，2022年）：该图表展示了不同教育水平下，联邦和私营部门工人平均每小时薪酬的对比，包括联邦和私营部门的工资与福利。 ### 专业名词释义 - **联邦雇员**：指为美国联邦政府工作的文职人员。 - **私营部门**：指非政府拥有的商业和服务组织。 - **总薪酬**：包括基本工资、奖金、退休金、健康保险和其他福利在内的雇员薪酬总和。 - **延期薪酬**：指雇员在将来某个时间点才能获得的薪酬部分，如退休金或长期激励计划。 - **远程工作**：指雇员可以在家庭或其他非传统办公地点进行的工作安排。 - **工作安全性**：指雇员对自己工作稳定性的感知，包括失业风险和职位安全性。

### 主要观点和关键结论 1. **美日同盟的重新校准**：日本首相岸田文雄对美国的国事访问标志着美日同盟在新时代的重新校准，强调了日本在印太地区及以外对美国的重要性。 2. **日本在同盟中的作用增强**：日本在美日同盟中的角色越来越重要，特别是在国防能力和新领域如太空方面。 3. **同盟的全球影响力**：美日同盟的全球影响力正在扩大，特别是在印太和欧亚大陆地区之间的联系日益紧密。 4. **与理念相近的伙伴合作**：美日同盟强调与区域内理念相近的伙伴合作，特别是通过与菲律宾的三边峰会来加强合作。 5. **日本对美国经济的贡献**：日本公司在美国的投资和创造的就业机会凸显了日本对美国经济的贡献。 ### 支持论据 - 岸田文雄的访问包括与美国总统的会谈、美国国会的演讲，以及与菲律宾的三边领导人峰会，这些都是日本战略姿态变化和对美重要性提升的体现。 - 美日联合领导人声明的长度（超过5000字）与2021年的声明（仅2000多字）相比，反映了两国合作范围的扩大和对实际实施功能变化的重视。 - 日本在同盟中的角色可以追溯到1980年代中曾根康弘首相推动的“自主防卫”政策，2015年美日防卫合作指针的升级进一步加速了日本在同盟中角色的增强。 - 俄乌冲突凸显了欧亚大陆地区之间的联系，日本对此感到尤为敏感，因为俄罗斯、朝鲜和中国都是日本的直接或间接邻国。 - 日本与菲律宾之间的防卫联系已经很强，可能的互惠准入协议（RAA）将提高两国军队之间的作战效率。 - 岸田文雄在国会的演讲反映了自2015年以来全球地缘政治格局的变化，以及日本对美国全球承诺的担忧。 ### 图表诠释 - 报告中未提及图表。 ### 专业名词及重要事件释义 - **美日同盟**：美国和日本之间的安全保障条约，是两国关系的重要基石。 - **印太地区**：指的是印度洋和太平洋之间的地区，包括东南亚国家和澳大利亚等。 - **欧亚大陆**：指的是欧洲和亚洲大陆，这里指的是这两个大陆在安全和战略上的联系。 - **自主防卫**：指的是日本在国防上追求更大程度的独立性和自力更生。 - **互惠准入协议（RAA）**：一种军事协议，允许签署国的军队在对方国家进行联合训练和演习。 - **第一岛链**：指的是西太平洋上的一系列岛屿，包括日本、台湾和菲律宾，对美国在亚太地区的防御战略至关重要。 - **乌克兰危机**：指2022年俄罗斯对乌克兰的全面入侵，这一事件加剧了全球地缘政治紧张局势。

### 主要观点和关键结论 1. **Freddie Mac 提出的第二留置权计划**：如果获得批准，可能会增加抵押贷款权益提取。 2. **对房地产市场的次级影响**：可能会波及住房市场、消费支出模式以及非抵押贷款的绩效和起源。 3. **实施时间的不确定性**：可能在2025年实施，经济影响的不确定性范围很广，直到定价/资本处理方式明确。 4. **潜在的抵押贷款权益**：由于过去四年的显著房价上涨，2020年和2021年的贷款——占传统抵押贷款的52%——有可能获得超过10万美元的家庭权益。 5. **对住房销售的即时影响**：可能是略微负面的，但随着时间的推移，减少的锁定效应应该是现有房屋销售的净正面。 6. **家庭支出模式**：研究表明，家庭会使用提取的房屋权益来资助家庭改善和维修、非住房支出或偿还其他债务。 7. **债务偿还**：鉴于未偿还债务的利率，该计划可能导致信用卡和无担保消费者的更高偿还率，对汽车的影响较小。 ### 支持论据 - Freddie Mac 提出的计划将允许购买已经持有第一留置权的房屋的封闭式第二留置权抵押贷款。这可能会提高执行效率，增加第二留置权市场的规模。 - 由于房价上涨，许多房主拥有大量家庭权益，但抵押贷款权益提取的速度一直很慢，原因包括第二留置权的高抵押贷款利率、严格的贷款标准等。 - 如果该计划获得批准，可能会对机构抵押贷款市场之外产生深远影响，尤其是如果房利美批准类似的计划。 - 对于2020年和2021年的贷款，由于房价上涨，这些贷款的房主可能是该计划的最高用户。 - 该计划可能会降低房主的锁定效应，从而增加待售房源和现有房屋销售。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: Estimate of equity available to the average borrower within each vintage/loan purpose combination**（每个贷款年份/贷款目的组合中普通借款人可用的权益估计）：展示了不同年份和贷款目的下，平均借款人可以提取的权益金额估计，包括购买、再融资和现金提取贷款类型。 - **Exhibit 2: Distribution of conventional mortgage market by origination versus HPA**（按贷款起始年份与房价上涨分布的传统抵押贷款市场）：展示了不同起始年份的抵押贷款分布以及自每个贷款起始年份以来国家层面上的房价上涨（HPA）情况。 - **Exhibit 3: MTMLTV by vintage and loan purpose**（按贷款年份和贷款目的的市场价格贷款比率）：结合了自贷款起始以来的房价上涨和自然摊销，估算了每个贷款年份的市场价格贷款比率（MTMLTV），进一步细分为贷款目的。 ### 专业名词及重要事件释义 - **抵押贷款权益提取**：指的是房主通过再融资等方式从其房产中提取增值部分的现金。 - **第二留置权**：在房产上设立的第二个抵押贷款，通常在第一留置权之后。 - **Freddie Mac**：联邦住房贷款抵押公司，是美国的政府赞助企业之一，负责购买抵押贷款。 - **FHFA**：联邦住房金融局，监管Freddie Mac和其他政府赞助企业。 - **HPA**：房价上涨，指房地产市场上房价的增长。 - **LTV**：贷款比率，是贷款金额与抵押物价值的比例。 - **CRT**：信用风险转移，是一种风险管理策略，通过将信用风险转移给第三方来降低风险。

### 主要观点和关键结论 1. **2024年第一季度GDP增长预测**：预计年化增长率为+3.1%，高于共识的+2.5%和亚特兰大联储GDPNow模型的+2.9%。 2. **住宅投资增长**：预计住宅投资将对GDP增长贡献0.5个百分点，年化增长率为+13.0%。 3. **汽车产业库存积累**：汽车生产量反弹至疫情前水平以上，预计对GDP增长有0.2个百分点的提振。 4. **制造业活动反弹**：全球制造业的上升可能会提升设备和结构资本支出相对于月度源数据的表现。 5. **消费增长**：预计个人消费增长为+3.3%，略低于GDPNow模型的+3.5%，主要反映了3月份零售销售报告的重大向上修正。 6. **未来GDP增长预期**：预计第二季度GDP增长将放缓至+2.4%的年化增长率，并在下半年平均增长+2.5%。 ### 支持论据 - **住宅投资增长**：由于抵押贷款利率下降，销售和建筑活动得到提振，预计住宅投资将大幅增长。 - **汽车产业库存积累**：3月份汽车产量的回升导致库存水平达到三年来的最高点，这将通过更高的库存对GDP增长产生积极影响。 - **制造业活动反弹**：全球主要工业经济体的制造业数据显示出意外的上升，这可能会在结构和设备投资方面推动GDP增长。 - **消费增长**：3月份零售销售报告的大幅向上修正表明消费增长强劲，尽管如此，由于Affinity信用卡面板显示服务消费的步伐较软，个人消费增长预测略低于GDPNow模型。 ### 图表诠释 - **Exhibit 1: Both We and Atlanta Fed’s GDPNow Model Project Above-Consensus Q1 GDP**（我们和亚特兰大联储的GDPNow模型都预测第一季度GDP将高于共识）：该图表展示了高盛和亚特兰大联储GDPNow模型对第一季度GDP增长的预测，以及与共识预测的比较。 - **Exhibit 2: Auto Inventories Rebuilt at an Even Faster Pace in Q1 as Production Rose Back Above Pre-Pandemic Levels**（随着产量回升至疫情前水平以上，第一季度汽车库存以更快的速度重建）：该图表显示了汽车库存和组装情况，反映了汽车产业的库存积累对GDP增长的潜在贡献。 - **Exhibit 3: Capex Components Tend to Outperform the Monthly Source Data During Major Manufacturing Upturns**（在主要制造业上升期间，资本支出组件倾向于超越月度源数据）：该图表分析了在制造业增长期间，资本支出组件相对于月度源数据的表现情况。 - **Exhibit 4: Consensus Appeared to Underreact to the March Retail Sales Report**（共识似乎对3月份零售销售报告反应不足）：该图表展示了3月份零售销售报告发布后，不同机构对GDP增长预测的变化情况。 - **Exhibit 5: Credit Card Data Suggests Downside Risks to Q1 Services Consumption**（信用卡数据显示第一季度服务消费存在下行风险）：该图表通过信用卡消费数据来预测服务消费的趋势，指出可能存在的下行风险。 ### 专业名词及重要事件释义 - **GDP（国内生产总值）**：一个国家在一定时期内生产的所有最终商品和服务的市场价值总和。 - **GDPNow模型**：亚特兰大联储开发的一种实时跟踪和预测GDP增长的工具。 - **年化增长率**：将短期增长率转换为一年的增长率，以便于长期比较。 - **住宅投资**：指在住宅建设上的支出，包括新房建设和现有房屋的改善。 - **资本支出**：企业为了购买或改善其固定资产（如建筑、设备等）所做的支出。 - **零售销售报告**：定期发布的关于零售业销售情况的统计报告，是衡量消费支出的重要指标。 - **Affinity信用卡面板**：一种数据分析工具，用于追踪和分析信用卡交易数据，以了解消费趋势。

### 主要观点和关键结论 1. **美国例外论持续存在**：预计美国将继续扩张和提高利率。 2. **全球核心通胀应更接近3%**：而不是大多数中央银行目标的2%。 3. **美国的中性利率r*高于美联储当前假设**：2024年可能只有一两次美联储降息，即使如此，新兴市场中央银行仍有放松空间。 4. **美国从大规模财政例外论中受益**：挤出成本主要在新兴市场发生，美国债券收益率只会缓慢上升。 5. **宏观政策暂时胜过地缘政治风险**：市场更关注宏观政策而非地缘政治风险。 6. **产业政策将成为常态**：成为“经济国家战略”的一部分。 7. **有强烈理由看好大宗商品**：因为需求强劲、战略储备和地缘政治风险。 8. **美国总统竞选结果难以预测**：但分裂的国会是最可能的结果。 9. **尽管新兴市场面临挤出**：但有增加高收益后期困境和前沿重组信贷的意愿。 10. **私人信贷规模接近高收益债券市场**：需求不太可能减弱。 ### 支持论据 - **美国经济的韧性**：2024年第一季度全球GDP增长3.2%，表明全球扩张的韧性超出预期。 - **通胀的粘性**：尽管全球利率高企，但核心通胀率并未迅速下降，美国、英国和欧元区的核心通胀率在过去三个月有所上升。 - **美联储的利率政策**：美联储对通胀轨迹的信心不足，预计2024年只会有一到两次降息。 - **美国的财政政策**：美国能够维持较高的财政赤字，而其他国家则不得不进行财政紧缩。 - **地缘政治风险**：尽管存在风险，但市场更关注宏观政策的影响。 ### 图表诠释 - **Figure 1: Global Outlook Scenarios: 2024-25**（全球展望情景：2024-25）：展示了全球经济增长的不同情景，包括高利率持续下的软着陆情景。 - **Figure 2: IMF growth forecasts marked upward, while inflation revised down and forecasted to continue its downward trend**（国际货币基金组织增长预测上调，通胀预测下调，并预计将继续下降趋势）：显示了国际货币基金组织对经济增长和通胀的预测。 - **Figure 3: Growth and inflation in DM**（发达市场的增长和通胀）：比较了不同发达经济体的增长和通胀情况。 - **Figure 4: US exceptionalism in 2022-2023 performance compared with projections at time of Cost-of-Living crisis**（美国例外论在2022-2023年的表现与生活成本危机时的预测比较）：突出了美国与其他经济体相比的出色表现。 ### 专业名词及重要事件释义 - **美国例外论**：指美国在全球经济中的独特地位，包括其经济韧性和政策影响。 - **中性利率r***：是指在不影响经济增长的情况下，既不会刺激也不会抑制经济的利率水平。 - **宏观政策**：指影响整个经济体的政策，如货币政策和财政政策。 - **产业政策**：政府对特定产业的支持和干预政策。 - **私人信贷**：指向私人企业或个人提供的贷款，通常与商业银行贷款相对。 - **高收益债券**：通常指风险较高、收益率也较高的债券。 - **分裂的国会**：指在一个国家的立法机构中，没有任何一个政党占据绝对多数。

### 主要观点和关键结论 1. **美国耐用品订单和出货量**：3月份的美国耐用品订单增长2.6%，出货量与上月持平，这与市场普遍预期一致，但比摩根大通自己的预测更为强劲。 2. **资本支出预期**：尽管3月份地区联储制造业调查显示资本支出预期略有改善，但4月份的可用数据显示资本支出预期有所下降，整体趋势似乎仍在下降。 3. **第一季度GDP增长**：考虑到零售销售的年度修正，摩根大通目前预计第一季度GDP增长年率为2.3%，略低于之前2.4%的预测。 4. **非国防飞机订单**：3月份非国防飞机订单再次大幅增长，显著推动了订单的月度增长。 5. **核心资本货物**：核心资本货物（不包括飞机和国防）的订单和出货量在3月份均增长了0.2%，略好于预期。 ### 支持论据 - 报告指出，尽管3月份的耐用品订单和出货量与市场预期一致，但对2月份数据的大幅向下修正表明，设备支出的增长比之前预测的要弱。 - 核心资本货物的增长趋势在过去一年基本持平，尽管3月份地区联储的制造业调查显示资本支出预期有所改善，但4月份的数据表明这一趋势再次下降。 - 报告还提到，从年度修正的零售销售数据来看，摩根大通下调了对第一季度GDP增长的预测。 - 非国防飞机订单的增长对3月份耐用品订单的整体增长贡献显著。 - 核心资本货物的订单和出货量虽然在3月份有所增长，但2月份的向下修正抵消了3月份的增长。 ### 图表诠释 - **Durable goods orders and shipments**（耐用品订单和出货量）：图表显示了耐用品订单和出货量随时间的变化趋势，2015年至2024年的数据表明，尽管有波动，但整体趋势相对平稳。 - **Core capital goods orders and shipments**（核心资本货物订单和出货量）：该图表展示了核心资本货物（不包括飞机和国防）的订单和出货量，从2018年到2025年的数据反映出轻微的增长趋势。 - **Core capital goods shipments**（核心资本货物出货量）：以六个月的变化率展示，该图表显示了核心资本货物出货量的短期波动情况。 - **Manufacturing inventories**（制造业库存）：该图表展示了制造业库存的月度变化率，反映了制造业库存的增减情况。 ### 专业名词及重要事件释义 - **耐用品订单**：指制造商接收到的生产耐用商品的订单，通常被视为经济活动的领先指标。 - **出货量**：指一定时期内制造商发出的货物量，是衡量工业生产和销售活动的指标。 - **GDP增长**：国内生产总值的增长，是衡量一个国家经济规模和增长速度的重要指标。 - **核心资本货物**：不包括国防和飞机订单的资本货物，是衡量商业投资的关键指标。 - **非国防飞机订单**：指非军事用途的飞机订单，通常被视为民用需求的一个指标。 - **地区联储制造业调查**：由美国联邦储备银行各地区分行进行的调查，旨在评估区域内制造业的活动情况。

### 主要观点和关键结论 1. **双边关税战的影响**：自2018年以来，中国在美国进口市场的份额从21%下降至17%，主要由于关税产品的进口急剧下降。 2. **疫情对贸易的影响**：2020年初，由于疫情爆发，美国从中国进口的医疗产品、个人防护装备(PPE)和远程工作相关技术产品激增，导致中国市场份额短暂上升4.3个百分点。 3. **市场份额的恢复与再次下降**：2022年，随着相关需求的减少，中国在美国市场的份额再次完全逆转。2023年，中国在美国进口市场的份额继续下降，2018年受关税影响的产品进口量达到新低。 4. **市场空缺的填补**：中国留下的市场空缺主要被东盟和墨西哥填补。 5. **中国的出口韧性**：尽管美国需求减少，但中国的出口在过去几年显示出韧性，全球出口份额平均为14.5%，并在产品和目的地上进行了多元化。 6. **供应链网络的变化**：东盟和墨西哥成为连接供应链网络的关键环节。 7. **可能的60%普遍关税**：如果实施，将加速供应链的重新定位并打乱贸易模式。 ### 支持论据 - **关税战的直接影响**：2018年至2019年期间，特朗普政府对价值约4500亿美元的中国进口商品分四阶段征收额外关税，导致美国从中国的进口平均关税增加了16.2个百分点。 - **疫情对特定产品需求的推动**：疫情期间，美国对医疗产品和远程工作技术产品的需求激增，这些产品主要从中国进口，暂时提高了中国的市场份额。 - **市场份额的再次下降**：随着疫情相关需求的减少，中国的市场份额再次下降，显示出对美国市场的依赖度降低。 - **东盟和墨西哥的崛起**：在中美贸易紧张的背景下，东盟和墨西哥通过自由贸易协定和有竞争力的劳动力成本，成为美国进口的重要来源。 - **中国的出口多元化**：中国通过增加对非洲、东盟和拉丁美洲的出口，以及在新能源（如太阳能电池和锂电池）和汽车等产品的出口增长，来多元化其出口市场。 ### 图表诠释 - **图1: US imports by origin**（美国按来源国的进口情况）：展示了不同来源国在美国总进口中所占的百分比，包括东盟、墨西哥和中国。 - **图2: US imports from China**（美国从中国的进口情况）：显示了美国从中国进口的产品在总进口中的份额，特别是2018年受关税影响的产品。 - **图3: China exports by destination**（中国按目的地的出口情况）：展示了中国出口到不同目的地的份额，包括对G3国家、东盟、拉丁美洲和非洲的出口。 ### 专业名词及重要事件释义 - **G3**：通常指世界三大经济体，即美国、欧盟和日本。 - **PPE**：个人防护装备（Personal Protective Equipment）。 - **WFH**：远程工作（Work From Home）。 - **ICT**：信息和通信技术（Information and Communications Technology）。 - **ASEAN**：东南亚国家联盟（Association of Southeast Asian Nations）。 - **LAIA**：拉丁美洲和加勒比地区（Latin America and the Caribbean）。 - **ODI**：对外直接投资（Outward Direct Investment）。 - **USM-C-A**：指的是美国（US）、墨西哥（Mexico）、中国（China）和东盟（ASEAN）之间的贸易流动。 - **Section 301 investigation**：美国贸易代表办公室根据1974年贸易法第301条进行的调查，用于确定外国的不公平贸易行为。 - **Friendshoring**：友岸化，指的是将供应链转移到政治和经济上更为友好的国家。

### 主要观点和关键结论 1. **零售汽油价格**：美国零售汽油价格在4月22日当周上涨至3.668美元/加仑，与前一周相比上涨了0.040美元，与去年同期相比上涨了0.012美元。 2. **零售柴油价格**：美国零售柴油价格在4月22日当周下降至3.992美元/加仑，与前一周相比下降了0.023美元，与去年同期相比下降了0.085美元。 3. **原油和汽油期货价格**：报告中未提供4月19日当周的原油和汽油期货价格，且4月5日之后的期货价格不可用。 4. **原油和汽油库存**：截至4月19日，原油库存为453.6百万桶，较前一周减少了6.4百万桶，较去年同期减少了7.3百万桶；汽油库存为226.7百万桶，较前一周减少了0.6百万桶，较去年同期增加了5.6百万桶。 ### 支持论据 - **地区价格差异**：报告中显示，不同地区的汽油和柴油零售价格存在差异，这可能与地区性的供需状况、运输成本和税收政策有关。 - **库存变化**：原油和汽油的库存变化可能受到生产量、进口量、出口量和消费量的影响。库存的减少可能预示着供应紧张，而库存的增加可能表明供应充足或需求下降。 ### 图表诠释 - 报告中未提及图表，因此本部分省略。 ### 专业名词及重要事件释义 - **零售价格**：指消费者在加油站购买汽油或柴油时支付的价格。 - **期货价格**：指在期货市场上，交易者对未来某一特定日期交割的原油或汽油的价格。 - **库存**：指在特定时间点，存储在仓库或储油罐中的原油或汽油的数量。 - **东海岸、中西部、墨西哥湾沿岸、洛基山脉和西海岸**：这些地区代表了美国不同的地理区域，它们在能源市场上的价格和库存状况可能因地理位置、炼油能力、运输成本和其他地区性因素而异。

### 主要观点和关键结论 1. **波音公司面临困境**：波音公司因其737 MAX飞机的坠毁和停飞、787 Dreamliner生产线的问题以及工厂质量控制的失败而声誉受损。 2. **产品线过时**：波音自2004年以来未推出全新设计，其主要盈利产品737系列与竞争对手空客A320相比价格较低。 3. **财务状况不佳**：波音有超过520亿美元的债务，净债务超过350亿美元，而空客的财务状况更为健康。 4. **政府援助的必要性**：波音需要新的飞机设计来证明其制造能力，但是否有能力承担150-200亿美元的新设计开发成本是个问题。 5. **美国政府的角色**：美国政府应准备共同资助波音的新型号，以换取新设计成功的股份。 6. **历史背景**：欧洲政府曾使用“launch aid”（启动援助）来支持空客飞机家族的发展，波音认为这是一种不公平的补贴。 7. **行业重要性**：波音长期以来是美国最大的出口商，对美国民用航空制造生态系统至关重要。 8. **风险分担**：启动援助是一种风险分担机制，如果新飞机成功，政府将收回资金并获得销售份额。 9. **绿色转型**：新飞机设计应使用可持续航空燃料，以支持绿色转型。 10. **竞争和创新**：应有资金用于启动两架飞机，以增加行业竞争。 ### 支持论据和叙事 - **波音的声誉受损**：由于737 MAX的事故和787 Dreamliner的生产问题，波音的声誉受到严重损害。 - **产品线与财务状况**：波音的产品线缺乏更新，且财务状况相比空客较弱，这影响了其市场竞争力。 - **政府援助的历史**：文章提到了欧洲政府如何通过启动援助支持空客，而波音对此持批评态度。 - **波音对美国的重要性**：波音不仅是民用飞机制造商，还支持军事装备的生产，对美国经济具有战略意义。 - **风险分担机制**：启动援助要求公司自身承担大部分资金，政府只在成功后获得回报，这是一种风险和回报的平衡。 - **绿色转型的需要**：新飞机设计应考虑环境影响，使用可持续燃料，以适应未来的绿色经济。 ### 图表诠释 报告中未提及图表，因此不包含“图表诠释”部分。 ### 专业名词及重要事件释义 - **737 MAX**：波音公司生产的一系列单通道喷气式飞机，因两起致命坠机事故而被全球停飞。 - **787 Dreamliner**：波音公司生产的宽体中型远程客机，曾因生产问题而延迟交付。 - **净债务**：公司总负债减去其持有的现金和现金等价物。 - **启动援助（launch aid）**：政府为了支持新飞机的研发和市场推广，提供的财务援助，通常涉及风险和回报的共享。 - **可持续航空燃料**：环保型燃料，旨在减少航空业的碳排放，支持绿色飞行。 - **WTO**：世界贸易组织，负责监管成员国之间的贸易协议，解决贸易争端。