央行主宰商业周期的时代可能已经结束了 华尔街有句格言：不要试图对抗美联储。但央行主宰商业周期的时代可能已经结束了。随着越来越多的国家开启低利率或负利率，央行工具箱中用来对抗低增速和低通胀的工具已经不太够了。形形色色的市场主体可能要准备好勇闯新世界。 美国前财长Larry Summers表示，美国距离步入欧洲和日本的零利率黑洞就差一次衰退了。在危机时，美联储一般会将短期利率降低5%左右，这在目前利率不到2%的情况下几乎不可能 (图1)。而低利率和负利率最多也只能起到一点点的正面作用，很多时候是抑制产出的。因为对持有货币市场工具或者银行存款的家庭来说，负利率意味着购买力萎缩，民众可能用更多的储蓄来弥补被侵蚀的本金。 更重要的是，美国经济对利率的敏感性已经大不如前了。经济体中两个对利率最敏感的版块——耐用品制造业和建筑业，在2018年仅占总产出的10%，比1967年时降低了一半，雇佣人数减少了三分之一；对利率不敏感的金融、专业和商业服务、教育、医疗则从26%上升至了47% (图2)。 如果央行失去了对经济增长和通胀的直接控制，短期它还能主导市场的方式就是抬高金融资产的价格，就像08今年美联储大规模资产购买所做的那样。将资产的价格抬高，收益率就降低了。但这种机制也有极限。当资产的回报低到同现金和现金等价物相近的时候，投资这些资产的愿望就枯竭了。到了这一步，联储就再也无可奈何了。 如今的央行正在呼吁用税收、政府赤字支出等财政工具来应对衰退。前欧央行主席德拉吉在9月离职前曾说，现在是时候让财政政策来主导了。但各国对财政能否处理好政治对立和债务激增的问题仍有疑虑。

【美的集团势创逾一年来最大三日跌幅 MSCI将其剔出全球标准指数系列】 美的集团第三天走弱，盘中最大跌3.6%；该股三天跌6.8%，迈向2018年12月以来最差的三日表现。明晟公司 (MSCI) 今日公告称，将美的集团从MSCI全球标准指数系列剔除，1月24日起生效。 据深交所官网1月21日消息，截至1月20日，境外投资者通过QFII/RQFII/深股通持有的美的集团股份，占公司总股本的28%，已触及深股通持股比例上限。 根据证监会在2014年沪港通开通之前制定的《沪港股票市场交易互联互通机制试点若干规定》，一旦上交所/深交所通知联交所个别沪股通/深股通股票的境外持股比例合计达到28%，任何有关该股票的买盘都不会被接纳，直至该股票沪股通/深股通股票的境外持股比例跌至低于26%。 也就是说，现在除非境外投资者持股比例跌至26%以下，外资只能卖出而无法买进美的的股票。

日本央行按兵不动 在昨日进行的货币政策会议上，日本央行将2020财年的GDP增速预期从0.7%上调至0.9%，与市场预期一致。随着新的一揽子经济刺激方案使得增速较为乐观，USD/JPY的汇率也重新站上了110大关，市场对日央行接下来实行更宽松政策的预期逐渐减少。 日本央行行长黑田东彦表示，目前日本央行的宽松倾向仍将维持，除非目前所面临的诸多风险大幅降低，并且经济增速显著超过预期。日本的CPI和工资水平远低于美联储和欧央行面临的情况，因此不会考虑调整目前的政策倾向。 尽管下修了2019财年至2021财年的CPI预期，但日本央行认为下修的程度很小。市场则认为推迟了提升中长期通胀预期的信号表明，通胀下行的风险仍然存在。下一步日本央行可能寄希望于依赖更宽松的财政政策来与货币政策产生协同效应。 最后，针对全球热议的“日本化”现象，黑田提到了三点日本的教训：第一，低通胀或通缩一旦开始持续就很难再走出来；第二，大量的金融失衡现象会吹出巨大泡沫，造成的金融危机难以想象；第三，刺激经济不光要刺激需求，也要提升潜在经济增速和自然利率。