美国固收观察 | 关于债务上限你所需要知道的 美国债务上限问题再次来袭，本轮暂停期将于2021年7月31日结束。从8月1日开始，债务上限将重新生效，新上限将涵盖暂停期间（2019年8月-2021年7月）所有的政府借款——借款天花板将达到约28.5万亿美元的水平。这意味着，一旦上... 展开全文

美国固收观察 | 关于债务上限你所需要知道的 美国债务上限问题再次来袭，本轮暂停期将于2021年7月31日结束。从8月1日开始，债务上限将重新生效，新上限将涵盖暂停期间（2019年8月-2021年7月）所有的政府借款——借款天花板将达到约28.5万亿美元的水平。这意味着，一旦上限重启，联邦政府必须立刻停止增加国家债务。 届时，财政部将动用所谓的“非常规措施”作为权宜之计，继续为政府运作提供资金。从本质上说，这是一种会计手段，允许财政部减少政府间债务，代之以向公众发行新的短中期国债。据估计，非常规措施能提供约3200亿美元资金，再加上4500亿美元的TGA存款，财政部预计将撑至11月中旬。此后，如果国会还不能再次暂停或提高债务上限，财政部将面临技术违约。 当然，美国国会几乎不可能让美债出现技术违约。由于夏季休会，债务上限问题预计将于9月底或10月得到解决，因为届时需要出台新财年的预算决议，民主党人将推进他们的基础设施计划。最有可能的是，民主党通过预算调解程序，将提高债务上限包含在基础设施一揽子计划中通过。即使基础设施计划受阻，民主党也可能利用一项单独的调解法案先解决债务上限问题。 全文链接 收起全文

欧洲央行2021年7月会议声明 在7月会议上，欧洲央行的声明模板变化较大，但没有政策变化：欧洲央行维持三大关键利率和资产购买计划不变，修订了利率前瞻指引。 声明全文： 在最近的策略审查中，管委会同意中期内2%的对称通胀目标。欧洲央行的关键利率已经接近其下限有一段时间了，而且通... 展开全文

欧洲央行2021年7月会议声明 在7月会议上，欧洲央行的声明模板变化较大，但没有政策变化：欧洲央行维持三大关键利率和资产购买计划不变，修订了利率前瞻指引。 声明全文： 在最近的策略审查中，管委会同意中期内2%的对称通胀目标。欧洲央行的关键利率已经接近其下限有一段时间了，而且通货膨胀的中期前景仍然远远低于管委会的目标。在这种情况下，管委会今天修订了利率的前瞻指引。它这样做是为了强调其承诺，即保持持续的宽松货币政策立场，以实现其通胀目标。 为了支持其对称的2%的通胀目标，并符合其货币政策策略，管委会预计欧洲央行的关键利率将保持在目前或更低的水平，直到它看到通胀率远在其预测范围结束前（well ahead of the end of its projection horizon）就达到2%，并在预测范围的其余时间长久（durably）保持，而且它判断潜在通胀率的实际进展足以与中期内通胀率稳定在2%相一致。这也可能意味着在一个过渡时期，通胀率将适度高于目标。 在确认了其6月份对融资条件和通胀前景的评估后，管委会继续预期，本季度在PEPP下的购买速度将大大高于今年前几个月的速度。 管委会还确认了支持其价格稳定任务的其他措施，即欧洲央行的关键利率水平、在APP下的购买、再投资政策和长期再融资操作。具体而言： 关键利率 主要再融资操作的利率以及边际贷款便利和存款便利利率将分别保持在0.00%、0.25%和-0.50%不变。 为了支持其对称的2%的通胀目标，并符合其货币政策策略，管委会预计欧洲央行的关键利率将保持在目前或更低的水平，直到它看到通胀率远在其预测范围结束前就达到2%，并在预测范围的其余时间长久保持，而且它判断潜在通胀的实际进展足以与中期通胀率稳定在2%相一致。这也可能意味着在一个过渡时期，通胀率将适度高于目标。 资产购买计划（APP） 资产购买计划下的净购买将继续以每月200亿欧元的速度进行。管委会继续预计，只要有必要加强政策利率的宽松影响，APP下的每月净资产购买将持续到开始上调关键利率前不久。 管委会还打算在其开始提高关键利率的日期之后的一段较长时期内，只要有必要保持有利的流动性状况和充足程度的货币宽松，继续对根据APP购买的到期证券的本金付款进行全额再投资。 大流行紧急购买计划（PEPP） 管委会将继续进行大流行紧急购买计划（PEPP）下的资产净购买，总额为1.85万亿欧元，并至少持续到2022年3月底，直到它判断冠状病毒危机阶段结束。 由于收到的信息证实了6月份货币政策会议上对融资条件和通货膨胀前景的联合评估，管委会继续预期，本季度根据PEPP进行的净购买将以比今年前几个月高得多的速度进行。 管委会将根据市场状况灵活购买，以防止融资条件收紧，这与抵消大流行对预期通胀路径的下行影响不符。此外，随着时间的推移，不同资产类别和不同司法管辖区之间购买债券的灵活性，将继续支持货币政策的平稳传导。如果能够在不耗尽额度的情况下维持有利的融资条件，PEPP下的资产购买流量将不需要完全使用额度。同样，如果需要保持有利的融资条件，可以重新校准额度，以帮助应对大流行对通胀路径的负面冲击。 至少到2023年底，管理委员会将继续将根据PEPP购买的到期证券的本金支付进行再投资。无论如何，未来的PEPP投资组合将被管理，以避免干扰适当的货币政策立场。 再融资操作 管委会将继续通过再融资操作提供充足的流动性。特别是第三轮TLTRO III仍然是对银行有吸引力的资金来源，支持银行对企业和家庭的借贷。 *** 管委会随时准备酌情调整其所有工具，以确保通胀在中期内稳定在2%的目标。 拓展阅读：《欧洲央行2021年7月会议前瞻：对称的通胀目标来了》 收起全文

欧洲央行2021年7月会议前瞻：对称的通胀目标来了 本周四（7月22日）19点45分，欧洲央行将公布货币政策决定，20点30分，欧洲央行行长拉加德将召开新闻发布会。 此前欧洲央行已经发布了策略审查的结果，正式确认了对称的通胀目标，策略框架的相应变化应该会体现在本次会议的声明中... 展开全文

欧洲央行2021年7月会议前瞻：对称的通胀目标来了 本周四（7月22日）19点45分，欧洲央行将公布货币政策决定，20点30分，欧洲央行行长拉加德将召开新闻发布会。 此前欧洲央行已经发布了策略审查的结果，正式确认了对称的通胀目标，策略框架的相应变化应该会体现在本次会议的声明中。预计欧洲央行的利率和资产购买政策将保持不变，资产购买计划（APP）将继续以每月200亿欧元的速度进行，大流行紧急购买计划（PEPP）将维持当前约800亿欧元的速度，比年初更快。 与美国不同的是，欧元区的通胀压力温和，还没有看到大幅超调的可能，且中期通胀前景保持疲软，经济复苏尚不稳固，我们有理由相信，欧洲央行将继续维持宽松的政策立场，并且在达到对称的2%目标之前，不会过早地撤出宽松。 在本次会议和8月的Jackson Hole会议上，市场的关注点可能在欧洲央行的新策略上，随着PEPP的到期时间临近，到9月或10月会议时，欧洲央行可能就未来的资产购买计划给出暗示。 全文：《欧洲央行2021年7月会议前瞻：对称的通胀目标来了》 收起全文

一文了解美国清算回购市场 美国的回购市场分为四个子市场，将各式各样的银行和非银机构联系在一起，这些机构都以证券为抵押品进行短期借贷。 本文使用美国金融研究办公室（OFR）收集的回购市场数据，来强调有关两大清算回购（cleared repo）市场的一些基本事实。清算回购市场参与... 展开全文

一文了解美国清算回购市场 美国的回购市场分为四个子市场，将各式各样的银行和非银机构联系在一起，这些机构都以证券为抵押品进行短期借贷。 本文使用美国金融研究办公室（OFR）收集的回购市场数据，来强调有关两大清算回购（cleared repo）市场的一些基本事实。清算回购市场参与者的广泛性凸显了美国金融市场两个日益重要的趋势。 首先，对于对冲基金和货币市场基金而言，基于市场融资（market-based finance）的重要性日益上升。其次，美国金融市场的全球影响加深，因为在清算回购市场的净借款额中，外国银行占据了很大的份额。机构类型的多样性也意味着基于回购交易的基准利率，可以代表更广泛的金融市场参与者。 全文链接 收起全文

欧洲央行新策略框架解读 从“中期内低于但接近2%”的通胀目标到2%的对称的通胀目标，欧洲央行经历了什么？ 要点： · 对称的通胀目标：“中期通胀率在2%”，并允许通胀率在“一段过渡时期”内温和高于目标； · 金融稳定：价格稳定的前提条件； · 气候变化也将被纳入到货币政策操作... 展开全文

欧洲央行新策略框架解读 从“中期内低于但接近2%”的通胀目标到2%的对称的通胀目标，欧洲央行经历了什么？ 要点： · 对称的通胀目标：“中期通胀率在2%”，并允许通胀率在“一段过渡时期”内温和高于目标； · 金融稳定：价格稳定的前提条件； · 气候变化也将被纳入到货币政策操作的考量中； · 住房价格：将业主自用住房有关的费用纳入评估价格稳定目标实现情况的标准； · 资产购买：欧洲央行标准工具箱的一部分。 全文：《欧洲央行新策略框架解读》 收起全文

货币市场基金两度折戟 全球监管呼吁改革2.0版 2008年全球金融危机和2020年由疫情引发的市场动荡，本质上都是影子银行体系出现了挤兑，而处于这个体系中心的货币市场基金亦是首当其冲。 从优先型货币市场基金资金外流的严重程度和速度来看，2020年与2008年已经不相上下。历史... 展开全文

货币市场基金两度折戟 全球监管呼吁改革2.0版 2008年全球金融危机和2020年由疫情引发的市场动荡，本质上都是影子银行体系出现了挤兑，而处于这个体系中心的货币市场基金亦是首当其冲。 从优先型货币市场基金资金外流的严重程度和速度来看，2020年与2008年已经不相上下。历史看上去已不单是在押韵，而似乎变成了重复过去。 然而，按道理不应如此。2008年的教训促使监管机构着手改革货币市场基金，中包括一些限制投资组合期限的规定。现在，货币市场基金的投资往往是非常短期的，大多是隔夜的，但最高仍可能达到397天。由于资产到期非常快，总有足够的现金来满足投资者的撤资，这些规定理应降低“银行挤兑”的风险。 但正如本文即将介绍的，2016年实施的改革（尤其是关于建立流动性缓冲的要求）不但未能阻止，反而加剧了疫情期间优先型货币基金所遭受的挤兑潮。这促使监管机构不得不再次反思，并筹划2.0版的货币市场基金改革。 本文首先通过介绍货币市场基金在整个短期融资市场中的枢纽地位，回答了我们为什么要特别关心货币市场基金的问题。其次，文章讨论了上次改革的起因以及到底改了什么地方。最后一部分则研究了为什么这些改革在本次疫情中适得其反，以及监管机构所酝酿的可能修正。 全文链接 收起全文

在线会议：美联储货币政策半年报导读（2021年7月）... 元会员专享

本人对国内货币市场与央行政策知之甚少，因此只做一些简评。 简评建基于本人对央行货币政策机制的理解，或与我国国情不符，有可能不具备任何现实意义。 置换MLF到期流动性的说辞并不完备，单看货币流动性的绝对规模过于狭隘。MLF作为银行负债，其创造的流动性期限更短。 在联储2019... 展开全文

本人对国内货币市场与央行政策知之甚少，因此只做一些简评。 简评建基于本人对央行货币政策机制的理解，或与我国国情不符，有可能不具备任何现实意义。 置换MLF到期流动性的说辞并不完备，单看货币流动性的绝对规模过于狭隘。MLF作为银行负债，其创造的流动性期限更短。 在联储2019年末发生“回购市场波澜”（美国版钱荒）时，也不存在说用之后的“准备金管理目的的资产购买”（对应准备金的直接创造）替换临时性的“正回购操作”的说法。在机制上两者是雷同的。 而应对税期的说辞，无独有偶，美国版钱荒时期，同样是美国财政部的税期以及财政部的国债结算导致大量资金从货币市场中抽离。一方面是企业和个人本来把大量的现金存放在货币基金中，税期导致这部分资金赎回，货币基金在回购市场提供的流动性更少，导致回购利率飙升，交税后资金流入财政部在央行的存款账户；另一方面，财政部的债券发行致大量的资金用于认购债券，准备金流入财政部在央行的存款账户。 两者协同导致美国发生钱荒。但需要指出的是，财政资金不可能长期停滞在存款账户中，通过支出花费以后，流动性又会回到体系中。 套用到此次降准，实则用长期限流动性（只要不之后提准）应对中期（MLF）和短期（财政资金）流动性问题。是有效且实质性的宽松，对经济以及金融市场的影响绝对正面。 收起全文

本周日晚，我们的定期心理按摩与答疑大会将对所有付费会员（元会员、黑金会员）开放！ 未来，为增厚黑金权益，至少每季度将开放... 展开全文

本周日晚，我们的定期心理按摩与答疑大会将对所有付费会员（元会员、黑金会员）开放！ 未来，为增厚黑金权益，至少每季度将开放一场在线会议给所有黑金会员。 元会员参会：元会员群内腾讯会议链接进入。 黑金会员参会：智堡视频号/腾讯会议直播——智堡Wisburg，报名请在本表格内填写你的微信号（截止2021年7月11日晚8点前都可报名）。 直播观看链接：https://meeting.tencent.com/l/7VLcs1kpygX1 收起全文

拜登这四年 | 国会拨款101：联邦政府的财年预算是怎么来的？ 即使在对美国政治略有涉猎的人看来，联邦政府的预算拨款也是一片错综复杂的迷宫。讨论该议题时牵涉到的“行话”，不仅是国会，更是预算拨款程序所特有的。整个程序被期望遵循一套严格的时间表和一系列步骤，然而现实是国会从来没把... 展开全文

拜登这四年 | 国会拨款101：联邦政府的财年预算是怎么来的？ 即使在对美国政治略有涉猎的人看来，联邦政府的预算拨款也是一片错综复杂的迷宫。讨论该议题时牵涉到的“行话”，不仅是国会，更是预算拨款程序所特有的。整个程序被期望遵循一套严格的时间表和一系列步骤，然而现实是国会从来没把这些期限和步骤当回事。 国会拨款决定的复杂性和表面上的随机性可能令人非常恼火，尤其是在拜登白宫提出大兴基建、奉行进取财政路线的当下，不论是行政分支还是资本市场，都在等待立法拨款的另一只靴子落地。考虑到国会参议院至今仍未通过预算决议，还将于8月进入夏季休会（8月9日-9月10日），2022财年预算很可能卡在10月1日自动生效前夕出炉。此外，民主党仍掌握白宫及国会两院多数的“铁三角”，拨款法案未能如期通过、触发政府关门事件的可能性较低。 本文还探讨了联邦债务上限到期的问题。 全文链接 收起全文

BIS年报 | 超越疫情：退出之路上的挑战 全球经济深度衰退，但在相当大的政策支持下衰退结束得比预期早。复苏是不平衡的；一些国家和行业恢复了疫情前的增长路径，而另一些国家和行业则落后了。与此同时，金融环境依然异常宽松。 疫情的下一阶段将涉及不同但同样艰巨的挑战。随着疫苗推广和... 展开全文

BIS年报 | 超越疫情：退出之路上的挑战 全球经济深度衰退，但在相当大的政策支持下衰退结束得比预期早。复苏是不平衡的；一些国家和行业恢复了疫情前的增长路径，而另一些国家和行业则落后了。与此同时，金融环境依然异常宽松。 疫情的下一阶段将涉及不同但同样艰巨的挑战。随着疫苗推广和改进治疗有助于各国管理疫情，危机对经济再分配和工作方式的持久后果将日益显现。 增长的上行和下行风险凸显出来。巨大的财政刺激和家庭储蓄积累的释放可能带来更强劲的增长和更高的通胀；但如果疫情得不到控制，经济增长可能会令人失望，商业信贷损失可能会增加。 短期内，经济状况的分化可能会给新兴市场经济体带来政策挑战。此外，一项关键任务将是为经济复苏奠定坚实基础，为政策正常化提供条件，并应对财政政策与货币政策之间可能出现的任何紧张关系。 全文链接 收起全文

BIS年报 | 货币政策对财富和收入不平等的影响 中央银行的行动通过提高资产价格，主要使富人受益：在商业周期中，造成不平等的两个主要原因是高通货膨胀和经济衰退，这对社会中的弱势群体造成了过大的伤害。 在财富分配方面，最容易受到通货膨胀影响的金融资产是现金和银行账户——这是人口... 展开全文

BIS年报 | 货币政策对财富和收入不平等的影响 中央银行的行动通过提高资产价格，主要使富人受益：在商业周期中，造成不平等的两个主要原因是高通货膨胀和经济衰退，这对社会中的弱势群体造成了过大的伤害。 在财富分配方面，最容易受到通货膨胀影响的金融资产是现金和银行账户——这是人口中最贫穷阶层持有的典型储蓄工具。 在收入分配方面，薪资和养老金——大多数家庭的主要收入来源，对最贫穷的一半人口来说更是如此——通常是以名义价值固定的，因此容易受到通货膨胀的影响。 全文：《BIS年报 | 货币政策对财富和收入不平等的影响》 收起全文

BIS年报 | CBDC：货币体系的一次机遇 中央银行数字货币 (CBDC) 以数字形式提供央行货币的独特优势：结算的最终性、流动性和完整性。它们是货币在数字经济中的一种高级代表。 数字货币的设计应考虑到公共利益。像最新一代即时零售支付系统一样，零售CBDC可以确保开放的支付... 展开全文

BIS年报 | CBDC：货币体系的一次机遇 中央银行数字货币 (CBDC) 以数字形式提供央行货币的独特优势：结算的最终性、流动性和完整性。它们是货币在数字经济中的一种高级代表。 数字货币的设计应考虑到公共利益。像最新一代即时零售支付系统一样，零售CBDC可以确保开放的支付平台和有利于创新的公平竞争环境。 采用一种新支付技术的最终收益，将取决于底层支付系统的竞争结构和数据治理安排。同样的技术可以鼓励更多访问、更低成本和更好服务的良性循环，也可能诱发数据孤岛、市场力量和反竞争做法的恶性循环。CBDC和开放平台最有利于实现良性循环。 建立在数字身份识别基础上的CBDC可以改善跨境支付，并限制货币替代的风险。多边CBDC安排可以克服跨境共享数字ID的障碍，但需要国际合作。 全文链接 收起全文

请中奖用户联系Mikko的微信（mikko1448，备注618中奖），随后提供验证信息即可领奖。

【黑金重铸】资产负债表政策手册（上） 全球主要央行在2008年金融危机和2020年新冠疫情危机中，都大规模地使用了资产负债表政策。量化宽松（QE）也从一个新奇词语变成大众耳熟能详并经常使用的词汇。可以说，在低利率时代，资产负债表政策已经成为央行工具中的“常规”货币政策工具了。 ... 展开全文

【黑金重铸】资产负债表政策手册（上） 全球主要央行在2008年金融危机和2020年新冠疫情危机中，都大规模地使用了资产负债表政策。量化宽松（QE）也从一个新奇词语变成大众耳熟能详并经常使用的词汇。可以说，在低利率时代，资产负债表政策已经成为央行工具中的“常规”货币政策工具了。 然而，随着中央银行资产负债表规模再次膨胀到史无前例的水平，我们有必要认真审视资产负债表政策并考虑其未来。本文是关于资产负债表政策最为全面和详尽的手册，回顾了现代资产负债表政策实践的成败，包括日本早期的实验和2008年全球金融危机的经验。此外，通过明确定义各类资产负债表政策及其传导机制，还可以帮助读者明辩学术文献和大众传媒中清晰可见的混淆。 全文链接 收起全文