中国政府债券正在丧失吸引力 虽然中国政府债券在第一季度的表现超过了竞争对手，但在未来几个月将面临一系列挑战（图1）。 首先，中国债券分阶段纳入富时罗素世界政府债券指数（World Government Bond Index）需要的时间（三年）比计划（12个月）的要长，这是由于... 展开全文

中国政府债券正在丧失吸引力 虽然中国政府债券在第一季度的表现超过了竞争对手，但在未来几个月将面临一系列挑战（图1）。 首先，中国债券分阶段纳入富时罗素世界政府债券指数（World Government Bond Index）需要的时间（三年）比计划（12个月）的要长，这是由于一些投资者对市场流动性等问题感到担忧，他们（例如日本政府养老金投资基金，他们是WGBI的主要用户之一）进入中国境内债券市场的进程仍然缓慢（图2）。 其次，地方政府债券供应激增。中国3月地方债发行大幅放量，发行规模超过人民4700亿元，月增逾七倍，并创2020年9月以来新高。新增专项债仅较2020年少约千亿，预计地方债发行将自第二季开始进入井喷期，4月或将迎来首个高峰。根据彭博汇编的数据（图3），预计今年中国地方政府债务将达到创纪录的7.1万亿元人民币。 最后，中美债券收益率利差不断收窄（图4），以上这些因素降低了中国债券的吸引力。全球投资者上月减持了中国国债，这是2019年2月以来的首次，预计这一趋势将持续一段时间（图5）。 收起全文

美联储微调购债组成，7-20年期将成最大“受益者” 美国国债市场各部分的权重在过去一年发生了变化，这意味着美联储每月800亿美元的购买计划将进行微调。 美联储SOMA账户经理Lorie Logan在一级交易商年会上透露，未来几个月美联储可能会重新评估对每种期限债券的购买量，保持其与市场... 展开全文

美联储微调购债组成，7-20年期将成最大“受益者” 美国国债市场各部分的权重在过去一年发生了变化，这意味着美联储每月800亿美元的购买计划将进行微调。 美联储SOMA账户经理Lorie Logan在一级交易商年会上透露，未来几个月美联储可能会重新评估对每种期限债券的购买量，保持其与市场供应大致成比例。 Lorie Logan特别提到，去年财政部引入20年期美债，增加了收益率曲线腹部的供给量。摩根大通的数据显示，加上其他期限发行规模的增加，截至今年3月31日，7-20年期国债占未偿债务的比例从2020年5月的10%升至13%。摩根大通预计，美联储未来将增加7-20年期国债购买力度，预期每月增加31亿美元的购买量。 此外，Lorie Logan提到，由于资产购买和财政部TGA账户的下降，近期准备金加速扩张，达到近4万亿美元的新高，给货币市场利率带来下行压力。美联储可能未来进一步调整ON RRP和IOER。特别是，美联储预计在未来几个月将扩大ON RRP交易对手方资格，降低准入门槛，让规模较小的公司也能够接触到美联储的业务。 收起全文

美国楼市火热 房产库存创新低 伴随着房价飙升，拥有房产的中产美国梦正变得越来越多难以实现。 美国当前正处在房地产大牛市，而背后的驱动因素是严重的库存短缺。根据房地产经纪网站Redfin，上架的房源中有近一半在一周内就会卖出。 在楼市最炙手可热的得克萨斯州首府奥斯汀，上架房源... 展开全文

美国楼市火热 房产库存创新低 伴随着房价飙升，拥有房产的中产美国梦正变得越来越多难以实现。 美国当前正处在房地产大牛市，而背后的驱动因素是严重的库存短缺。根据房地产经纪网站Redfin，上架的房源中有近一半在一周内就会卖出。 在楼市最炙手可热的得克萨斯州首府奥斯汀，上架房源的中位数价格在过去一年内上涨了40%，达到52万美元/套。 根据美国全国房地产经纪人协会 (NAR) 的最新数据，美国房产库存创下新低，仅有103万套。而在2007年7月上一轮房地产泡沫的高峰期，这一数字曾达到400多万套的峰值。 根据Realtor.com，过去一周的活跃房源数量比去年同期下降了54%；全国房价则比去年同期上涨了17.2%。住房抵押贷款的低利率，对更大在家办公空间的需求，以及股市上扬带动的可用首付资金的增加，同样是加速房价上涨的因素。 金融买家的增加——大型企业买下房屋并将其出租——使市场变得更加紧张，导致自住房产在市场上的占比下降。 总体来看，美国房产价格的“泡沫”在可预见的未来还将持续下去。 收起全文

不要指望中国让世界通货再膨胀 骏利亨德森的Andrew Mulliner认为，中国经济受益于其在全球药品、个人防护用品和许多制成品供应链中的关键作用，这些产品在传统上更侧重于服务业的西方经济体的需求日益增长。 中国的温和货币政策也值得关注，当局将注意力集中在针对经济特定要素的... 展开全文

不要指望中国让世界通货再膨胀 骏利亨德森的Andrew Mulliner认为，中国经济受益于其在全球药品、个人防护用品和许多制成品供应链中的关键作用，这些产品在传统上更侧重于服务业的西方经济体的需求日益增长。 中国的温和货币政策也值得关注，当局将注意力集中在针对经济特定要素的财政措施上。随着其他经济体将利率降至零并实施大规模量化宽松，中国央行仅将1年期LPR利率下调35个基点，从4.15%降至3.85%，同时积极管理系统流动性，避免房地产市场的投机性繁荣。 2008年后的中国投资热在很大程度上推动了金融危机后的全球复苏，人们曾寄希望于2008年后的中国投资热再现，但这一次，这种希望可能是错位的。中国无意让世界通货再膨胀，最近全国人大宣布的2022年经济增长6%以上的目标低于很多人的预期，特别是考虑到前一年的低增长率。 展望未来，一些宏观经济指标值得关注，如中国的信贷冲量，它是全球经济前景的一个很好的领先指标（大约12个月）。这表明，在即将到来的2022年，全球经济将面临更艰难的时期，今年财政刺激的负基数效应将对增长起到刹车的作用。 收起全文

“过度储蓄”不会在疫情之后导致需求激增 美国家庭自去年3月以来积累了大量“过度储蓄”，大约1.6万亿美元，而且还在持续累积。这些钱是否过度？是否会很快被花掉？ 首先，许多美国家庭确实花掉了他们在疫情期间收到的一部分刺激支票和其他收入补助。根据现有的估计，这一比例在三分之一... 展开全文

“过度储蓄”不会在疫情之后导致需求激增 美国家庭自去年3月以来积累了大量“过度储蓄”，大约1.6万亿美元，而且还在持续累积。这些钱是否过度？是否会很快被花掉？ 首先，许多美国家庭确实花掉了他们在疫情期间收到的一部分刺激支票和其他收入补助。根据现有的估计，这一比例在三分之一左右。剩下的钱被用来偿还债务（大约三分之一）或储蓄起来。 因此可以合理假设，一些个体和家庭会在预算中会留有一些缓冲，这可能是他们储蓄的原因，因此疫情本身不太可能把他们从储蓄者转变为即时消费者。 根据李嘉图等价的概念，即政府的任何债券发行都体现着将来的偿还义务，这会导致未来更高的税收，家庭过度储蓄是为了支付未来更高的税收。因此，上述这些储蓄者更有可能是李嘉图主义者，他们在未来还会继续持有这些储蓄。 其次，过度储蓄也不太可能释放疫情期间被压抑的服务业需求。毫无疑问，许多消费者在长时间不去餐厅就餐后，会短暂的报复性消费一番。但人们能享受的额外餐饮服务和假期是有限的，即使迎来开放，带来的消费需求依然有限。 此外，如上文所述，刺激支票中用于消费的份额约占三分之一。这一结果与先前类似转移支付（如2008年的经济刺激支出）的结果一致。因此，疫情似乎并没有严重限制家庭使用政府援助进行消费的能力。 收起全文

全球芯片短缺的赢家和输家 电脑芯片（或半导体）为汽车、个人电脑、游戏机和智能手机等消费电子产品提供动力。最近的芯片短缺对消费价格、公司利润、就业、通货膨胀甚至国家安全都有重大影响。 虽然PIMCO预计芯片瓶颈将在今年下半年有所缓解，尤其是对汽车公司而言，但半导体需求将继续强劲... 展开全文

全球芯片短缺的赢家和输家 电脑芯片（或半导体）为汽车、个人电脑、游戏机和智能手机等消费电子产品提供动力。最近的芯片短缺对消费价格、公司利润、就业、通货膨胀甚至国家安全都有重大影响。 虽然PIMCO预计芯片瓶颈将在今年下半年有所缓解，尤其是对汽车公司而言，但半导体需求将继续强劲：从长期来看，PIMCO预计半导体将出现超级周期，消费电子等传统来源的需求将持续增长，人工智能应用芯片等新来源的需求将不断增加。 全球芯片短缺的其他赢家可能是半导体设备制造商和市场领先企业，它们在获取芯片方面有更强的议价能力。而规模较小的汽车制造商、消费电子公司和无法确保所需芯片供应的工业企业将面临更大挑战；芯片设计商也可能因为无法保证生产能力和晶圆代工厂涨价的可能性而苦苦挣扎。 收起全文

低买高卖是最古老的投资原则，然而，投资者显然没有牢牢把握这个概念。 去年的这个时候，新冠疫情在全球蔓延，金融市场受到冲击，投资者在短短几周内撤出了3356亿美元的股票。 那些钱都去哪儿了？仅在2020年3月，就有6850亿美元流入货币市场基金。尽管其中一些基金已重新投入使用，... 展开全文

低买高卖是最古老的投资原则，然而，投资者显然没有牢牢把握这个概念。 去年的这个时候，新冠疫情在全球蔓延，金融市场受到冲击，投资者在短短几周内撤出了3356亿美元的股票。 那些钱都去哪儿了？仅在2020年3月，就有6850亿美元流入货币市场基金。尽管其中一些基金已重新投入使用，但仍有大量现金在场外观望。 罗素投资发现，截至2020年12月31日，在过去的半个世纪里，一个拥有30%股权的多元化投资组合在每三年的滚动期内都是正回报。这覆盖了2008/09年的全球金融危机、21世纪初的科技泡沫，甚至去年大流行开始的期间。 收起全文

美国家庭如何使用刺激支票？ 纽约联储调查发现，在连续几轮刺激支票发放中，居民平均消费率在26%左右，大部分资金用于储蓄和偿还债务。 迄今，美国共推出三轮刺激支票：第一轮来自于2020年4月中旬的《CARES》法案；第二轮来自2020年12月底的新冠病毒应对和救济补充拨款法案（... 展开全文

美国家庭如何使用刺激支票？ 纽约联储调查发现，在连续几轮刺激支票发放中，居民平均消费率在26%左右，大部分资金用于储蓄和偿还债务。 迄今，美国共推出三轮刺激支票：第一轮来自于2020年4月中旬的《CARES》法案；第二轮来自2020年12月底的新冠病毒应对和救济补充拨款法案（CRRSA）；最新一轮刺激则来自拜登总统今年3月推出的美国救援计划法案（ARP）。 纽约联储调查了第一、第二轮刺激支票的实际使用情况以及第三轮支票的预期使用情况。结果发现，在三轮刺激措施中，居民的使用分配具有显著的稳定性，用于消费的份额略有下降，用于储蓄的份额呈比例增长。家庭为消费留出的平均份额——经济学家称之为边际消费倾向（MPC）——从第一轮的29%下降到第二轮的26%，在第三轮预期中进一步下降到25%。 这一调查结果表明，在一个仍然活动受限、失业率高企、疫情持续时间和经济影响高度不确定性（包括未来通胀不确定性加剧）的环境中，财政支持将继续主要影响储蓄，而不是消费，家庭计划将第三笔救助款主要用于偿还债务和储蓄。当然，随着经济重新开放，恐惧和不确定性消退，高水平的储蓄应该会转化为未来更多的支出。然而，对于这种支出增长的速度和被压抑的需求的程度，存在着大量的不确定性和讨论。 收起全文

中国国债的吸引力 高盛资管认为，现在是投资中国国债的有利时机，因为： 1）中国国债的收益率有吸引力。即使考虑到近期全球利率上升的因素，中国国债相对于同等期限的发达市场债券的收益率仍有诱人的溢价。此外，与同等评级的主权债券市场相比，中国国债收益率的波动性更低。今年迄今，10年期... 展开全文

中国国债的吸引力 高盛资管认为，现在是投资中国国债的有利时机，因为： 1）中国国债的收益率有吸引力。即使考虑到近期全球利率上升的因素，中国国债相对于同等期限的发达市场债券的收益率仍有诱人的溢价。此外，与同等评级的主权债券市场相比，中国国债收益率的波动性更低。今年迄今，10年期中国国债收益率已累计上涨17个基点。相比之下，美国和英国同等期限主权债券收益率分别上升了74个基点和56个基点。 2）潜在的多样化的好处。从投资组合的角度来看，由于中国国债与其他主要债券市场的相关性较低，中国政府债券呈现出诱人的多元化收益。 3）中国国债市场比德国、法国和西班牙的总和还要大，大到不能忽视。 4）金融市场自由化改善了投资准入。一系列金融市场改革帮助提高了中国国债二级市场的流动性，近年来交易量的增加就反映了这一点。外国投资者可使用的对冲工具的范围也在扩大。 5）投资者流入的顺风。目前外国投资者持有的中国政府债务仅为10%。政策制定者已经采取了一系列措施向外国投资者开放中国的债券市场。指数的纳入、市场运作和流动性的持续改善，以及对冲工具的广泛可用性，在未来几年将助力投资者继续流入。外汇储备与中国在IMF的特别提款权中的权重相匹配，是潜在资金流入中国政府债券市场的另一个推动力。 收起全文

金融科技的时代大潮 “越来越多的银行产品，例如支付和某些形式的存款，正在从银行体系当中流失。此外，许多形式的贷款——包括住房抵押贷款、学生贷款、杠杆贷款、消费和非信用卡消费贷款——也正从银行体系当中流失。” 正如摩根大通CEO Jamie Dimon的最新致股东信所述，传统金... 展开全文

金融科技的时代大潮 “越来越多的银行产品，例如支付和某些形式的存款，正在从银行体系当中流失。此外，许多形式的贷款——包括住房抵押贷款、学生贷款、杠杆贷款、消费和非信用卡消费贷款——也正从银行体系当中流失。” 正如摩根大通CEO Jamie Dimon的最新致股东信所述，传统金融业——这些“大而不倒”的银行——发现自己越来越难以与金融科技公司相抗衡，尤其是在监管环境完全不对等的情况下。 移动支付平台Square在2015年底上市时，它的市值还不及银行业巨头瑞士信贷和德意志银行总市值的6%。 如今，Square的市值已经达到这两家老牌银行难以企及的高点——比他们总市值的200%还要多——尽管距离摩根大通4730亿美元的市值还有不少的差距。 Dimon认为科技对金融业的颠覆就在眼前，“银行正面临全方位的威胁，当下是属于金融科技公司和科技巨头的高光时刻”。 不过Dimon强调摩根大通“依然能够获得增长，并为股东赢得丰厚回报”，表示看好金融科技领域的投资前景，“并购将决定[银行业的]未来”。 拓展阅读 - 重读BIS年报：逐鹿金融赛道的科技巨头 机遇与风险并存 收起全文

投资者押宝中国最大两家体育用品公司 投资者正押宝，中国最大的两家体育用品公司将在疫情过后以更强大姿态出现在世人面前。 过去12个月，安踏体育和李宁的香港上市股票均上涨逾一倍，推动市盈率等估值指标升至异常高位。 安踏股价周三收于130.90港元，市值超过450亿美元。 分析... 展开全文

投资者押宝中国最大两家体育用品公司 投资者正押宝，中国最大的两家体育用品公司将在疫情过后以更强大姿态出现在世人面前。 过去12个月，安踏体育和李宁的香港上市股票均上涨逾一倍，推动市盈率等估值指标升至异常高位。 安踏股价周三收于130.90港元，市值超过450亿美元。 分析师表示，这是在中国市场扩大市场份额的仅有的两个本土品牌，这种稀缺价值吸引来了各路投资者。 收起全文

鲍威尔称疫苗接种进度不一或对复苏构成威胁 美联储主席杰鲍威尔周四表示，全球各国疫苗接种进度的参差不齐可能对经济复苏构成风险。 另一方面，圣路易斯联储行长布拉德说，只要疫情还在持续，央行官员讨论减少资产购买就为时过早。

【2021年4月9日】港股盘前早报 1、南下资金与行业表现 1）4月8日，恒指涨1.16%报29008.07点，重返两万九关口，国指涨0.35%报11109.48点，恒生科技指数微涨0.07%报8458.11点。 2）南向资金合计净流入47.29亿港元。 3）盘面上，有色... 展开全文

【2021年4月9日】港股盘前早报 1、南下资金与行业表现 1）4月8日，恒指涨1.16%报29008.07点，重返两万九关口，国指涨0.35%报11109.48点，恒生科技指数微涨0.07%报8458.11点。 2）南向资金合计净流入47.29亿港元。 3）盘面上，有色铜板块、酒精饮料，乳业股、生物技术股涨幅居前。钢铁股、半导体股午后涨幅收窄，盘中一度大涨约16%的重庆钢铁最终收涨6.82%，中芯国际午后翻绿收跌2.21%。保险股、影视股等板块走强，友邦大涨超6%。昨日全线爆发的港口航运股集体走低，中远海控跌逾9%。纸业股、濠赌股明显走弱。大股东宣布减持套现千亿，腾讯收跌1.51%，全天成交1486亿港元创历史新高。 4）有色铜板块涨幅居前。海亮国际涨超8%，江西铜业涨近5%，中国有色、中国铝业涨超4%，紫金矿业、中国大冶有色、兴业合金等跟涨。智力宣布封国，对铜出口有影响。 5）乳制品板块延续昨日涨势，中国飞鹤涨超5%，蒙牛涨超4%，现代牧业、中国圣牧等个股跟涨。糖酒会催化仍在继续。 6）生物技术股涨势明显。昊海生物科技涨超7%，金斯瑞、再鼎医药涨超5%，锦欣生殖、永泰生物、昭衍新药、云顶新耀涨超3%，康方生物、药明巨诺、药明康德等个股跟涨。海南促进医药科技政策出炉。 2、IPO动态 1）新股消息 ①4月8日，根据香港联交所官网信息披露，安居客正式递交了上市申请。港交所披露的文件显示，2021年3月2日，安居客完成2.5亿美元融资。据消息人士透露，碧桂园、雅居乐等地产商参与投资。 ② 携程集团—Ｓ(09961.HK)：4月8日-4月13日招股，拟发行3163.56万股 携程集团—Ｓ(09961.HK)4月8日-4月13日招股。公司发行3163.56万股，其中93%为国际发售，7%为公开发售，另有不超过15%超额配股权。每股发行价不超过333港元；每手50股，预期4月19日上市。 2）新股暗盘 联易融科技-W(09959.HK)：富途暗盘涨4.1%，一手赚360块港币。 3、资讯机会 1）铝库存降幅继续扩大 据上海有色网数据，截至4月8日，中国主流消费地电解铝库存122.8万吨，环比一周前减少2.3万吨。该降幅较4月1日当周的1.5万吨继续扩大。广发证券预计全球电解铝供需平衡将由目前的供应过剩格局逐步转为紧平衡，电解铝价格运行中枢有望进一步抬升。 相关标的：中国铝业(02600.HK) 2）京沪粤冀豫等地拟被纳入燃料电池汽车示范应用城市群 财政部等5部门近日下发通知，拟将京沪粤冀豫等地纳入燃料电池汽车示范应用城市群。按照要求，上述城市将把此前报送的实施方案进行修改之后在4月30日前上报给5部门，并由专家委员会进行评审并确定最终名单。据业内人士预计，示范城市项目有望在近两个月内启动实施。 相关标的：潍柴动力(02338.HK)、中国旭阳集团(01907.HK) 3）1-3月挖掘机械产品销量同比涨85% 根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021年1-3月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品126,941台，同比涨幅85.0%。其中，国内市场销量113,565台，同比涨幅85.3%；出口销量13,376台，同比涨幅81.9%。2021年3月，共计销售各类挖掘机械产品79,035台，同比涨幅60.0%。 相关标的：三一国际(0631.HK)、中联重科(1157.HK) 4）中国铝业(02600.HK)：预计首季归母净利同比增长约30倍至9.67亿元 中国铝业(02600.HK)公告，经初步测算，公司预计2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币9.67亿元，同比增长约30倍。扣除非经常性损益事项后，预计公司2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润约为人民币12.88亿元，同比增加约人民币15.79亿元。 公司业绩大幅增长的主要原因为公司坚持市场化导向，狠抓降本增效，通过全要素对标提升主营产品竞争力，在铝价高位运行的市场环境下把握市场机遇，实现公司主营产品毛利较去年同期大幅增加。 5）重庆钢铁股份(01053.HK)：一季度净利同比预增25881% 重庆钢铁股份(01053.HK)公告，预计一季度净利润将增加约10.8亿元，同比增长25880.66%；扣除非经常性损益事项后，公司2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计将增加约10.66亿元，同比增加约421,343.87%。 自2020年以来，公司实施了一系列技改项目，进一步优化产品结构，增强产品市场竞争力，全线提产扩能，全力提质增效。2021年第一季度，公司抓住钢铁市场复苏的有利时机，全面对标找差，狠抓降本增效，实现产销规模效益稳步提升，生产经营持续向好，实现归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。 收起全文

美债收益率还会上升吗？ 美国国债经历了自1980年以来第二糟糕的开局。2021年第一季度，美国10年期国债收益率从0.91%升至1.72%，回到了2020年1月时的水平。 债券收益率往往反映了市场对经济、通货膨胀以及利率走势的看法。目前，随着疫苗的推出，我们看到经济乐观情绪高涨... 展开全文

美债收益率还会上升吗？ 美国国债经历了自1980年以来第二糟糕的开局。2021年第一季度，美国10年期国债收益率从0.91%升至1.72%，回到了2020年1月时的水平。 债券收益率往往反映了市场对经济、通货膨胀以及利率走势的看法。目前，随着疫苗的推出，我们看到经济乐观情绪高涨，以及美国新当选的民主党政府对数万亿美元财政刺激的预期。 由于债券收益率和价格走势相反，美国10年期国债基准第一季度回报率为-6.5%。这一跌幅仅次于1980年第一季度，当时美国10年期国债收益率从10.31%上升到12.60%，回报率为-9.8%。 施罗德投资认为，尽管短期内收益率会上升，但长期结构性驱动因素仍然存在，尤其是全球债务负担达到二战以来最高水平，以及薪资上涨前景黯淡。 全球13万亿美元债券的收益率仍为负，因此美国国债收益率上升的幅度是有限的。如果更高的收益率开始影响金融状况，美联储有办法限制收益率上升。 收起全文