中美第一阶段贸易协议对美国的意义已大不相同 随着2020年1月第一阶段协议的签署，中美两国之间的贸易紧张关系有所缓解，该协议最引人注目的地方在于它纳入了具体的定量目标：中国承诺到2021年将增加购买美国1230亿美元的特定类别商品和服务。 签署该协议时，美国经济正接近满负荷运... 展开全文

中美第一阶段贸易协议对美国的意义已大不相同 随着2020年1月第一阶段协议的签署，中美两国之间的贸易紧张关系有所缓解，该协议最引人注目的地方在于它纳入了具体的定量目标：中国承诺到2021年将增加购买美国1230亿美元的特定类别商品和服务。 签署该协议时，美国经济正接近满负荷运转，该协议带来的任何出口增长都可能只会对经济增长起到很小的提振作用。然而，疫情改变了美国经济格局，现在美国出口商和生产商都拥有充裕的闲置产能，能够在不分流其他市场销售的情况下满足中国需求的大幅增长。尽管1230亿美元的购买目标似乎难以达成，但是该协议带来的任何出口增长都有可能给美国经济带来切实的提振。 此外，经济学家们发现在经济衰退期间，政府支出增加的财政乘数为1.5到2.0，而在经济扩张时，该乘数小于0.5。相似的，出口销售也有乘数效应，可以放大对经济的支持。中美第一阶段协议中1230亿美元的目标相当于美国GDP的0.6%，在签署协议时出口乘数远远低于1；而现在出口乘数高达2。 不过，这并不意味着购买目标就可能实现。因为在如此短的时间内这么大幅度地增加从美国的采购，中国将需要对出口来源进行大规模重组。虽然中国可以通过要求企业将采购转移到美国来实现目标，但双方认定必须基于市场价格考虑的协议似乎排除了这个可能性，而且这也违反了中国向世界贸易组织作出的公平对待的承诺。 收起全文

黄金疯涨指南（二）: 金价可能还不够贵？   黄金不同于其他安全资产的最大特点，是黄金不属于任何人的负债或债权。因此用于给股票或国债估值的各类方法无一适合黄金。那么我们该如何评价2035美元/盎司的黄金价格贵还是不贵？3000美元/盎司的金价是否遥不可及？7000美元/盎司呢？ ... 展开全文

黄金疯涨指南（二）: 金价可能还不够贵？   黄金不同于其他安全资产的最大特点，是黄金不属于任何人的负债或债权。因此用于给股票或国债估值的各类方法无一适合黄金。那么我们该如何评价2035美元/盎司的黄金价格贵还是不贵？3000美元/盎司的金价是否遥不可及？7000美元/盎司呢？   要回答这个问题依旧要追寻本轮黄金上涨的关键原因。一方面各国一轮接一轮的货币与财政刺激提高了通胀预期。另一方面，本轮的通胀回归恰好发生在国债等其它安全资产收益率，迫近于0%甚至处于负数的时代。   如果在本世纪初，美国十年期国债收益率有6%的年代，通胀预期即便超过到2%，投资者依旧可以从通胀保值债券获得4%的实际收益率，而且是安全的实际收益率。黄金作为零息票资产并没什么优势。但如今美国十年期实际收益率已经到- 1.05%，   如果要综合考虑通胀和债券收益率，去年世界黄金协会发表的一篇博文显得恰如其分：用债券收益率和通胀预期共同衡量黄金的公允价值。   具体来说，黄金可以看作是有如下特征的债券，1. 无息票，黄金不付利息；2. 长久期，因为黄金可长期贮存；3. 通胀保值，历史已经证明这点；4. 无风险，尤其是无信用风险。如此一来，黄金可看做是二十年期无息票通胀保值国债。采用二十年期主要原因是金价长期波动率与二十年期国债收益率持平，十年期收益率波动太大。   当然，无息票TIPS并不存在，因此仅能从二十年期国债收益率与实际收益率估算价值，再按比例放大后，黄金的公允价值大约在1644美元。目前金价冲到2035美元显示黄金有23%左右的溢价。   然而历史上在2008年 - 2011年间，同样是经济大萧条，通胀预期大涨的时代，黄金溢价一度超过40%。所以当下的金价确实贵，但金价还没贵到上次危机的水平。   如果模拟不同国债收益率和通胀预期下的金价，若二十年期美国国债继续下沉到0.5%左右的水平，二十年期通胀预期继续上涨至2-2.5%的区间（美联储此前暗示过允许通胀超调，或称Overshot）。公允金价也可以轻易上涨到2000-2500美元，若黄金回到45%的巅峰溢价水平，看涨3000美元/盎司可能还挺合理。   额外附图：金价与十年期/二十年期美国国债收益率、通胀保值收益率和盈亏平衡通胀预期间对比。 收起全文

黎巴嫩大爆炸恐成压死骆驼的最后一根稻草 8月4日傍晚，由于储存在黎巴嫩首都贝鲁特港口仓库的2700多吨爆炸性硝酸铵被引燃发生剧烈爆炸，截至5日已造成100多人死亡、4000多人受伤。这次“末日级”的爆炸摧毁了黎巴嫩的经济要道贝鲁特港，并给这座城市的商业中心和夜生活区造成超过数十... 展开全文

黎巴嫩大爆炸恐成压死骆驼的最后一根稻草 8月4日傍晚，由于储存在黎巴嫩首都贝鲁特港口仓库的2700多吨爆炸性硝酸铵被引燃发生剧烈爆炸，截至5日已造成100多人死亡、4000多人受伤。这次“末日级”的爆炸摧毁了黎巴嫩的经济要道贝鲁特港，并给这座城市的商业中心和夜生活区造成超过数十亿美元的损失。 尽管历经了数年的宗派内战、叙利亚入侵和与以色列的残酷战争，黎巴嫩和它的人民仍然坚韧的存活下来，并成为中东地区最大的文化、艺术和金融中心之一和其他国家人民的避难所。但常年战争叠加疫情影响，黎巴嫩的经济正面临着严重的外汇短缺和高达89%的通货膨胀 (图1)。今年3月，该国首次出现12亿美元的债务违约，与IMF的谈判也因缺乏经济改革而陷入停滞。该国的银行体系已经资不抵债，缺乏流动性，根据IMF的预测，该国经济今年将萎缩12% (图2)。 这场事故让危机重重的黎巴嫩雪上加霜，各方就谁该为这场灾难负责展开了相互指责，很可能会扰乱这个国家本已混乱不堪的政治，使灾后重建变得更加困难。在贝鲁特夜生活区光鲜的外表下，是债台高筑、衰败的基础设施和政治阶层对普通民众福利的忽视，爆炸只是使这些失败现出原形而已。 经济学家表示，灾后重建可以对一个国家的经济产生积极影响，通过建设和其他支出刺激经济增长。但黎巴嫩自然资源匮乏，高度依赖包括建筑材料在内的商品进口，贝鲁特港作为黎巴嫩主要港口，预计短期内港口货运将受到影响，黎巴嫩将面临一系列阻碍经济增长的重建挑战。 收起全文

黄金出口量飙升，瑞士或被美国列为“汇率操纵国” 今年前五个月，瑞士对美国的商品出口额超过了爱尔兰和德国，成为欧元区内对美国贸易顺差最大的国家，在全球排名第三，高于其在2019年底的第十位，仅次于中国和墨西哥。但鉴于特朗普政府容易盯上顺差国并征收关税，在这个榜单上名次上升并不是件... 展开全文

黄金出口量飙升，瑞士或被美国列为“汇率操纵国” 今年前五个月，瑞士对美国的商品出口额超过了爱尔兰和德国，成为欧元区内对美国贸易顺差最大的国家，在全球排名第三，高于其在2019年底的第十位，仅次于中国和墨西哥。但鉴于特朗普政府容易盯上顺差国并征收关税，在这个榜单上名次上升并不是件好事。 为什么瑞士对美国的出口额会猛增呢？原因在于黄金。 瑞士是一个重要的黄金精炼中心，作为疫情时期投资者的避风港，黄金类的大宗商品是瑞士第二季度出口的主要推动力，而剔除金条和其他贵重商品，两国间的贸易额实际上比今年前三个月下降了22%。但美国海关数据显示，第二季度运往美国的黄金、白银和硬币数量增长了五倍（以公斤计算）；再加上黄金价格的涨势汹汹（以瑞士法郎计），该商品的出口飙升了650%。（图) 另外，瑞士作为全球领先的制药中心，瑞士央行行长Thomas Jordan指出与美国贸易额的持续不平衡主要是由药品和黄金类的大宗商品造成的，近几十年来它们在净出口中的增长与其在该国经济中的重要性不成比例。但无论瑞士当局如何煞费苦心的解释，巨大的贸易逆差依旧使得瑞士被列入美国财政部“汇率操纵国”观察名单。 收起全文

英国央行对负利率的抵触和偏紧的前瞻指引，已将市场对降息至零的预期推至2021年夏季。

阿根廷人对比索失去信心的五个迹象 无论政府如何努力，阿根廷人都在不择手段地购买更多美元，许多人预计汇率将从目前的72比索兑1美元大幅贬值，其中有五个迹象可以显示人们正在对比索失去信心。 首先，6月份，阿根廷储户通过官方市场疯狂购买了5.97亿美元，连续第三个月上升，为去年10... 展开全文

阿根廷人对比索失去信心的五个迹象 无论政府如何努力，阿根廷人都在不择手段地购买更多美元，许多人预计汇率将从目前的72比索兑1美元大幅贬值，其中有五个迹象可以显示人们正在对比索失去信心。 首先，6月份，阿根廷储户通过官方市场疯狂购买了5.97亿美元，连续第三个月上升，为去年10月以来的最高水平。尽管去年10月，阿根廷央行规定每人每月购买美元的上限为200美元；而去年12月，有关部门又对这些购买行为加了30%的税，但是阿根廷人对美元的渴望仍只增不减。（图1） 其次，自今年5月政府对其它平行外汇交易 (如蓝筹互换——在当地买进阿根廷资产，接着在海外以美元卖出) 设置监管障碍后，投资者被迫转向黑市，对黑市美元的需求也在不断增长。据知情人士透露，过去一周的黑市汇率从1美元兑130比索跃升至1美元兑136比索，比官方即期汇率高出90%。 第三，由于比索汇率暴跌，阿根廷央行通过购买美元期货空头来稳定币值。6月份，阿根廷央行购买的美元期货空头头寸达到42亿美元，高于5月份的29亿美元，为过去四年来的最高水平。这意味投资者正在大举押注比索兑美元汇率暴跌。（图2） 第四，过去两个月，阿根廷企业在国内发行了创纪录的5.96亿与美元挂钩的债券，其中约三分之一收益率为负。虽然阿根廷这个“违约老手”乍一听和负利率根本不沾边，但当地投资者却欣然接受倒贴美元，因为他们对比索汇率更加悲观。目前，悲观的预测认为比索将在两年内下跌50%，这为投资者带来的回报将大大超过购买负收益率债券带来的成本。（图3） 最后是与美元挂钩的股票。随着货币贬值预期上升，阿根廷人正在寻找对冲汇率的方法。一种常见的方法是将海外交易的股票存入当地凭证。5月份，在央行限制蓝筹互换后，投资者对这些股票的需求激增，目前的成交量是1月份的三倍。（图4） 收起全文

英国央行：维持基准利率在0.1%不变，维持资产购买总规模在7450亿英镑不变，均符合市场预期。 英国央行将此前每周6次的债券购买操作降至3次，从8月11日起债券购买速度将降至每周44亿英镑 (图1)。前瞻指引方面，在通胀率持续达到目标之前，英国央行不会收紧政策。如果形势恶化，准... 展开全文

英国央行：维持基准利率在0.1%不变，维持资产购买总规模在7450亿英镑不变，均符合市场预期。 英国央行将此前每周6次的债券购买操作降至3次，从8月11日起债券购买速度将降至每周44亿英镑 (图1)。前瞻指引方面，在通胀率持续达到目标之前，英国央行不会收紧政策。如果形势恶化，准备加快购买英国国债的步伐。 英国央行还将继续评估负利率的适用性，目前委员会的评估似乎倾向于排除负利率，认为其对银行资产负债表负面作用过大，并非当前刺激经济的最有效工具 (图2)。同时，委员会表示还有其他可用的工具，包括资产购买和前瞻指引。  经济预期方面，英国央行预计，英国GDP在第二季度下降21%，比去年第四季度下降20%以上，2020年失业率将上升到约7.5％。2020年英国GDP增速为-9.5%，5月预测为-14%。英国经济复苏比5月份报告中所设想的更早、更快，英国经济在2021年底前将恢复到2019年第四季度的规模，复苏将在很大程度上取决于疫情的演变。预计CPI将在两年内回归2％的目标水平，2020年年末平均CPI为0.25%，注意核心预测是继续假定在2021年1月1日与欧盟立即有序地达成全面自由贸易协定。 收起全文

高盛提示：准备好迎接市场风格大逆转   高盛认为，投资者应做好准备，积极应对年底多项重大事件集中爆发引起市场风向大转。   首先，高盛认为市场并未充分预计到11月底恐有疫苗获批的可能性。而疫苗同时也牵动着市场对商业周期何时走出衰退、负实际收益率能保持多久的看法。如果疫苗出现造成这... 展开全文

高盛提示：准备好迎接市场风格大逆转   高盛认为，投资者应做好准备，积极应对年底多项重大事件集中爆发引起市场风向大转。   首先，高盛认为市场并未充分预计到11月底恐有疫苗获批的可能性。而疫苗同时也牵动着市场对商业周期何时走出衰退、负实际收益率能保持多久的看法。如果疫苗出现造成这些看法反转，那么经济活动可能以更快的速度恢复。利好传统的周期股，同时收益率曲线陡峭利好银行股，但会挑战居家经济模式下的科技股霸权。   其次，高盛特别提醒年底疫苗出现与大选结果出炉，交叉冲击市场的风险。若拜登当选将引发美国企业加税风险，利空美股；同时拜登在贸易政策上立场更为温和，以及疫苗出现尤其对增长潜能较高的新兴市场有重大利好。多方因素合力，可能引发资本大规模涌入新兴市场资产，挑战发达国家市场对全球资本市场的领导地位。   高盛认为，若疫苗提前获批上市，标普500指数有机会看3700点。不过，高盛认为投资者现在为11月布局为时尚早，看涨期权反而比较有吸引力。 收起全文

美国四大银行年中时候有至少1515亿美元贷款出现延期偿付，因为小企业和房主等借款人在新冠疫情时期寻求债务救济。

美国6月贸易逆差收窄至507亿美元 美国商务部周三早间表示，美国6月贸易逆差从548亿美元降至507亿美元。美国6月进出口均获得六个月来首次增长：6月出口较5月份增长9.4%至1583亿美元，为1992年以来的最大增幅；进口增长4.7%至2089亿美元，为2015年3月以来最大... 展开全文

美国6月贸易逆差收窄至507亿美元 美国商务部周三早间表示，美国6月贸易逆差从548亿美元降至507亿美元。美国6月进出口均获得六个月来首次增长：6月出口较5月份增长9.4%至1583亿美元，为1992年以来的最大增幅；进口增长4.7%至2089亿美元，为2015年3月以来最大增幅。进出口的涨幅反映了全球需求在受到疫情的抑制后有所改善，但仍远低于疫情前水平 (图)。 商品出口方面，继4、5月份出现了大幅下滑后，6月份商品出口增长14%，带动了整体出口量的提升。其中，整车、零部件和引擎的出口总额增加逾一倍至83亿美元，但仍为2009年以来最低。服务出口方面，由于国际旅行的急剧减少，与2月份相比，服务贸易仍相对低迷。报告显示服务出口仅增长1%，而且自疫情爆发以来，美国的知识产权、金融和商业服务出口均仅略有下降。 周三的另一份报告显示，ISM非制造业指数从6月份的57.1升至58.1，消费者需求回升的趋势反映在10%的消费品进口增长上，电脑和半导体等资本品4.7%的进口增长也表明商业投资更为强劲。另外，如果不是因为投资者的紧张避险情绪在6月份得到缓解，非货币性黄金的购买量 (如金条) 下降，美国6月份的进口可能会增长更快。 收起全文

美国7月ADP数据向股市对经济的漠视发出警告 美国7月ADP就业人口仅增加16.7万人，远低于市场预期的增加150万人，令人大跌眼镜。这表明二次疫情正在给就业市场和经济复苏踩刹车。 ADP报告指出，7月建筑业就业人数减少0.8万人，6月为增加39.4万人；7月制造业就业人数增... 展开全文

美国7月ADP数据向股市对经济的漠视发出警告 美国7月ADP就业人口仅增加16.7万人，远低于市场预期的增加150万人，令人大跌眼镜。这表明二次疫情正在给就业市场和经济复苏踩刹车。 ADP报告指出，7月建筑业就业人数减少0.8万人，6月为增加39.4万人；7月制造业就业人数增加1万人，6月为增加8.8万人；7月贸易/运输/公用事业就业人数增加4.1万人，6月为增加28.8万人；7月金融服务业就业人数减少1.8万人，6月为增加6.5万人；7月专业/商业服务就业人数减少5.8万人，6月为增加15.1万人。(图) 就业人数增长速度的急剧放缓，与其他数据相符，表明就业市场在解除企业封锁后的几个月里出现恶化。在新冠病例激增的情况下，初请失业救济人数同样连续两周上升，这迫使一些州对重开计划进行了一些回调。 另一方面，股市连续第四天攀升，似乎对劳动力市场的恶化视而不见。美国服务业7月扩张速度为2019年2月以来最快，订单和商业活动的强劲增长抵消了就业的大幅萎缩。 7月ADP远低于市场预期，这是否意味着7月非农将爆冷？在周五美国非农就业报告出炉之前，周二美国总统特朗普表示，周五出炉的就业人数将是个“大数字”。目前市场普遍的估计是增加150万，而前一个月非农就业增加了480万。7月ADP就业报告显示，劳动力市场复苏失去动能，恐怕无法过于乐观。 收起全文

WSJ：美国7月寻求破产法第11章保护的企业数量较上年同期增加52%，7月份共有642家企业申请破产保护。今年前七个月，申请破产法第11章保护的案件数量较上年同期增长30%，至约4,200件。 一些知名公司在7月份申请破产，其中包括服装零售商Brooks Brothers Gr... 展开全文

WSJ：美国7月寻求破产法第11章保护的企业数量较上年同期增加52%，7月份共有642家企业申请破产保护。今年前七个月，申请破产法第11章保护的案件数量较上年同期增长30%，至约4,200件。 一些知名公司在7月份申请破产，其中包括服装零售商Brooks Brothers Group Inc.、Ann Taylor的所有者Ascena Retail Group Inc.、连锁餐厅California Pizza Kitchen Inc.、武器制造商Remington Outdoor Co.和石油钻探公司California Resources Corp.。 收起全文

中长期美债发债狂潮真的来袭   继周一美国财政部公布三季度支出、借款和TGA账户现金存余计划后，美国时间周三，财政部进一步披露三、四季度借款的更多细节，其中长期借款比例大幅提高值得市场关注。   美财政部周三声明，首先就495亿美元将在八月到期的国债进行续作，续作规模1120亿美... 展开全文

中长期美债发债狂潮真的来袭   继周一美国财政部公布三季度支出、借款和TGA账户现金存余计划后，美国时间周三，财政部进一步披露三、四季度借款的更多细节，其中长期借款比例大幅提高值得市场关注。   美财政部周三声明，首先就495亿美元将在八月到期的国债进行续作，续作规模1120亿美元，额外融资625亿美元。其次，八月至十月的三个月内，两年至三十年期国债供给1.21万亿（图1），且集中加大七年到三十年期的长端到超长端国债发行。   今年早期美国财政部高度依赖短期国债发行进行紧急融资，这也造成市场短期国债存量突然增长，同时财政部债务到期期限加权平均值创下2012年以来最低（图2，3）。   财政部周三宣布的计划包括： 1. 八月至十月的三个月中，每月两年期、三年期和五年期债券的发行规模将每月增加20亿美元， 七年期国债发行规模每月增加30亿美元； 2. 八月开始至年底，每月十年期国债新发与续发规模各增加60亿美元，每月二十年期国债新发和续发规模各增加50亿美元；每月三十年其国债新发和续发规模各增加40亿美元； 4. 同时增加浮动利息债券发行规模。   整体来看，美财政部三季度计划发行债券9470亿美元，四季度还将净发债1.216万亿美元。也正如此前市场预期，天量中长期美债将在下半年涌入市场。而接下来投资者可能更加关注美联储在美债大规模发行、财政部大规模开支时，如何维护市场流动性平稳运行；以及美联储是否继续加大力度购买长债，确保长债利率稳定。   业内对财政部这一行动表示惊讶。富国银行分析师认为“财政部的激进做法让我们大吃一惊”。而收益率曲线昨日略有倾斜，十年期国债收益率微涨至0.55%，十年-两年期国债收益率差走扩至43个基点。 收起全文

日经：据IMF预测，2020年发达国家的公共债务额将达到国内生产总值（GDP）的128％，超过1946年的历史最高值。包括民间借贷在内，全球借款额（国际金融协会调查数据）1～3月创历史新高，达到258万亿美元，是全球GDP的3倍以上。

美银：英国央行本周按兵 预计11月降息并推出一揽子刺激方案 美国银行分析师预计，英国央行可能会在11月宣布包括降息和量化宽松政策在内的一整套措施，以支持受到疫情反复和潜在无协议脱欧拖累的经济。不过，官员们不太可能在8月6日的议息会议上就完成政策评估，因此预计本周货币政策将维持不... 展开全文

美银：英国央行本周按兵 预计11月降息并推出一揽子刺激方案 美国银行分析师预计，英国央行可能会在11月宣布包括降息和量化宽松政策在内的一整套措施，以支持受到疫情反复和潜在无协议脱欧拖累的经济。不过，官员们不太可能在8月6日的议息会议上就完成政策评估，因此预计本周货币政策将维持不变。 美国银行认为，政策制定者会先将基准利率降至零，并表示在必要时可以降至负值。此外，还将降低定期融资计划 (旨在刺激银行向小企业贷款的计划) 利率至零以下，以及将资产购买规模增加1000亿英镑并延长至2021年中期。 自危机开始以来，英国财政部已经花费400多亿英镑帮助了1200多万名工人，这一“史上最烧钱援助计划”成功保障了英国的就业。不过，随着政府对劳动力市场的支持力度从本月开始逐渐减少，该援助计划也将于10月到期，经济学家警告称政府过早撤出意味着，在2020年底前将有300多万人失业——这将是自上世纪80年代撒切尔夫人领导下的英国去工业化以来最糟糕的情况 (图1)。 由于目前的借贷成本已很接近零，投资者正密切关注英国央行对负利率可行性的评估 (图2)。美国银行表示，如果英国央行认定基准利率的下限就是目前的0.1%，那它就没有弹药了。经济下行的风险就在眼前，在剩下选择不多的情况下，预计英国央行明年将基准利率降至负值的可能性接近50%。 收起全文