东方汇理:全球央行的黄金配置

2019/07/03 09:40
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自2008年金融危机以来,各国央行已从黄金净卖家转变为净买家,反映出从美国主导的世界向多极化世界的转变。在多极化世界中,部分愿意降低对美元依赖的关键新兴国家的重要性有所上升。

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欧洲最大的资产管理公司东方汇理 (Amundi) 近日发布专题投资蓝皮书《全球央行资产配置中的黄金》,全方位探讨了黄金作为储备资产品类在后危机时代的表现与趋势。

因篇幅等原因有删节。

前言

在经历了上世纪80年代和90年代的长时间低迷之后,自新千禧以来黄金价格大幅上涨,各国央行在常年稳步减少黄金配置后,亦开始恢复购买黄金。新兴国家的央行尤其如此,它们受益于外汇储备的强劲增长,并一直有通过非美货币实现配置多元化的强烈意愿,反映出多极化世界的显现以及全球金融危机的影响。因此,截至2018年,黄金约占全球央行储备的13%;在历史上曾大举投资黄金的发达国家央行,和持仓规模小得多、但风险敞口不断攀升的新兴国家央行之间,黄金储备规模的离散度非常大。

黄金的吸引力可以用许多众所周知的特性来解释。黄金价格与实际利率以及美元走势呈负相关,说明了黄金作为美元替代品的作用。在危机期间,它还常扮演避险资产的角色,对通货膨胀表现出积极的敏感性;本文将指出,这种关系在通胀波动上表现得更为显著。

我们将探讨黄金作为一种资产品类与央行投资组合的相关性,并利用我们的10年前瞻性场景和资产回报率,以及基于多元化配置原则、最能凸显黄金潜力的优化方案,进行投资组合模拟。在主要投资于固收资产的投资组合中,黄金的推荐权重最高,为总资产的7%,因为黄金与固收资产品类的相关性有限;不过在所有的模拟场景中,适度的黄金配置似乎都是合理的。

当然,这些结果仅具有象征性意义,因为各国央行的资产配置并不遵照标准的回报率/波动性框架。为黄金确定一个更精确的目标权重取决于很多因素,包括投资者的目标、风险偏好、当前投资组合结构和对资产回报率的预期,但在所有场景下,优化方案都促使我们建议在央行储备组合中配置一定比例的黄金。

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