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误导标志:收益率曲线倒挂是虚假警报吗?

2019/04/24 10:53
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近期美国收益率曲线跌至反转区域。但这不一定是股市的坏兆头。有几个重要的警告信号 - 而最近收益率曲线的斜率是唯一一个闪烁的红色。

近期美国收益率曲线跌至反转区域。但这不一定是股市的坏兆头。股市有几个重要的警告信号 - 而最近收益率曲线的斜率是唯一一个闪烁的红色。

该曲线描绘了长期和短期美国国债收益率之间的差距,并且投资者关注它的原因是:在过去七次经济衰退的每次衰退之前曲线都已经反转。但反转不是一个万无一失的衰退指标,正如我们的同事所指出的那样,它并不总是意味着股市的灾难。

那么投资者应该注意哪些警告信号呢?为了构建一个仪表板,我们分析了来自我们模型的大量信号,看看他们预测大股票抛售的程度如何 - 定义为可追溯到1950年的15%或更多的亏损。

这一时期包括互联网泡沫破灭和大衰退引发的经济衰退,以及布雷顿森林体系固定汇率制度结束后的衰退,1987年的黑色星期一和第一次海湾战争。

从两个角度衡量有效性

我们寻找具有良好精度的信号,通过其警告信号在实际抛售之前的频率来衡量。信号也必须具有良好的召回率,通过信号开始闪烁后的抛售频率来衡量。

信号在一个类别中得分很高但在另一个类别中得分很低并不罕见。

市场信号也有类似的缺点。这就是已故诺贝尔经济学奖获得者保罗萨缪尔森在讽刺股票市场预测过去五次经济衰退中的九次时的意思。

构建风险仪表板:需要注意的四个信号

我们的研究揭示了四种信号,当两种指标低于其均值时,这两种指标在两个指标上得分相当不错。它们是我们风险仪表板的关键组成部分:

1.收益率曲线。具体来说,我们考察两个指标 - 10年期和2年期国债收益率之间的差异,以及10年期和3个月期收益率之间的差异(曲线的部分在3月份反转)。斜率告诉我们很多关于银行盈利能力的信息。银行以短期收益率借入并以长期收益率贷款,因此当短期利率高于长期利率时,利润下降。倒转曲线也表明经济增长放缓和通胀预期较低,这对企业利润具有更广泛的影响。

2.信用利差。这是投资级和高收益公司债券为投资者提供的可比国债收益率的额外收益率。信用利差是衡量整体企业健康和信誉的可靠指标;收益率差异越大,公司的借贷成本越高,投资者的潜在风险就越高。

3.股票carry 。这衡量了股票市场的近期估值。具体而言,我们评估了相对于短期利率,股息和现金流收益率的一系列追踪和远期指标。当股票在这些指标上走低时,它表明市场价格昂贵且抛售的可能性很高。

4.股票质量。质量是我们用来评估公司资产负债表是否过度扩张的指标。过度扩张在周期的后期很常见,因为公司倾向于高估未来需求并建立额外的能力以满足需求。但是,当需求没有实现时,股票通常会被抛售。为了衡量质量,我们分析了净资产发行与股票回购,相对于净现金的净债务和相对于折旧的资本支出等指标。

虚假警报的风险

这是有趣的事情:收益率曲线是四个信号中唯一一个在3月22日反转时闪烁警告。正如我们所见,没有信号是绝对可靠的 - 甚至不是四大信号。

根据我们的模型,三个月国债收益率高于10年收益率的反转 - 上个月的情景 - 具有45%的历史精确度。与没有在我们的仪表板上获得一席之地的信号相比,这是相当不错的。但在过去的七十年中,倒转的曲线仍然是误报的一半以上。

那么,这意味着什么?目前,信用利差,股票carry和股票质量信号在采取股票风险时要么中性,要么略微看涨。当曲线在12月短暂倒转时,情况并非如此。那时,另外两个信号 - 信用利差和股票carry - 也在闪烁红色。

这是控制风险敞口的时候 - 部分原因是随着曲线趋于平缓,股市趋于抛售,市场开始以较慢的增长和可能的衰退定价。在曲线实际反转之后,股票往往会反弹,通常是因为美联储要么开始降息,要么就像2019年初那样停止提高利率。

我们看待它的方式,收益率曲线反转本身就是需要监控的,而不是改变资产配置的时候。而且这只是我们认为可以更好地解读股票风险的四个信号中的一个。如果没有其他三个中的至少一个确认,收益率曲线很可能会发出误报。

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