为什么中国的经常账户余额接近零

2019/04/15 14:48
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对照中文英文原文
中国的经常账户预计将在未来几年内保持平衡。观察家不同意这是由于结构因素还是中国政策。我们回顾他们对中国储蓄和投资状况的评估以及这对未来的意义。

Fri Apr 26 2019 14:50:50 GMT+0800 (中国标准时间)

中国的经常账户预计将在未来几年内保持平衡。观察家不同意这是由于结构因素还是中国政策。我们回顾他们对中国储蓄和投资状况的评估以及这对未来的意义。

从不同的角度可以看出一个国家的经常账户余额。从贸易角度来看,如果净出口和国外净收入之和为正,则经常账户余额为正。如果一个国家储蓄超过国内投资,那么经常账户余额也是积极的。

国际货币基金组织的“世界经济展望”春季版预测,2019年中国经常账户余额约占GDP的0.5%,2022年进入负值区域,到2024年为负0.2%。但在过去15年中,经常账户世界制造业强国中国的平衡一直是积极的,在金融危机爆发前,2007年的GDP高达GDP的10%。因此,中国经常账户是否以及如何迅速降至以下,存在相当大的争议零。

投资银行摩根士丹利(Morgan Stanley)的一份报告认为,这种预测过于保守,因为中国的经常账户在2019年已经为负,并在未来十年内增长到2030年达到GDP的1.6%。报告指出,这种赤字是相对的小,特别是考虑到中国庞大的净外国资产头寸。尽管如此,作者得出的结论是,中国应该采取措施向外国投资者开放金融市场,以促进外国资本的流入,这将需要为新的经常账户赤字提供资金。

“经济学人”的两篇文章仔细研究了中国负面经常账户的潜在影响和影响。文章强调,经常账户的负面漂移是由于周期性而且是结构性力量。从贸易角度来看,周期性方面最为明显:目前中国进口的高价格,例如石油和半导体,拖累贸易平衡向下。一旦这些价格下降到长期平均水平,中国的进口费用将会缩减,经常账户余额将再次增加。从金融方面看,结构性变化最能影响中国的储蓄和投资率。虽然中国的投资在一段时间内仍保持在GDP的40%左右,但中国家庭(和一些企业)储蓄的国内收入份额却从GDP的50%降至40%。从这个角度来看,经常账户余额现在应该接近于零。

据“经济学人”杂志报道,中国储蓄率(仍然很高)的下降有几个原因。首先是中国正在老龄化:晚年储蓄的年轻人越来越少,更多的老人从他们的储蓄中汲取资金。第二个原因是,随着中国居民越来越富裕,他们的收入就越大。重要的是,从贸易平衡的角度来看,中国游客在国外的消费支出(计入商品和服务的进口)自2013年以来飙升。经济学家认为,鉴于这两个原因,经常账户赤字是中国不可避免的新常态。与摩根士丹利的报告非常一致,作者得出结论:“中国将需要吸引净资本流入 - 经常账户赤字的镜像”,这只有在中国向外国投资者开放资本市场的情况下才有可能实现。 。

Brad Setser不仅指出了储蓄的重要性,而且还指出了投资,从而对情况有所不同。首先,他不同意结构性因素正在推动经常账户出现逆差。根据国际货币基金组织的一项研究,Setser认为,到2030年,老龄化将使储蓄减少仅仅GDP的6个百分点,因此储蓄率将保持很高。此外,他认为中国的投资水平是大型经济体中最高的之一,也可能会下降,然后再次平衡经常账户。那么到目前为止,经常账户出现了明显的下降? Setser认为“[中国]与新加坡的国民储蓄水平相同。新加坡占经常账户盈余的20%。我的猜测是,如果没有10%的GDP(或更多)“增加”财政赤字,中国也会出现大量盈余。“因此,如果中国政府停止将投资指引到目前正在进行的程度,例如在开始财政紧缩的情况下,中国的经常账户将重新回到盈余领域。事实上,他认为“2016年他回归刺激计划是主要原因,加上石油价格的部分复苏,为什么盈余在过去几年里有所下降 - 而不是任何结构性变化在中国的储蓄。“

Setser不同意的第二点是开放中国金融账户的冲动。 Setser认为,目前尚不清楚金融部门的自由化是否会提高效率,因为存在许多隐性担保,以及风险较低,资本不足的金融机构。 “更有可能的是,更开放的金融账户将导致中国储蓄更快地从中国重新分配 - 例如更多的资本外逃。”因此,减少资本管制可能会导致资本外流,这将导致资本外流人民币下行压力。最后,人民币贬值会立即提升经常账户余额。

张军从未来的增长角度评估中国的投资和储蓄率。由高国内储蓄率资助的高投资率使得过去几十年的快速增长成为可能。然而,张认为中国已经到了一个发展点,因为投资过度饱和,有必要降低高储蓄率。他认为,与Setser类似,由于政策而非结构因素,经常账户余额接近于零。由于来自贸易伙伴的巨大出口顺差的压力,中国决定“大幅度扩大其在国内基础设施和住房投资方面的支出,让人民币升值”。较高的投资率降低了经常账户余额,但也降低了资本和全要素生产率的边际回报。为避免资产价格泡沫和生产力进一步恶化,张认为中国的储蓄率必须下降,迄今为止受保护的服务业应该向竞争开放。这种情况意味着中国经济从出口导向型增长转向以消费者为主导的增长,这更加关注国内市场。为中国人提供更多的消费机会,特别是家政服务,将减少过度储蓄。张并没有想到中国会开放其金融账户,而是设想纯粹的国内经济转型。

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