了解美联储

2019/05/01 22:40
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美国联邦储备系统(Federal Reserve System,简称Fed)创建于1913年,由12家地区联邦储备银行和位于华盛顿特区的理事会组成。

Tue Apr 30 2019 14:56:12 GMT+0800 (中国标准时间)

美国联邦储备系统(Federal Reserve System,简称Fed)创建于1913年,由12家地区联邦储备银行和位于华盛顿特区的理事会组成。杰罗姆·鲍威尔目前是理事会主席。尽管美联储有许多职责,包括银行监管,但货币政策是迄今为止其最重要的任务。这份简报将解释美联储为何如此重要、它是如何运作的,以及它试图通过货币政策实现什么目标。这份简报将分四个步骤来解释美联储:

  • 货币的中介作用是什么?为什么它很重要?
  • 美联储如何控制货币政策?
  • 利率目标的作用是什么?
  • 美联储的目标是什么?它如何努力实现这些目标?

1. 作为记账媒介的钱

货币在美国经济中扮演着特殊的角色,因为几乎所有的工资、价格和债务合同都是以美元计价的。这意味着美元是美国人的记账媒介,是衡量其他所有价格的资产。此外,美联储垄断了所有货币中流动性最强的货币的发行,这被称为货币基础。基础包括人们钱包里的货币,以及商业银行在美联储的存款准备金。当媒体谈论政府创造货币时,指的是货币基础。

与股票和债券不同,股票和债券的价值在市场上波动,一美元的名义价格总是一美元。但货币并非不受供求规律的影响。它的实际价值(购买力)会随着时间而变化,就像其他资产一样。当货币贬值时,损失表现为商品和服务价格水平的上升(通货膨胀)。在货币增值的少数情况下,增值表现为价格水平的下降(通货紧缩)。因此,如果价格水平翻倍,一美元的价值(或购买力)就会下降一半,反之亦然。

美联储的政策非常重要,因为美联储的政策工具允许它确定平均通胀率,并影响实际GDP、失业率、利率和汇率等变量。

经济学家经常使用供求模型来解释商品、服务或金融资产价值的变化。美联储的政策也可以用这个模型来解释。美联储为实施货币政策而采取的所有行动,包括量化宽松(QE)、银行准备金利率和前瞻性指引,都会通过影响基础货币的供求(或两者同时)来影响价格水平。许多专家走捷径,忽视了货币政策行动对供需的影响。这可能导致对货币政策效果的严重误解。

2. 美联储如何决定基础货币的供求

在美联储历史的前95年(直到2008年),货币政策主要由美联储增加或减少货币供应的行动组成。当美联储希望向经济注入更多资金,增加供给时,它通常会用新发行的货币购买国债——公开市场购买。这些新注入的资金被称为扩张性货币政策或“宽松货币”。QE指的是在接近零利率的环境下进行的异乎寻常的大规模公开市场购买。

从会计意义上讲,这些公开市场的收购相当简单。如果美联储希望将货币基础增加1.2亿美元,那么它将购买价值1.2亿美元的国债。向美联储出售债券的个人或机构将获得新创建的基础货币。这种新的基础货币最初进入银行储备,但大部分最终作为公众持有的货币进入流通。当美联储希望在有限的时间内增加货币基础时,它通常会签订回购协议,即美联储从公众手中购买美国国债,并承诺稍后以略高的价格转售。

如果美联储希望将货币基础减少4000万美元,那么它将出售4000万美元的美国国债,美联储收到的资金将退出流通。这些公开市场销售是美联储实施紧缩货币政策的主要方法,通常旨在降低通胀。“反向回购”可以用来暂时降低货币基础;美联储向公众出售债券,并承诺在特定的日期回购债券。

与任何其他资产一样,货币供应量的增加往往会降低其价值。回想一下,由于1美元的价格总是1美元,货币的价值只能随着商品和服务的总体价格的上涨而下降。因此,在其他条件相同的情况下,扩张性货币政策(即增加货币供应)往往会加剧通胀。在其他条件相同的情况下,紧缩的货币政策,即减少货币供应,往往会降低通货膨胀。

2008年以后,货币政策变得更加复杂。美联储增加了主要影响基础货币需求的政策工具,而不仅仅是供应。一个特别重要的新工具是银行准备金利率(IOR),美联储向商业银行在美联储持有的准备金支付利息,并调整这一利率,以影响货币环境。

当美联储寻求更具扩张性的货币政策时,它会降低现行利率,从而降低银行持有准备金的吸引力。由此导致的银行准备金需求下降是扩张性的,因为对任何资产的需求减少都会降低其价值。回想一下,货币价值的下降意味着整体价格水平的上升。如果这种关系看起来不清楚,那么考虑一下,货币需求的下降与货币供应的增加非常相似。在这两种情况下,公众暂时持有的钱比他们喜欢的要多,为了摆脱这些过剩的现金余额,他们增加了在消费品和投资品上的支出,这往往会推高物价水平。

当美联储希望采取更为紧缩的政策,或许是为了降低通胀时,它会寻求鼓励货币需求的增长。因此,它可能会支付更高的IOR利率,鼓励银行保留准备金。对外汇储备的需求增加,往往会增加货币的价值。回想一下,这是通过整体价格水平下降而发生的。

美联储还可以通过前瞻性指引(即对未来政策路径产生更多的看涨或看跌预期)来影响对资金的需求。长期保持货币政策扩张性的承诺,将倾向于鼓励当前的支出,从而推高价格水平。

虽然所有货币政策都是通过改变基础货币的供给或需求来发挥作用的,但它们可以通过各种渠道或传导机制发挥作用。扩张性政策可能会提高资产价格,增加银行贷款,使美元在外汇市场贬值,提高通胀预期,产生刺激消费的过剩现金余额,或造成上述几种效应的某种组合。紧缩政策具有相反的效果。

。利率与货币政策之间的关系

尽管货币政策的本质是影响货币的供求关系,但许多记者,甚至一些经济学家,都是通过利率的变化来讨论货币政策的。美联储(Fed)的联邦公开市场委员会(fomc)通常设定一个利率目标,而这一目标的变化常常被视为等同于货币政策的变化。低短期利率通常被视为扩张性政策,而高利率则被视为紧缩性政策。不幸的是,这种观点往往是不正确的,并造成了很大的误解。

诚然,扩张性货币政策通常会导致利率水平的暂时下降。例如,公开市场购买美国国债不仅增加了货币供应量;它还倾向于通过增加经济中的流动性来降低短期利率。紧缩政策常常导致短期利率的暂时上升。但是,从利率的变化来推断货币政策,通常是不正确的。

那些认为低利率是容易赚到的钱,反之亦然的人,正陷入从价格变化进行推理的谬论。打个比方,石油供应的减少常常会导致石油价格上涨,就像1974年和1980年那样。但事实并非如此。石油价格的上涨并不总是意味着石油供应的减少。例如,2007年和2008年初,由于全球石油需求(尤其是来自中国等发展中国家的需求)的增长,全球油价大幅上涨。在不考虑价格变化是由供给变化引起的还是由需求变化引起的情况下,从价格变化中得出推论,这叫做从价格变化中推理。

利率受到许多因素的影响,包括货币政策、经济增长和通货膨胀。扩张性的货币政策可能在短期内降低利率。但它也可能提高国民产出和通胀。从长远来看,产出和通胀的增长往往会导致利率上升。贷方要求更高的利率来补偿通货膨胀的影响,而不断增长的产出(和收入)导致对信贷的更多需求,从而推高了利率。

图1说明了货币政策如何在短期内降低利率,但在长期内可能导致更高的利率。当货币供应扩张时,它会给经济增加更多的流动性,降低名义利率和实际利率(经通胀调整后)。这种最初的下降被称为流动性效应。然而,扩张性的货币政策也会增加收入,从而刺激信贷需求,推高利率(收入效应)。由于预期货币供应的增加(费雪效应)将导致更高的通胀,贷款机构还将进一步加息。

因此,从1965年到1981年,利率大幅上升,但并不是因为货币政策紧缩。事实上,这段时期(称为“大通胀”)见证了美国历史上一些最具扩张性的货币政策。不断扩大的货币供应导致了高通胀,这将名义利率推高至近20%的峰值。相反,上世纪30年代初,非常紧缩的货币政策导致了通缩和极低的利率。

在评估美联储政策时,我们不应该只看利率。相反,我们应该关注通胀和GDP等变量的变化。如果利率很低,但通胀和GDP也在下降,那么低利率可能反映的是更广泛的宏观经济力量,而不是宽松的货币政策。

由于利率不是货币政策的可靠指标,许多经济学家(包括本•伯南克)认为,名义GDP的变化能够更好地反映货币政策是过于宽松还是过于紧缩。名义GDP增长由通货膨胀和实际GDP增长之和构成。为了更好地理解名义GDP增长的重要性,理解美联储的国会授权是很重要的,有时被称为“双重授权”。

4. 美联储的政策目标以及如何实现这些目标

1978年,国会授权美联储实现稳定的物价、高就业率和温和的长期利率。美联储认为,只有保持低通胀和稳定,才能实现温和的长期利率。因此,作为一个实际问题,美联储关注的是价格稳定和高就业——这是双重任务。美联储把物价稳定解释为2%的通货膨胀,把高就业率解释为接近自然失业率的失业率,估计大约为4%。然而,自然失业率并不是完全恒定的,估计数字可能会随着时间而变化。

请注意,2%的通胀并不完全是“价格稳定”;事实上,0%的通胀率似乎更符合这个定义。出于各种原因,美联储更倾向于2%的通胀目标。美联储官员担心,0%的平均通胀率偶尔会导致通货紧缩,从而导致高失业率(违反美联储双重任务的另一部分)。他们还担心,在通货膨胀率为零的情况下,名义利率也会经常降至零,从而加大实施货币政策的难度。因此,2%的通胀目标是一种妥协——高于真正的价格稳定,但远低于上世纪60年代、70年代和80年代的通胀水平。总而言之,2%的通胀率和大约4%的失业率是美联储目前对其双重使命的解读。

当通货膨胀率超过2%时,美联储可能会采取紧缩的货币政策。这可能包括公开市场销售,以降低货币基础,或提高IOR,以鼓励银行持有外汇储备,而不是将资金转移到将用于支出的经济体中。通过减少货币供应或增加货币需求,或两者兼而有之,美联储提高了货币的价值,从而抑制了通货膨胀。

当通货膨胀率低于2%时,美联储可能实施扩张性货币政策。这可能包括公开市场购买以提振货币基础,或者降低IOR以阻止银行持有准备金。在这两种情况下,目标都是通过增加货币供应或减少货币需求来降低货币的价值。如果成功,货币贬值将导致物价上涨,使通货膨胀率上升到2%的目标。

请注意,美联储可能会采取扩张性或紧缩性政策,朝着2%的通胀目标迈进。在现实世界中,由于双重任务,事情变得更加复杂。通货膨胀目前可能偏离目标,但预计在不久的将来会回到2%。在某些情况下,不可能同时实现双重任务的两面,美联储必须在货币政策对通胀的影响和对就业的影响之间取得平衡。

回想一下名义GDP增长是通胀和实际GDP增长的总和。因为实际GDP就业密切相关双重使命的一部分,一些经济学家支持名义GDP目标增长率约4%或5%,这表明这将提供约2%的通胀率从长远来看,加上足够的钱来支持实际GDP增长2%或3%。

总结

美联储通过调整基础货币的供给和需求来影响宏观经济变量,如通货膨胀、失业、GDP和利率。由于美联储垄断基础货币的生产,它几乎有无限的能力影响其价值,这就是为什么国会赋予美联储稳定物价水平的责任。毕竟,价格水平只是货币价值的反比。控制通货膨胀意味着稳定货币的价值。

由于美联储设定了一个短期利率目标,这一目标的变化常常成为金融媒体的头条新闻。然而,实际上有许多不同的力量影响市场利率,低利率并不一定意味着宽松的货币政策是有效的。一些经济学家认为,相对于美联储政策的基本目标,名义国内生产总值(GDP)增长的基本走势可能更好地反映出政策是宽松还是紧缩。

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