中国的垃圾地产债比他们看起来更安全

2019/05/16 16:11
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对照中文英文原文
违约飙升的风险比亚洲投资级美元债的估值风险要小。

中国飙升的债券违约使得该国风险开发商的债务看起来像买入。

是的,你没有看错。这可能看起来不合逻辑,中国13万亿美元的固定收益市场将步入最大的违约年度。但是,如果它们有助于将价格保持在理性水平,那么一些违约并不总是坏事。

亚洲美元债券自第一季度以来创下历史新高,部分原因是美联储的温和转向。该地区投资级证券的利差已经缩小至130个基点以上,只比过去五年中8%的时间更紧。

质量游戏

亚洲的投资级美元债券创下历史新高。但自4月份以来,高收益证券已经走弱

亚洲垃圾债券的利差也有所下降,但没有那么多。这反映了对中国房地产公司的担忧,这些公司已经占据了市场主导地位。在今年的前四个月,他们出售了290亿美元的债务,使未偿还的金额达到了1200亿美元。开发商占新兴亚洲高收益美元债券的一半以上。

亚洲的投资级市场也不例外。全球经济增长将放缓,美元将走强:这两个因素都将削弱新兴亚洲兑美元债务的能力。

同时,存在利率风险。亚洲的债券交易商是否为基准美国国债收益率跃升至4%或5%的情景做好了准备?上周的美债拍卖结果并不理想:270亿美元的10年期国债出售的买入比率是自2009年3月以来的最低值。

由于利差已经很低,资本收益的可能性已经减弱。投资者仍然可以期待的是收益率,而这正是中国垃圾级开发商所能提供的。今年新发行的票息平均为8.6%,期限平均为三年。

如果不出意外,交易者可以持有到期,并希望收到票息而不会产生太多利率风险。投资级证券没有这种缓冲。

诚然,高收益债券违约的可能性更大。然而,有理由相信对中国发行人的担忧可能被夸大,至少在离岸市场上如此。任何希望在可预见的未来生存的开发商都会尽力履行其美元义务。

如果监管机构只让他们回归在岸市场,那么房地产公司就会放弃美元市场并回归本币融资。在岸借款的成本要低得多。例如:中国恒大集团最近以6.27%的票面利率发行了四年期人民币债券;它上个月以10%的利率借入美元。

两种观点

在53家被国际评级公司评级的房地产开发商中,有75%被评为垃圾级别。国内评级公司认为它们都是投资级别

根据汇丰控股有限公司(HSBC Holdings Plc)的数据,四分之三被国际评级公司覆盖的中国房地产公司被视为垃圾。每一个都被国内代理商在境内市场评为AAA级。

可以肯定的是,并非所有开发商都是平等的。中国民生投资集团有限公司在短短5年时间内违约了2320亿元人民币(340亿美元)的债务,在2016年向海外投资者求助时,他们年轻而鲁莽。投资者需要寻找具有长期美元债券发行记录的公司。

高收益伴随着风险,但即使是投资级也无法幸免。香港出口贸易商利丰(Li&Fung Ltd.)去年被穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)降级为垃圾,因为贸易紧张局势导致收入下降。

有时,更安全的投资隐藏在最危险的地方。

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