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高收益总是意味着高风险吗?

2019/06/15 11:55
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对照中文英文原文
债券质量的提高有助于降低投资者投资组合中的高收益债券风险。

高收益债券的高回报潜力通常比投资级公司和政府债券的违约风险更大,这并不奇怪。然而,从历史的角度来看,大部分高收益债券违约都发生在信用评级为CCC的发行机构。

该领域的BB级和B级的违约历史实际上低得多,这两种信用占市场证券的85%以上。许多投资者可能低估了这些评级差异的重要性。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)截至4月30日的研究显示,过去20年,BB级和B级信用的12个月平均违约率分别为0.7%和2.8%,而CCC级证券的违约率则要高得多,为13.3%。

评级较低的债券在增长缓慢和经济衰退的环境中,以及在市场波动加剧的时期,往往会遭受更大的冲击。例如,在2008年金融危机之后,CCC级证券违约率达到44.1%的峰值,而B级信用违约率为20.0%,BB级信用违约率仅为8.2%。在之前的经济衰退中也发现了类似的趋势。

评级较低的高收益债券发行者的违约率要高得多

了解高收益风险/回报谱

自金融危机以来的十多年时间里,总体而言,高风险、低评级的高收益资产获得了普遍的青睐,但平均而言,这种表现的波动性也远远大于评级较高的高收益信贷。因此,以夏普比率(Sharpe ratio)衡量,BB和B级证券经风险调整后的回报率明显高于CCC级信贷。

在更长的20年和30年的时间跨度内也是如此。此外,过去10年CCC评级证券所享有的总回报优势在较长时间内基本消失,尽管它们的波动性水平仍远高于BB和B级信用。

较高评级的高收益信贷带来了经风险调整后的更高回报

在当前的后期市场中管理风险

在信贷周期的这个阶段,强调高收益部门的高质量证券可能特别有用。周期末的波动可能是极端的,在债务杠杆率高的公司,尤其是评级为CCC的公司,价格波动可能尤其高。

此外,尽管在经济周期的早期获取较低评级的信用贝塔可能是可取的,但我们认为,这一价值的很大一部分已经实现,当重新定价催化剂启动下一个周期时,这一价值可能更加脆弱。当前相对压缩的高收益期权调整息差进一步支持了这一观点。利差越大,投资者承担安全风险通常获得的回报就越多。近期的低水平似乎有利于高收益投资组合的高质量配置,不过任何大规模的市场错位都可能为长期投资者创造跨评级层的有吸引力的买入机会。

信贷周期的变化有助于确定何时延长或适度调整投资组合的风险倾斜

采取量身定制的方法

考虑到这些趋势,根据投资者的风险承受能力,对他们的高收益债券配置采取量身定制的方法,可能会让投资者受益。那些对波动敏感的投资者可以通过关注BB/B市场来获得相当有吸引力的风险/回报。从历史上看,专注于较高评级的信贷获得了与更广泛资产类别类似的回报和多元化收益,同时只牺牲了极小的上行空间,并显著降低了风险敞口,尤其是在波动性更大的时期。更多寻求回报、风险承受能力较强的投资者可能会考虑与为评级较低的市场应用基于价值的战术方法的经理合作。

高收益证券与美国国债的息差仍是投资级企业和抵押贷款支持证券的三倍以上,将继续为投资者提供机会,使他们的投资组合多样化并加强收益率曲线的仓位。然而,目前历史上较高的估值几乎没有留下缓冲来吸收波动性加剧的时期,投资者可能希望退后一步,重新评估在当前市场环境下,这类资产如何才能对其投资组合做出最佳贡献。

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