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数据开始为降息扫清道路

2019/06/10 11:44
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对照中文英文原文
美联储上周匆忙发布了一个令人宽慰的消息,承诺将采取适当行动维持经济扩张。很难不把它解读为鸽派。再加上就业数据,今年夏天可能会加息。

你应该知道的事情

特朗普政府宣布,墨西哥已同意帮助阻止移民涌入美国,作为回报,关税威胁已被无限期解除。尽管如此,我怀疑海岸是否完全畅通。我怀疑,如果特朗普认为这是一场胜利,他会再次使用这个工具。

数据

上周五,劳工统计局发布了一份令人失望的5月份就业报告。早前发布的ADP报告指引了正确的方向,劳工统计局估计非农就业人口增长7.5万人,而预期为18万人。似乎更重要的是,前几个月的数据被向下修正,将3个月平均新增就业拉低至151k。

有了这些修正,就业增长在过去四个月明显放缓的趋势变得更加明显。看起来,美国经济财政刺激的高糖效应已经消退。但还剩下什么呢?保持这一速度的持续增长,仍高于美联储的估计,即一旦人口效应站稳脚跟,保持失业率稳定所必需的增长速度。这个神奇的数字大约是10万,所以15万可能仍然足以给失业带来下行压力。这将是美联储需要思考的问题。

令人失望的是,工资增长已经放缓。尽管如此,考虑到通胀也在减速,这或许并不完全出人意料。实际工资继续以与衰退前同期相当的速度增长。临时就业岗位继续小幅上升,但增长步伐乏力。尽管如此,临时工被解雇的速度并不像通常与经济衰退相关的那样快。



Fedspeak

纽约联储备主席威廉姆斯(John Williams)在就业报告公布前发表讲话时,似乎并不急于降息。来自《华尔街日报》:

“今天有更多的不确定性,”他说,但“我的基本情景是经济持续增长高于趋势、失业率仍很低和通胀回到2%。”

我们不知道就业报告是否改变了他的观点,但我猜测威廉姆斯将看到15万个就业增长与这一预期大体一致。

与此同时,达拉斯联储主席卡普兰(Robert Kaplan)对前景也持同样谨慎的态度。关于贸易带来的风险:

“其中一些决定可能会改变。在接下来的四五周内,我们可能会看到一个新的公告和新的决定。“我很担心……但现在就判断是否采取适当行动还为时过早。”

即将到来的数据

本周将公布一系列广泛的价格数据,周二将公布生产者价格指数(ppi),周三将公布消费者价格指数(cpi),周四将公布进口价格。显然,我们将寻找更多迹象来证实或否认美联储的观点,即近几个月的疲弱通胀只是暂时的。周四我们还将收到通常每周的首次申请失业救济报告。星期五是个重要的日子。首先,我们通过零售销售报告了解消费者;市场预期很高,华尔街预计整体销售将反弹0.7%,而非汽车类股上涨0.4%。紧随销售数据而来的是工业生产报告,继4月份下降后,预计将增长0.2%。这两份报告都将受到汽车业观察,但汽车业基本的疲软趋势可能不会在短时间内改善,因汽车业在衰退后的复苏中处于下坡状态。不过,这一天还没有结束。只有在我们看到5月密歇根大学消费者信心指数和4月企业库存数据后,这一趋势才会结束。

美联储将进入静默期,因此预计美联储不会发表讲话。

讨论

自今年初以来,我的基本观点一直是,降息的可能性大于加息。上周,当鲍威尔在一篇无关紧要的讲话中插入美联储准备采取适当行动维持经济复苏时,这一举措的确切时间变得更加清晰。这些言论的直接原因是特朗普对墨西哥的关税威胁可能对经济造成破坏。对我来说,9月份之所以会出现这种情况,是因为美联储还需要几个月的疲软数据来证明降息是合理的。如果数据恶化的速度快于预期,那就把加息往前推,而不是向后推。

自鲍威尔发表上述言论以来,事态发展迅速。从积极的方面来看,美国和墨西哥在移民问题上的谈判取得了足够多的成果,关税威胁不再是我们讨论的话题(不过,如上所述,这可能不会是我们最后一次看到特朗普和关税)。从负面来看,就业报告显示,自年初以来,就业增长明显放缓。

这两个事件互相抵消了吗?不。人们很容易得出这样的结论:随着下跌风险的降低,鲍威尔将后悔本周发出了温和的信号。然而,我认为,即使最近的关税争端没有发生,就业数据的变化也足以使降息发挥作用。经济活动明显放缓本身就增加了下行风险,因为你不知道这种放缓何时会结束。鉴于美国经济接近下限,美联储最有可能采取的举措是准备降息。

就业报告为美联储利用6月联邦公开市场委员会(FOMC)会议在7月底发出降息信号提供了借口。为什么不在6月份削减呢?原因有很多:

  • 这种温和的转变似乎还没有得到广泛的内部支持。请参阅上面Williams的评论。需要召开一次会议来建立这种支持。
  • 我怀疑联邦公开市场委员会(FOMC)的中值参与者希望看到更多的数据来证实劳动力市场放缓的趋势。或许6月份的就业报告显示出强劲的向上修正,使他们重新思考经济放缓的程度。
  • 对金融稳定的担忧依然存在。美联储仍然担心,持续的低利率将引发下一场金融危机。一些人将把过去一周的股市上涨视为上述担忧的佐证。
  • 近期的通胀数据支持美联储的观点,即近期的通胀疲软实际上是暂时的。在美联储的世界里,失业率仍然低于自然失业率,而当通胀已经接近趋势时,自然失业率又会对通胀构成上行压力。他们没有故意超过2%目标的政策。他们还不知道,经济放缓是否足以减轻通胀上行压力,更不用说给通胀施加下行压力了。

目前感觉很像1995年。当时,就像现在一样,美联储在今年上半年艰难应对经济放缓的程度。然而,在1995年7月的会议上,美联储有足够的证据证明降息是合理的,这是美联储三次降息25个基点中的第一次。有趣的是,就业形势在1995年上半年发生了变化,正如到目前为止在2019年上半年发生的变化一样。如果美联储能够策划一次类似的行动,那么1995年将是一个值得效仿的好模式,因为它可以说是货币政策软着陆的唯一例证。

当然,我不能排除6月份降息的可能性。正如我经常说的,当美联储换挡时,它会迅速换挡。尽管如此,我认为上述原因表明,未来的道路是利用6月份发出信号,表明下一次降息的可能性很高,并在7月份实施降息(当然,前提是数据继续支持这一举措)。

要点:美联储为降息设定了一个较低的门槛。数据开始为降息扫清道路。

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