双语阅读

BBB债券市场:并没有看上去那么糟糕

2019/06/19 15:00
收藏
对照中文英文原文
最近BBB级债券的大量涌入引发了人们的担忧,可能很快就会出现大范围的评级下调。

投资组合经理John Lloyd解释了这些担忧为何可能被夸大,并就如何识别该行业的机会提供了见解。

关键点

  • BBB级债券目前约占美国投资级债券市场的一半,这引发了市场对评级普遍下调的担忧。
  • 尽管谨慎是有理由的,但我们相信,仍存在令人信服的投资机会,围绕该行业的担忧有些言过其实。
  • 评估一个行业在经济低迷时的脆弱性,以及单个发行机构剥离风险的能力,是发现BBB级债券机会的关键。

BBB级公司债代表投资级市场的最低层,约占美国投资级债券市场(5.4万亿美元)的一半。BBB级债务涌入近年来引起了人们的担忧,即大片的公司有降级的危险——从投资级到“垃圾”级——对经济衰退信号加剧了这一担忧。

尽管在避险环境中,BBB确实比评级较高的证券更容易被降级,但并非所有BBB都是一样的,重要的是要认识到,该领域内的某些行业和个别公司在面对经济挑战时可能更具弹性。我们认为,围绕该行业的担忧有些言过其实,原因有很多。

首先,要准确评估BBB市场,它有助于了解债务市场是如何增长的。随着公司创造更多的利润,他们可以用这些钱来偿还更多的债务。尽管杠杆率已升至峰值水平,但利率仍处于极低水平。因此,即使企业的债务相对于收益增加了更多,在这种低利率环境下,它们也更容易支付利息。在经济衰退时期,利率往往保持在低水平甚至下降,因此,对于拥有稳定自由现金流的公司来说,即使在经济低迷时期,这种动态也会继续。

其次,重要的是要考虑存在于BBB空间内的整个风险范围。最近的新闻会让人相信,整个行业的评级即将大幅下调。然而,评级为BBB+和评级为BBB-的工具在违约率方面存在巨大差异。现实情况是,在数万亿美元的投资级债券中,只有不到3%的债券发行者处于被降级为高收益债券的边缘。对个别发行人进行仔细分析,是确定它们是否有能力避免评级机构下调评级、抵御潜在衰退的关键。

考虑到这一点,评估BBB债务时要考虑的第三个问题是债务的来源。BBB发行的大量债券来自四个主要部门:电信、医疗保健、食品饮料和技术。这些行业的许多发行方都拥有防御性的商业模式,这意味着它们的现金流和收益往往不太受宏观经济走势的负面影响。举例来说,如果美国进入衰退时期,医疗保健公司的财务状况应该保持相对稳定,因为消费者在经济低迷时期仍然需要医疗保健。同样的道理也适用于电信行业的某些领域:如果失业率大幅上升,大多数失业的消费者将继续支付手机账单,以方便找工作。

最后,企业行为正开始出现积极转变。在过去几年利用低利率为增长提供资金或延长到期日之后,许多BBB发行者现在正专注于资产负债表去杠杆。对该行业的进一步观察表明,BBB级债券的前景并不像表面看上去那么糟糕。然而,考虑到一家公司所在行业的相对弹性,并专注于那些管理团队既有能力又有意愿去杠杆的公司,是发现该行业机遇的关键。

为提升阅读体验,智堡对本页面进行了排版优化 查看原文