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如果欧洲央行跟随美联储降息会有成效吗?

2019/06/26 15:38
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当央行调整利率时,在利率变动如何直接影响实体经济之间存在三种传导机制。

美联储并不是上周讨论降息的唯一主要央行,欧洲央行也在考虑在不久的将来降息。考虑到欧洲央行的主要存款利率已经降至-0.4%,进一步降息的效果会如何?答案是:不会很有效。

当央行调整利率时,利率变动对实体经济的直接影响存在三种传导机制:

  • 通过消费者:随着抵押贷款和其他消费者债务的偿还成本下降,低利率支持了消费者支出的增加,有助于支持经济增长。
  • 通过企业:降息可以鼓励企业贷款并投资于新项目,从而帮助投资和增长。
  • 通过政府支出:降息降低了政府债券市场的借贷成本,使得政府借款和增加支出更具吸引力,尤其是在基础设施等领域。

从理论上讲,降息可以支持欧元区的经济增长,但在实际操作中,这些传导机制在负利率世界受到了限制。下图显示了欧元区企业和家庭的隔夜借款利率,由于银行不愿以负利率发放贷款或抵押贷款,这两种利率都很难降至0%以下。因此,看起来唯一受到影响的传导机制是通过降低债券收益率来实现的,那就是政府支出。问题在于,许多欧洲国家政府已实施严格的紧缩措施,限制财政赤字,并寻求降低债务水平,因此,较低的债券收益率并没有起到鼓励政府支出的预期效果。

欧洲央行寄希望于进一步降息能够通过降低欧元汇率和提高资产价格,间接帮助经济增长。然而,欧洲央行目前面临的风险是,负利率弊大于利,扭曲了金融市场环境,对刺激实体经济增长几乎毫无作用。

图:欧元区隔夜利率和政府债券收益率

资料来源:欧洲央行统计处、Tullet Prebon、FactSet、摩根大通资产管理公司。隔夜(O/N)利率截至2019年4月30日。数据截止到2019年6月20日。

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