双语阅读

罗素投资全球市场展望:2019年第三季度 - 美国

2019/07/01 14:23
收藏
对照中文英文原文
由于企业减税、监管改革和美联储的宽松政策,2018年前三季度美国经济基本面受到了极大冲击。

美国制造业周期在2018年底突然放缓,到2019年年中依然疲弱。与此同时,全球制造业周期在5月份继续减速,正接近衰退水平。自5月22日以来,10年期美国国收益率一直低于联邦基金利率,收益率曲线的反转是本轮周期末期的一个标志。5月份的一些经济数据显示,劳动力市场和服务业现在可能也在减速。

需要明确的是,我们没有陷入衰退。但上述令人不安的动态正导致我们的定量模型发出一个警告信号,即未来12个月可能出现经济衰退。

美联储可能会非常认真地对待这些下行风险。在第一季度末,我们预测美联储将在2019年的大部分时间保持利率不变。但随着下行风险再度加剧,通胀动力减弱,美联储现在越来越有可能在7月和9月降息。争论的关键在于,预防性降息的成本目前非常低。通常情况下,在周期的后期,央行行长们会受到通胀超调前景的制约。然而,核心个人消费支出(PCE)通胀率低于2%,市场和消费者的通胀预期也有所下降。鉴于美联储目前希望通胀上升,我们认为联邦公开市场委员会(FOMC)更有可能降息以缓冲下行风险。

美联储的政策是否足以将经济和市场从贸易摩擦中拯救出来,仍是一个悬而未决的问题。很明显,我们正处于市场非常重要的岔路口。

我们将看到美联储两次降息以扭转曲线倒挂,贸易政策的不确定性被消除以提振资本支出。因此,我们预计未来几年将出现一个积极的迷你周期,推动风险市场走高。此外,10年期美国国债收益率虽然最初会受到美联储降息的抑制,但最终将从6月底的2%回升至2.75或3%。

另一条被称为“最大压力”的路径是特朗普通过关税和其他更具针对性的措施继续对贸易伙伴施加压力的高风险策略,美联储在如此多的不确定性面前难以实现宽松的货币政策立场,全球资本支出大幅下滑。在这种情况下,如果政策失误足够严重,我们可能会在年底前看到经济衰退。鉴于美国股市估值仍处于历史高位,我们可能会看到30%甚至更多的跌幅。美联储通常会在经济衰退时将隔夜利率下调400-500个基点,如果没有这样的政策空间,很可能会将利率降至零,采用前瞻指引,并再次启动量化宽松(QE)。在这种情况下,10年期美国国债收益率可能会跌至1%(或更低)。

未来的贸易政策路径很可能是市场的关键催化剂,但几乎不可能以任何程度的信心预测其走向。这就是我们在年中所面临的困境。一个积极的核心场景,但下行风险不对称。

战略前景

  • 周期:中性到略负。我们正处于晚周期,财政刺激力度的减弱可能会使美国经济增速相对于2018年的惊人速度放缓。5月份贸易摩擦再次升级,这种不确定性可能对美国和全球资本支出构成挑战。前景关键取决于中美贸易政策的走向。目前,鉴于负面结果对美国股市的不对称性,我们假定存在下行风险偏好。从收益率曲线和商业周期指数模型得到的预警信号在这方面具有指导意义。

  • 估值:贵。年初至今的涨势推动美国股市估值大幅走高。假设未来10年企业利润率均值回归(变的更低),我们认为标普500指数的风险溢价估值仍然非常没有吸引力。

  • 情绪:稍微积极。随着2019年迄今股市的强劲反弹,我们的动能指标已经转高。我们更多的反向操作指标表明,市场既没有恐慌,也没有兴奋。

  • 结论:我们在全球投资组合中对美国股票保持非常小的低配偏好,仅仅是因为它们估值过高。我们在战术上的信念水平很低。

为提升阅读体验,智堡对本页面进行了排版优化 查看原文
评论