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在增长型投资和价值型投资之间找到中间道路

2019/08/05 11:04
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对照中文英文原文
在过去五年中,大盘成长股的表现平均每年优于小盘价值股10%;这对于许多传统的长期投资方式来说,有着一大段差距,因为对他们来说:价值型表现应优于成长型,小盘股表现应优于大盘股。

近年来,成长股的表现大幅超过价值股,但两者都存在值得注意的风险。投资经理Brian Demain解释了为什么投资者应该考虑“中间道路”。

关键要点

  • 在主导的新兴产业的竞争中,许多以成长为导向的公司正在大规模投入资金以实现网络效应。

  • 与此同时,一些以价值为导向的公司受到传统商业模式的阻碍,最终可能会过时。

  • 面对这两个极端,投资者应专注于中间道路的公司。

股票市场中成长型与价值型股票的相关动态线(growth-versus-value dynamic)已达到抛物线的比例。在过去五年中,大盘成长股的表现平均每年优于小盘价值股10%;这对于许多传统的长期投资方式来说,有着一大段差距,因为对他们来说:价值型表现应优于成长型,小盘股表现应优于大盘股。

产生这种显著区别的驱动因素已有详细记载。快速的技术创新是一种强大的力量,几乎影响了每个行业,损害了许多价值股的盈利能力。同时,网络效应的影响同样深远,一些成长型公司创造了巨大的价值。

增长挑战:追逐网络效应

简而言之,网络效应是当越来越多的人使用一种产品或服务从而增加其价值(互联网可能是最明显的例子)。早期认识并接受这一现象的公司已经颠覆了行业,忍受了短期损失,以巩固长期的网络效应——往往带来惊人的积极结果。

比如“亚马逊效应”。在2000年代,许多投资者认为贝佐斯决定每年损失10亿美元作为一个不合理的决定。然而,后来很明显,这些损失有助于建立网络效应并播下零售业革新的种子。今天,这种大规模的网络效应被视为一个好办法,因为亚马逊的网络效应最终建立了世界上最有价值的公司之一——这是继苹果公司达到万亿美元市值之后的第二个公司。

随着投资界开始意识到规模和网络效应的潜在价值,公司花费数十亿美元试图获得网络效应似乎是合理的。我们看到这一战略在多个新兴行业中得到采用,从打车和食品外卖到企业合作软件和数字银行业务。

然而,我们认为,利用网络效应达到过去十年中的成长型股票的收益率,是不太可能的。许多市场有两个或更多的主要企业在争夺市场规模,而市场领导者正在做出回应。因此,虽然可能会有食品外卖或电子银行的赢家,但这些公司需要花多少钱才能实现盈利?这笔投资的回报是多少?我们认为那些正在竞相获得网络效应的公司正在走上一条相当脆弱的道路,这使得它们对具有长期视野的投资者具有潜在风险。

价值型股票的遗留问题

另一方面,价值股仍然是真正受到挑战的。现在细看上市公司名单时,很多公司可能五年或十年后就不存在了。这些公司建立在分销渠道,信息不对称和监管障碍的传统“护城河”之上。在一个更加透明,数据更丰富的经济体中,这些护城河正在迅速缩小。在那些幸存下来的公司中,许多人可以看到他们的投资回报率——相应地,他们的市盈率——急剧下降。

走中间道路

那么投资者应该做些什么呢?在我们看来,答案可能是避免极端情况并追求所谓的中间方式:找出那些没有在积极追逐大量未经证实的机会,但也不是那种坚持传统商业模式的价值型公司。通常,这些公司属于资本密集型的产业,公司在这些产业中获得了强劲的资本报酬,但又没有到产生颠覆性的竞争的程度。虽然这些公司很多不是科技公司,但也正在运用科技改善他们的业务模式。这些业务可能拥有较合理的成长性与估值。通过寻找中间道路,或许投资者更能找到可持续的风险调整后报酬的投资机会。

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