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股市波动性接近公允价值

2019/08/02 11:13
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贝莱德全球配置基金的投资组合经理Russ Koesterich讨论了央行如何再次支持了投资者。

全球经济继续与增长乏力作斗争。贸易摩擦尚未爆发,但也没有得到解决。伊朗刚刚劫持了一艘英国油轮,贝莱德的全球地缘政治风险指数刚刚创下历史新高(见图1)。

投资者的反应如何?波动性降至3个月低点。

尽管最近的行为很容易被解释为自满,但还有另一种解释。与过去10年的大部分时间一样,央行的流动性——以及增加流动性的承诺——正在抑制波动性。更重要的是,这种情况可以继续下去。

今年5月,当波动性短暂飙升时,我曾表示,放松金融状况将缓解股市波动性的上升。自5月初见顶以来,VIX指数已下跌约40%。展望未来,尽管波动性可能因头条新闻、推文和冲击而飙升,但转向宽松货币政策正产生预期效果。

宽松的货币,较低的波动性

我的工作框架与5月份时描述的相同:增长放缓将推高波动性,但更宽松的金融状况将在很大程度上抵消这一上升。需要明确的是,从历史上看,较弱的增长与较高的股市波动性有关。使用我最喜欢的领先指标,芝加哥联储全国活动指数(CFNAI),当CFNAI高于0时,波动率指数平均在16到17之间。在该指数低于0、表明增长放缓的时期,VIX的平均读数为21。

如今,随着经济增长乏力,CFNAI三个月均值低于0,你可能会预期波动性高于平均水平。相反,波动率指数目前处于低位,远低于20左右的历史平均水平。是什么造成了这种差异?金融状况。

金融状况在5月份已经有所缓解,并且自那以后进一步方式。这一趋势的一些表现包括长期债券收益率下降40个基点,两年期利率下降50个基点,以及美元略微走软。尽管并非所有衡量金融状况的指标都有所放松——高收益率息差扩大了一点——但多数指标表明,融资变得更容易、成本更低。鉴于美联储可能下调利率,欧洲央行也将采取更为激进的宽松政策,投资者有理由预计今年下半年还会有更多类似举措。

这一点至关重要,因为衡量金融状况的广泛指标是股市波动的最佳同步预测指标。例如,一个简单的双因子模型,包括圣路易斯联储的金融状况广泛指标和高收益率息差,能够解释波动率指数近80%的波动。如今,该模型表明,波动性接近公允价值。

要点

如果没有一场可能导致全球经济严重放缓的大规模冲击,较慢的增长正被宽松的货币政策所抵消。央行再一次支持了投资者。

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