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为什么美国干预汇率的可能性会成为人们感兴趣的话题?

2019/08/07 17:31
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去年,美国单方面干预汇率的可能性成为一个研究热点。当时,我们认为这个话题不应该成为任何投资辩论的核心。然而,最近几周,围绕美国单边干预可能性的讨论有所加剧。

概要

  • 由于美国政府对美元的持续走强感到更加沮丧,美国单方面干预货币市场以削弱美元的可能性正在增加。
  • 如果美国降息不能削弱货币,或者如果其他国家因美国利率下降而干预本国货币的汇率,那么关于干预的讨论可能会加剧。
  • 从历史上看,这种干预的结果好坏参半。主要问题是美联储是否会在任何干预计划中加入财政部,以及对货币市场的任何干预是否会伴随着加速降息。
  • 其他国家可以通过削弱本国货币来应对,加剧现有贸易紧张局势,而根据我们的研究,美元看起来并没有过分高估,这可能会减轻任何干预措施的影响。
  • 与货币市场的每日美元成交量相比,任何干预的可能规模也可能相对较小。

是什么导致投资者考虑美国对货币市场的干预?

去年,单边美国货币干预的可能性成为研究兴趣的主题。当时,我们认为这个主题不是任何投资辩论的核心。然而,最近几周围绕美国单方面干预的可能性的讨论已经加剧。

该催化剂似乎是特朗普总统关于汇率政策的一些高调推文,以及美国商务部就是否有可能对由于政府或央行政策导致汇率被严重低估的国家实施关税一事进行的商讨。

理论上讲,美国政府能够在财政部长的自由裁量权下,经总统批准,通过940亿美元的外汇稳定基金对外汇市场进行干预。美联储历来会加入财政部的任何汇率干预措施,有效地使干预能力翻倍——尽管财政部不能要求美联储不情愿地参与进来。

货币干预是否有效?

从历史角度来看,全球干预计划的成功好坏参半。一般来说,当干预是多边的、非冲销的并得到相对货币政策支持时,以及在极端货币估值存在时和干预有可能改变推动货币升值的资金流动时,它们就会更成功。

这次美国单边干预会有效吗?

在考虑美国干预成功的可能性时,我们会做出以下观察:

  • 在目前的贸易紧张局势中,我们不会指望国际社会对这一政策给予任何支持,其他国家可能采取抵消措施。
  • 关于美联储是否只作为财政部的代理人行事,还是会采取协调行动,仍有争论的余地。过去,美联储甚至在不同意财政部的干预动机时也进行了协调。现在的不确定性是,美联储的独立性已经被认为受到了攻击。打破历史先例会比延续这种做法被认为更具政治动机吗?如果未能与财政部协调,毫无疑问,对美联储进行抨击的推特长篇大论会让市场反应难以衡量。
  • 虽然目前尚不清楚美联储是否会加速宽松政策作为货币干预的补充,但美联储已经提供了一个合理的支持背景。相反,如果美联储没有进行协调,而是认为金融状况过度宽松,特朗普政府仍然可以进行大幅干预,但在这种情况下,美元可能只会削弱几个百分点,但仅仅是在最初。股票市场也有可能对特朗普政府与美联储之间的任何冲突做出不良反应,但某种程度上最终还是会反过来削弱美元,但其原因更多与美元储备货币地位的退化有关。
  • 我们的研究表明,相对于公允价值的购买力平价估计,美元被高估了,但并不过分。因此,我们认为仅仅是估值这一方面不足以让人相信干预会成功。

流动是成功干预的最后一个条件,它很难评估。目前的经常账户流动不像以往日元和瑞士法郎的干预失败的时期那样,对美元起到支持作用。干预是否会使美国股市上涨还是下跌?如果答案是上升的话,由于较为宽松的金融状况和外国收益的增加,支撑美元的私人资产流动将不太可能被阻止。当然,市场可能会认为美国的政策制定已进入混乱阶段,这将减少对美国风险资产的支撑。

最近,大量资源用于失败的单边干预计划(瑞士国家银行用了国内生产总值的80%以上,日本则为数千亿美元),我们怀疑财政部单独可用的200亿至700亿美元(没有美联储协调)将最初产生超过3%-5%的美元汇率波动,其中大部分将随后因国际社会的激烈反应而折回。与美元每日4.4万亿美元的外汇交易额相比,这种干预水平也微乎其微。

最终,我们认为,在美联储没有重大降息的情况下,单边货币干预不会对美元持续走弱产生非常有效的影响,尽管初始波动性可能很大。然而,这将代表贸易紧张局势的显著升级,风险资产可能对此产生不良影响。

结论

美国单方面干预的可能性从尾部情况上升到中低概率。然而,特朗普政府对美元持续走强的挫败情绪明显在上升,如果美联储降息未能推动美元下跌,部分原因是由于其他央行宽松政策的抵消,我们应该期待政府对货币政策的关注继续增加。

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