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美国经济扩张进入未知领域

2019/08/26 17:25
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对照中文英文原文
美国经济已经连续11年保持增长,没有出现经济衰退的情况。这是美国历史上最长的没有陷入经济衰退的时期。2019年3月也正式标志着美国历史上持续时间最长的牛市。

7月1日,美国进入了未知的经济领域。美国经济已经连续11年保持增长,没有出现经济衰退的情况。这是美国历史上最长的没有陷入经济衰退的时期。2019年3月也正式标志着美国历史上持续时间最长的牛市,这一年也创下了历史新高。

但好时光不会永远持续下去。全球经济增长放缓、贸易紧张加剧、企业信心和制造业水平下降,这些都表明,经济扩张正在失去动力。但它到底什么时候会结束呢?

股票和债券市场的不同观点

不足为奇的是,在今年的大部分时间里,市场一直在关注这个问题。事实上,自2018年第四季度股市大跌以来,这似乎一直是推动市场表现的核心问题。今年头四个月,投资者显然押注美联储在一旁观望,且不太可能升息——这可能对未来经济活动构成严重威胁——短期内美国经济不会陷入衰退。这使得市场从1月初的低点大幅反弹,标普500指数截至4月底的YTD回报率为18.25%。

与此同时,债券市场却没有同样的乐观情绪。在股市上涨的同时,债券价格也在上涨,利率大幅下降。截至4月底,基准的10年期美国国债收益率已从1月中旬的高点下跌28个基点,从2.79%跌至2.51%。在利率下降的同时,收益率曲线也趋于平缓,这意味着长期和短期利率越来越接近。通常情况下,利率大幅下降通常意味着债券市场担心经济增长即将放缓。当长期利率下降而短期利率保持不变时,收益率曲线变平称为熊平。今年头几个月的担忧很可能是基于对美联储在加息方面可能已经走得太远的担忧,以至于货币政策可能被认为是限制性的。事实上,许多经济学家认为,美国经济衰退的催化剂是美联储将利率提高得过高,从而将经济活动放缓到开始收缩的程度。

到了5月份,债券市场和股市对经济走向的看法似乎截然不同。然后,贸易紧张局势再次浮出水面。

这引发了市场的重大反应,标普500指数5月份下跌了6%。更重要的是债券市场的反应:10年期国债收益率当月从2.51%暴跌至2.13%,而美国国债收益率曲线(由3个月和10年期美国国债收益率之差衡量)在5月23日再次反转,此后一直保持反转。然后,10年期国债收益率跌至1.475%的三年低点,一度逆转了10年期和2年期国债之间的息差。

是什么推动了债券市场价格的飙升?简而言之,定价已经变得极端,因为投资者预期——几乎可以肯定——美联储将在年底前多次降息。过去,当债券市场处于这种状态时,有两件事值得注意:

  • 美联储在上个月会议结束时将借贷成本削减了25个基点。我们预计美联储将在9月份进一步降息,10月份可能还会再次降息。
  • 在降息之后的12个月里,美国经济只有一次躲过了衰退。那是在1998年,当时亚洲债务危机、俄罗斯债务危机以及长期资本管理公司(Long Term Capital Management)的倒闭,迫使美联储降息。在这种情况下,下一次衰退直到近三年后才开始。

6月份的反弹:市场的虚假希望?

今年6月,由于市场预期美联储将通过降息来拯救市场,股市大幅上涨。显然,股市似乎认为1998年的一幕正在上演。情况很可能就是这样。除了贸易不确定性带来的威胁,我们的核心观点是,经济衰退还有12个多月才会到来。目前,我们的BCI经济模型估计,未来12个月出现衰退的几率为三分之一。

然而,围绕贸易的持续不确定性仍是一个重要的不确定因素,本月早些时候市场的大幅抛售就是明证。世界大型企业联合会(Conference Board)的数据显示,贸易紧张导致首席执行官信心大幅下降。该组织的CEO信心指数从去年第四季度的57骤降至42,过去两个季度一直停留在43(50是CEO们乐观和悲观之间的分界线)。从历史的角度来看,43项调查的结果在所有调查结果中排名倒数第五。这种信心的缺乏已经导致资本品支出的显著停滞,这反过来又导致全球制造业的严重减速。今年6月,摩根大通全球制造业PMI跌至49.4的收缩水平,美国制造业PMI接近10年低点50.6。

我们认为,这标志着美国和全球经济的一个严重拐点。美联储降息是否足以抵消首席执行官的信心下降?足以使收益率曲线反转吗?持续的贸易紧张和CEO缺乏信心是否会开始影响招聘?

要点

像这样的问题让我们夜不能寐。在这个高度不确定的阶段,我们再怎么强调保持自律、多资产投资和坚持最初投资计划的重要性也不为过。请记住,这个计划很可能是基于这样一种认识而制定的——如果不是预期的话——即经济衰退和/或熊市将在某一时刻发生。

此外,我们认为现在是认真考虑将投资组合多元化到美国以外的时候了。我们喜欢日本股票、日元和新兴市场货币。记住,当不确定性占主导地位时,多元化是规则。随着我们驶向未知的海域,这肯定会成为一个值得我们遵循的咒语。

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