尾部风险:为什么安全资产回报下降?

2019/08/23 09:04
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尾部风险的增加可以帮助我们理解大衰退后缓慢的复苏——“长期停滞”——以及安全和流动资产回报的下降。

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摘要

在大衰退之前,对经济的巨大的负面冲击是出乎意料的;如今,我们可能预计类似的事件可能会发生(或者至少相信更有可能),尾部风险的增加可以帮助我们理解大衰退后缓慢的复苏——“长期停滞”,以及安全和流动资产回报的下降。

文章中的第1部分解释了大衰退如何使我们重新评估我们对尾部风险的思考方式。第2部分探讨其对经济的影响,并讨论为什么尾部风险的增加可以帮助我们理解大衰退后缓慢的复苏。第3部分进一步讨论和评估大衰退对安全和流动资产回报的影响,说明无风险利率的下降可能是尾部风险增加的结果。

1. 大衰退的持续影响

2007-09年的大衰退是一次严重的衰退,对信贷市场、劳动力市场和总体经济产生了长期的影响。然而,这次衰退不同于以往的衰退,因为这次的经济衰退更加极端,并且它在经济中产生了长期的影响。也许这次衰退已经产生了更持久的影响,因为人们过去认为这是一个极不可能发生的事件。我们中的许多人现在怀疑金融危机是否会重演。如今,金融恐慌是一个可能影响总体经济的新现实。

这场大衰退的后果之一是观念的改变:对经济的如此巨大的负面冲击是出乎意料的(如果不是完全没考虑的话);现在我们可能预计类似的事件可能会发生(或者至少相信更有可能)。总之,大衰退导致了“尾部风险”的变化。

为什么要关注尾部风险?观念可以是一切:人们观察新的事件,并利用它们来修改他们的概率估计。例如,如果你没有见过很多银行挤兑,你会认为银行挤兑是非常罕见的。然而,当你看到银行挤兑时,你会更新你的估计,并确定银行挤兑并不像你之前想象的那样罕见。作为一个类比,想象一下你看到了许多次掷骰子的结果。你不知道骰子有是几面的,或者某些面是否被加重了。然而, 你已经看到数字1到6出现了很多次,大致相同,所以你认为它是一个标准的六面骰子。不过,有一次,一个7出现了。结果,你改变了你对这个骰子的观念,现在你认为这个骰子至少有七个面。即使你没有再次看到7,数字7可以被再次掷出的想法仍然伴随着你,这可能也会影响你压注于掷骰子结果的意愿。见证金融危机就像是看到数字7出现在你认为是6面的骰子上。

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