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债券市场显示,美联储没有采取足够的行动

2019/08/29 16:39
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对照中文英文原文
美联储最初降息25个基点是一个政策失误。央行需要降息起码50个基点,且紧接着要发表鸽派言论才能让市场相信,10多年来的首次降息实际上确实是一次周期中期调整。

7月的降息令金融状况恶化并紧缩。

  • 我们认为7月31日美联储降息的25个基点是不够的,因此,一个失误的政策增加了近期经济衰退的风险。
  • 8月债券波动率指数跳涨,这表明了市场普遍认为美联储7月的举措是宽松周期的开始,而不是一个保险性的降息。
  • 由于担心贸易战升级会进一步拖累经济增长,市场逐步对美联储施加了更大压力来要求其做出更积极的回应。

我们认为美联储在7月份仅决定降息25个基点,而不是更坚决地对进一步宽松政策做出承诺是不够的,因此,这一政策失误大大增加了经济滑入衰退的风险。自央行7月31日下调利率以来,这也是美联储自2008年以来首次降息,债券波动率指数(MOVE)指数跳涨。我们一直密切关注债券波动率指数的反应,并把它当作关键指标来判断市场是否把美联储宽松政策的举动当作是一个可以延长经济周期的短期保险性降息,还是认为它是经济衰退前一连串降息措施的开端。不幸的是,债券波动率指数标志着市场情绪的一个突然转向,从暂时性的保险降息转向衰退性降息周期的担忧。

7月31日降息后,债券波动率指数跃升

债券波动率指数和联邦基金利率,2014年12月- 2019年8月

截至2019年8月15日

资料来源:Haver Analytics、美银美林(Bank of America Merrill Lynch)和美联储。

8月初,债券波动率指数大幅增加

债券波动率指数似乎在6月中旬见顶,随后在7月底回落。这与过去所呈现出的保险性降息模式相对应,即在美联储首次降息的几乎同时,债券波动率指数达到峰值。不过,在美联储降息后不到两周内,债券波动率指数就上升了近50%,超过了其在6月份的最高点。这似乎更符合历史上宽松周期的模式,即债券波动率指数在首次降息的几个月后达到峰值。

8月1日,美联储降息后的第二天,特朗普总统的行为立即引发了贸易冲突的升级,尽管特朗普后来表示,他将把大部分新关税推迟到12月中旬,但在我们看来,正是这一出人意料的声明促成了8月初债券波动率指数的飙升,这是因为这一消息导致了美国国债收益率暴跌。

然而,要把降息带来的令人失望的影响与贸易紧张局势突然加剧而产生的影响分开是几乎是不可能的。由于担心贸易冲突升级会进一步拖累经济增长,市场逐步对美联储施加了更大压力来要求其采取更积极的货币宽松政策。

更紧缩的金融状况

值得注意的是,美国联邦公开市场委员会(FOMC)在7月31日宣布降息后,金融状况立即收紧,而通常降息后金融状况会变得更宽松,与直觉相反的是,美元走强,股市下跌。在八月份的贸易冲突升级之后金融状况继续收紧,但市场对美联储降息的最初反应是其降息力度不足以避免经济下滑。8月份债券波动率指数上升则证实了这一观点。

债券市场将7月31日降息视为宽松周期开始的另一个迹象是,收益率曲线在7月底至8月中旬期间明显趋平。7月30日,两年期和10年期美国国债的收益率差为21个基点。8月14日,在短暂逆转后,息差仅收于一个基点。8月15日,30年期美国国债收益率创下1.98%的历史新低,表明市场对未来增长和通胀的预期非常悲观。如果市场认为美联储的举措是一种保险削减,那么随着长期收益率的上升,收益率曲线将会变陡。

7月底,就在美联储采取行动之前,联邦基金期货价格显示了投资者们预计未来12个月内将有4次降息。尽管7月已降息,但8月初的期货价格仍表明了未来12个月内将有四次降息的预期,证明了投资者们都认为7月31日的降息举措不足以阻止央行进入宽松周期也没法避免经济衰退。

7月的降息可能是宽松周期的开始

包括债券波动率指数在内的一系列指标显示,市场认为7月31日美联储降息是宽松周期的开始,而非被联储主席鲍威尔归类到"周期中期调整"的保险性降息。我们认为美联储最初降息25个基点是一个政策失误。央行需要降息起码50个基点,且紧接着要发表鸽派言论才能让市场相信,10多年来的首次降息实际上确实是一次周期中期调整。

然而,美联储可能仍有一个稍纵即逝的机会来采取有力的行动,改变其鹰派的说法,但这也需要特朗普为首的政府在贸易战中做出重大让步。尽管如此,由于近期经济衰退的可能性显著提高,我们已将风险相对较低且长久期的债券放入核心应税债券投资组合。

市场对美联储7月降息的反应意味着,美联储官员在政策会议相隔的空隙间发表的声明将更加重要。值得注意的是,联邦公开市场委员会(FOMC)的两名成员反对7月31日的决定,他们倾向于保持利率稳定。在9月17-18日联邦公开市场委员会(FOMC)会议召开之前,我们将观察美联储政策制定者是否表现出更团结一致的态度,以此说服投资者们相信美联储有信心能充分地宽松货币政策。

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