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如果中国打喷嚏,世界其他地区会感冒吗?

2019/08/28 23:21
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随着中国开始向以消费为基础的经济转型,其健康状况可能对全球经济的福祉产生越来越大的影响。

在不引发经济衰退或危机的情况下,中国正在试图将其经济从资本密集型、投资主导的模式转变为消费驱动模式。

值得记住的是,仅在过去20年中,中国经济就经历了许多动荡时期,从上世纪90年代中期开始,当时许多国有企业被关闭。其次是1997年的亚洲金融危机,2000年代中期银行体系的资本重组,以及全球金融危机带来的全球影响。

短期内,中国经济面临的一个重大问题是,不断升级的贸易冲突与预期的中国经济刺激计划之间的权衡如何演变。我们对中国经济的前景较为谨慎,6%的GDP增长仍然可以实现,但上升潜力非常有限。

挑战#1:经济正在放缓

随着全球贸易放缓,中国经济在过去一年中降温。为了解决这个问题,中国政府出台了几项刺激措施,包括降低银行存款准备金率、增加基础设施债券和减少所得税。

自从这些措施颁布以来,数据流量一直在波动,3月份更为乐观,随后是4月至7月的一系列令人失望的经济数据,我们继续谨慎等待有意义的迹象。

在消费者方面,零售额继续以非常稳定的速度增长。这在很大程度上得益于减税以及之前为鼓励消费和降低家庭储蓄率而实施的改革。这些包括社会保障、医疗保健、养老金条款和扩大农村消费的努力。特别是,最近7月底举行的政治局会议重申政府的重点是提高农村消费。

我们认为,过去两个月的一个关键发展是中国人民银行接管包商银行。令人意外的是,中国人民银行指出“并非所有债务都必须得到担保。”我们正在密切关注中国其他小型银行的健康状况,并怀疑我们可能会看到更多这类情况,特别是政府试图将大部分贷款转回大银行的情况下。银行资本重组的潜在增长的另一个相关观察点是,省级政府是否需要得到中央政府的支持。

挑战2:中国在贸易方面没有出现退让的迹象

人民币贬值和取消农产品购买是最近的例子。这可能在一段时间内仍然是全球经济的不利因素,没有迹象表明任何一方愿意为达成协议而妥协。

中国经济放缓对世界其他地区意味着什么?

PPP:购买力平价。资料来源:Refinitiv Datastream

如上图所示,中国已成为按购买力平价计算的最大经济体。此外,中国已经从保持巨额经常账户盈余(即出口的商品和服务超过进口)变为接近经常账户赤字。再加上消费的总体转变,这表明中国经济放缓可能对在华拥有大型供应链的公司造成特别严重的伤害。

如下图所示,中国需求放缓可能会严重影响其他亚洲经济体以及欧洲经济。我们已经看到中国需求减少对德国汽车生产的影响,尽管新的排放法规加剧了这种影响。

然而,考虑到所有因素,全球经济因中国打喷嚏而感冒的说法目前可能有点夸张,因为它不是一个大进口国(例如美国)。据估计,中国1%的GDP冲击使全球经济增长率下降0.22%。相比之下,据估计,美国GDP增长1%的变化将对其他发达经济体产生0.8%的影响。不过,随着中国在未来几年继续向以消费为基础的经济转型,这种情况最终可能会发生变化。在未来十年内,不健康的中国经济可能会在更大程度上引起全球政策制定者的关注。

图表:中国进口的来源

资料来源:Observatory of Economic Complexity

中国制造业的转变对全球经济意味着什么?

中国制造业的崛起对全球经济产生了很大的通货紧缩,如下图所示。为什么?从农村到城市地区的大规模迁移流动提供了源源不断的廉价劳动力,从而降低了成本。

然而,随着劳动力市场的紧缩开始导致工资增长,这种顺风开始放缓。此外,贸易战的不确定性导致从中国制造业转向别处,包括一些成本较高的国家。在全球范围内,这将起到推高通货膨胀的作用。例如,据报道,苹果正在考虑将生产转移到越南和印度,任天堂正在考虑越南,富士康已经在越南获得土地使用权。由于土地价格昂贵,以及工厂和仓库供不应求,迁往越南可能会导致通货膨胀。招聘训练有素的工人和管理人员是另一个挑战。

注:DM inflation是发达市场通胀,为22个发达国家的中位数。

资料来源:Refinitiv Datastream

总结

在改变经济的过程中,中国发现自己陷入了与美国的贸易冲突。然而,随着时间的推移到2020年,财政刺激措施加上特朗普政府的政治压力越来越大,让我们相信中国经济可以抵御短期风险。我们认为,当中国的消费经济计划取得成果时,更大的担忧还在路上。在这个紧要关头,中国经济健康状况的严重挫折可能会使全球经济陷入打喷嚏的境地。

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