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为什么债券市场和股票市场的经济前景不同?

2019/09/11 16:25
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对照中文英文原文
全球债券收益率已变得异常低,但全球股市距离历史高点也不远。

全球债券收益率已变得异常低。英国10年期国债收益率最近跌至0.41%,德国10年期国债收益率跌至-0.61%,均创历史新低。日本10年期政府债券今年早些时候的收益率为正值,现在是全球逾16.8万亿美元负收益率债券的一部分。美国10年期国债收益率自2018年11月以来下跌逾一半,8月份跌至1.50%以下,甚至低于2008年全球金融危机期间的水平。

债券收益率似乎在闪着红光,但全球股市离纪录高点不远。三位Vanguard专家——固定收益部门高级投资组合经理Gemma Wright-Casparius、投资策略部门亚太区首席经济学家Qian Wang、美国经济学家Joshua Hirt解释了为什么会发生这种情况,以及对投资者的潜在影响。

图:全球10年期国债收益率都在下降

注:数据来自七国集团(G7),涵盖2009年8月至2019年8月。

为什么股票市场和债券市场的前景会有如此大的差异?

Hirt:如果你回到12个月前,全球经济看起来处于良好状态。消费者和企业信心稳固,劳动力市场强劲,企业投资可观,通胀似乎在健康地走高。自那以来,我们看到所有这些数据点都出现了明显的疲软,美国以外也是如此,情况恶化更为严重。

股市实际上是第一个对形势恶化做出反应的市场。我们从2018年12月底的大幅下降中看到了这一点。债券市场也做出了反应。然而,自那以后,股市更多地采取了一种乐观的态度,但债券市场并不买账。

Wang:我同意股市似乎在看光明的一面,这并非没有理由。今年上半年,全球GDP增速放缓,但仍接近趋势水平。制造业出现了一些疲软,对亚太地区和德国的影响远远超过美国,而美国的制造业在经济中所占比重要小得多。到目前为止,我们还没有看到制造业对其他行业的溢出效应。消费保持稳定,失业率低,工资上涨,企业利润可观。

图:在制造业低迷的背景下,全球经济增长已低于趋势水平

注:该图显示的是由全球领先经济指标指数系列得出的全球经济增长情况。该模型包括70多个经济指标,涵盖全球经济的所有部门。它旨在预测商业周期的转折点和工资增长放缓。数据涵盖1990年1月至2019年8月。

另一方面,债券市场似乎要看得更远一些。经济增长放缓迟早会对企业招聘造成压力。这进而可能导致劳动力市场、工资、家庭收入以及最终消费的下降。除此之外,还存在旷日持久的贸易冲突的风险。

Wright-Casparius:我认为,在考虑全球经济放缓可能会如何发展的问题上,也存在分歧。它可能会以一种可预测的线性方式发生,比如,欧洲进入衰退,欧洲央行以充足的货币政策刺激做出回应,经济重新回到积极的领域。股市似乎也认同这种可控的减速情景。

然而,其他情况可能会以一种更加出人意料的非线性方式发展。

Wang:是的,各国央行可能会发现它们没有足够的弹药来应对经济下行,贸易争端可能演变成更丑陋、更具破坏性的局面,或者企业和消费者可能开始做出最坏的打算,大幅削减支出。债券价格似乎反映了这些更可怕的结果。

你认为利率会如何变化?

Wright-Casparius:所有的不确定性让这个决定很难做出。你会认为它们不会下降到更低,对吧?但如果债券市场的悲观情绪被证明是正确的,美联储和欧洲央行可能会试图“击败”市场——也就是说,降息幅度超过市场预期,以表明他们已经重新控制了利率——从而推动收益率进一步走低,价格进一步走高。

另一方面,如果股市前景转好,全球经济继续前行,通胀和收益率可能会上升。

Wang:目前,我们的基本设想是,全球经济在2019年下半年放缓,但不会陷入衰退。不过,这是基于当前的贸易紧张局势没有升级为全面的贸易战,以及美联储和欧洲央行等央行进一步放宽货币政策。

让我们看看对投资者的影响。在债券收益率如此之低、甚至为负的情况下,投资者持现金观望会更好吗?

Hirt:货币市场相对于债券的回报率比我们过去看到的更具吸引力,考虑到所有的不确定性,持有现金似乎是个不错的主意。但要记住,高质量债券不仅是为了它们的收益,也是为了作为你所持有的高风险资产的压舱石。因此,当股市遭遇严重动荡时,你将错过优质债券所能提供的缓冲。持有现金还意味着,如果收益率最终进一步下跌,将错失资本回报。

最后一个问题:我们知道,与只投资于国内固定收益市场相比,全球多元化的债券配置可以通过对更多证券、市场、经济和通胀环境的敞口,帮助降低波动性。但如果这意味着投资利率为负的债券市场,分散投资的好处值得吗?

Wright-Casparius:如果你要对冲国际债券配置,这样汇率波动就不会压倒国际债券带来的分散化优势,你实际上会有两种回报流:基础债券的收益回报和对冲回报。由于对冲基金的收益会根据不同市场的基本差异(主要是利率和通胀)进行调整,它实际上会推动被对冲国际债券的总收益更接近投资者在国内债券市场的收益。

举个简单的例子:从2019年1月到8月,德国1至3年期国债收益率为负的收益率几乎为零。这是德国投资者的预期收益,而持有对冲头寸的美国投资者的预期收益将略高于2%,这一表现与他们从同等期限的美国国债中获得的收益要接近得多。

简而言之,一些市场的负收益率不应阻止投资者持有全球债券配置,对冲的长期国际债券往往能产生与本地债券相同的回报,但同时也能带来更广泛的多元化收益。

Hirt:我想补充的是,当股市和债市的进展有很高的不确定性时,坚持一个与你愿意承担的风险水平相匹配的多样化投资组合,可能比试图以一种或另一种方式进行战术押注更为谨慎。毕竟,你的投资计划是为了在好的市场和坏的市场上都能很好地为你服务。

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