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周期中期调整:市场是否与美联储步调一致?

2019/11/06 11:54
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在最新的固定收益调查中,我们探讨了以下问题:市场是否与美联储在周期中期调整方法上步调一致?

在最近的一次调查中,我们询问了52位投资经理的反馈意见。自我们上次调查以来,利率经理们已经经历了三次降息(包括最近10月30日宣布的降息),现在他们预计还会有一次降息,与市场当前的定价大致一致。与此同时,信贷经理们正倾向于更加谨慎,并将全球经济放缓的担忧转化为美国可能出现的衰退。

一方面,美联储希望进行预防性调整,另一方面,信贷经理现在担心这些调整可能还不够。人们还预计信贷息差将小幅扩大。这就是我们在本次调查中探究的原因:市场是否与美联储在周期中期调整方法上步调一致?

中期调整?

在过去的一年里,我们经历了复杂的贸易冲突、英国退欧的不确定性和全球经济数据放缓的影响——尤其是制造业PMI走弱。不过,通货膨胀仍然相对稳定。这一背景成为发达国家央行不得不应对的战场。美联储正试图通过采用周期中间调整方法来应对这一背景,即通过预防性降息来确保美国市场的安全和稳健。回顾上一个周期中期调整(1995/1998)的历史阈值是75个基点,而最近一次在10月份降息25个基点,现在已经达到了这一极限。

市场有多担心?

利率经理的观点

  • 正如大多数基金经理所预期的那样,美联储在10月份的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上将基准利率下调了25个基点。因此,基金经理对未来的预期是,未来12个月将再次降息。没有哪位基金经理预计未来12个月内会加息,只有一小部分基金经理预计未来12个月内会加息。
  • 与此同时,70%的基金经理也认为,我们已经看到了本周期联邦基金利率的峰值。
  • 他们还暗示,未来12个月对通胀的担忧不是很大,就是根本没有。
  • 68%的基金经理进一步增加了他们对收益率曲线变陡的信心。就在一年前,59%的基金经理还认为收益率曲线会更平坦。鉴于他们对美国10年期国债收益率的区间约束预期,以及对未来12个月再次降息的预期(正如多数基金经理预测的那样,最近一次降息是在10月30日,这一次降息将使收益率曲线进一步变陡),更陡峭的曲线是合理的。

信贷经理的意见

  • 在全球杠杆信贷领域,基金经理将未来12个月的利差预期,从第二季的区间调整至第三季的10 - 30个基点。大多数人还认为,企业基本面正在温和恶化——这是自调查开始以来最严重的一次(第三季度为68%,第二季度为12%)。他们还补充说,他们最担心的是美国经济衰退,而不是全球经济增长放缓。
  • 在全球投资级信贷领域,基金经理也预计信贷利差将扩大,但规模将更为温和。同样值得注意的是,58%的基金经理认为信用利差并不能补偿投资者的风险,这是调查中最高的。然而,40%的经理认为指数中BBB评级公司的杠杆率将下降,这也是调查开始以来的最大降幅。随着BBB在投资级指数中所占比例如此之大,基本面走势目前备受关注。
  • 当谈到证券化资产时,市场呈现出一种温和乐观的基调,基金经理增加的风险略高于上一季度。信贷风险转移仍是最受青睐的领域,但BBB担保贷款凭证(collateralised loan obligations,简称CLO)大幅增加。经理们也更愿意做多商业抵押贷款支持证券。

全球风险

欧洲和英国

  • 自上次调查以来,基金经理们对欧洲(包括英国)的看法继续不那么乐观。在信贷方面,欧洲此前更受欢迎,但美国在企业高收益和投资级信贷方面一直保持领先地位。
  • 外汇经理对欧元的看法也有所减弱,他们表达了对欧洲经济复苏的担忧。
  • 对于英镑而言,外汇经理的观点是,英国退欧的不确定性仍是推动英镑升值的因素,但硬退欧的可能性较低,乐观情绪回归,英镑汇率接近1.295。

新兴市场和日本

  • 超过半数的硬通货新兴市场债券(EMD)经理预计利差将会收紧,而绝大多数经理预计利差将较为温和。乌克兰现在是最受欢迎的国家,而菲律宾仍然是最不受欢迎的国家。然而,最大的变化发生在阿根廷,第一季度有近40%的人偏好超重,而第三季度只有6%。
  • 尽管GBI-EM本币EMD指数收益率处于历史低位,但本币EMD利率仍被视为便宜。这在很大程度上是由低通胀预期推动的。经理们的加权总回报预期降至5.3%,为调查开始以来的最低水平,这可能是该指数中收益率最低的原因。
  • 与前一次调查相比,外汇经理对日元保持中立——将日元视为一种价值或风险厌恶头寸。

结论

从这项调查中,信贷经理们表现出了一些谨慎的迹象,他们可能不会完全相信美联储的宽松姿态。我们相信,他们明白,在息差吃紧的情况下,未来的表现将取决于美联储的宽松政策。如果调查对通胀缺乏关注被证明是不正确的,这一点会受到挑战吗?虽然通胀预期不高,但工资上涨势头等因素可能推高通胀——这可能使美联储面临更大挑战,面临保持温和基调的结构性压力。由于几乎没有犯错的空间,我们发现一个有趣的现象:尽管利率经理相信美联储的宽松政策,但信贷经理却表现出了一定的警惕。

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