货币政策国际传输的四个方面

2019/11/21 09:00
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欧洲央行新任首席经济学家Lane从四个方面分析了欧元区货币政策的国际传输:第一,外部平衡;第二,汇率;第三,全球流动性状况;第四,国际资金流动。

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欧洲央行执委会成员、首席经济学家Philip R. Lane在CEPR国际宏观经济与金融项目会议上的主旨演讲,2019年11月14日。

有删节。

欧元区已经深深融入了全球经济,这意味着我们的分析需要普遍考虑开放经济的维度。欧元区对全球国内生产总值(GDP)的贡献约为15%,在全球出口和进口中所占份额也差不多。此外,欧洲企业在全球价值链中的参与是巨大的:即使不包括欧元区内部的贸易,外国增加值占出口总额的比例也高达出口总额的五分之一。在金融方面,以欧元计价的资产价格受到全球因素的严重影响,而欧元区居民持有的大量外部资产和负债意味着,在确定国内外冲击的影响方面,国际资产负债表在数量上非常重要。

在研究欧元区货币政策的国际传输时,我将着重于四个方面:第一,外部平衡;第二,汇率;第三,全球流动性状况;第四,国际资金流动。

货币政策与外部平衡

图1显示了欧元区经常账户收支和贸易收支的演变情况。一个显著的特点是近年来出现了持续的盈余。我们知道,人口结构等低频因素(除了财政政策所扮演的角色外)也促成了这种模式,但探讨我们的货币政策是否也发挥了作用是有益的。在这方面,重要的是要记住,全球主要地区共同的货币宽松政策应使外部平衡基本不受影响,而非对称的货币宽松政策可能会影响外部平衡。

因此,货币政策放松对外部平衡的总体影响不容小觑。从一个维度看,如果宽松的货币政策提高了国内收入,增加的进口支出将削弱外部平衡。另一方面,如果宽松的货币政策导致汇率走弱,预计这将改善贸易平衡(在典型的校准下)。当然,汇率变动对宏观经济结果的时间和数量影响取决于国际贸易的微观结构。例如,计价货币很重要,在生产者货币或主导货币定价下,由于支出转换效应,贸易收支状况改善;在以本币定价的情况下,这主要是通过贸易条件产生的影响。与此同时,一旦企业调整了它们的加价(markup)和价格,计价货币的重要性在中长期内就变得不那么重要了。最后,汇率变动也会通过国际收支的重估而影响经常项目收支。

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