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鲍威尔演讲:如果经济前景发生重大变化,政策也会发生变化

2019/11/26 08:00
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鲍威尔提到,随着美国进入复苏的第11年,经济状况总体良好,如果经济前景发生重大变化,政策也会发生变化。

美联储主席鲍威尔在罗得岛普罗维登斯大普罗维登斯商会年会上的讲话。

在过去的一年里,我和我在联邦公开市场委员会(FOMC)的同事们对我们如何制定货币政策进行了首次公开评估。作为评估的一部分,我们举行了全国“美联储在聆听”(Fed Listens)事件,其中代表广泛的团体已经告诉我们经济如何为他们和他们所代表的人民服务,以及美联储如何更好地促进国会为我们设定的目标:最大限度的就业和物价稳定。我们清楚地听到了两条信息。首先,随着这种扩张持续到第11年——美国历史上最长的一次——经济状况总体良好。其次,长期扩张的好处现在才开始惠及许多社区,在迄今取得的显著成果基础上,还有很大的发展空间。

这些主题在官方统计的许多方面都有所体现。例如,十多年来的稳步增长使失业率接近50年来的最低水平,并在一年多的时间里一直保持在这一水平。但是中等收入家庭的财富——储蓄、房屋净值和其他资产——直到最近才超过大衰退之前的水平,而低收入家庭的财富虽然在增长,但尚未完全恢复。

幸运的是,经济进一步发展的前景是好的:预测者普遍预测经济将继续增长,就业市场将保持强劲,通货膨胀率将接近2%。今晚,我将首先讨论美联储过去一年的政策行动,以支持有利的前景。然后,我将谈到从这种扩张中进一步获益的两个重要机会:保持2%的稳定可靠通胀率,以及更广泛地传播就业的好处。

2019年的货币政策和经济

2019年伊始,我们的前景一片光明,今年以来,在许多预测者看来,前景变化不大(图1)。例如,在专业预测者的调查中,对通货膨胀的预测略低,但对失业率的预测不变,对国内生产总值(GDP)的预测几乎不变。保持良好前景的关键是家庭支出。家庭支出占经济的70%左右,而且在健康的就业市场、不断增长的收入和坚实的消费者信心的支持下,家庭支出将继续保持强劲。

尽管今年发生的事件并没有很大改变前景,但从那里到这里的过程远非乏味。我将描述我们如何应对即将到来的信息,并在今年做出重要的货币政策调整,以帮助保持良好的前景。

年初,美国经济增长强劲,但也面临一些风险,这些风险主要来自全球经济增长放缓和贸易发展。去年下半年出现下滑的海外增长,在2019年进一步下滑。虽然外国经济增长放缓不一定会转化为美国经济的类似疲软,但它确实会损害我们的出口商,并带来疲软可能会更广泛蔓延的风险。与此同时,全国各地的商业联系人告诉我们,与贸易相关的不确定性正在影响他们的决定。这些全球发展阻碍了整体经济增长。最近才超过大衰退前水平的制造业产出,今年已出现下降,再次低于衰退前的峰值。商业投资也有所减弱。

此外,今年的通胀压力出人意料地减弱了。在去年大部分时间保持接近2%的对称目标之后,通货膨胀率现在低于2%。整体通胀的疲软部分是油价下跌的结果,不应影响未来的通胀。但是核心通货膨胀——不包括不稳定的食品和能源价格——也略低于2%。

我们今年讨论的主要主题是,基于家庭部门的强劲表现,经济前景持续向好,但通胀温和和制造业疲弱等问题仍然存在。此外,全球增长和贸易仍存在风险和不确定性。我们还面临一些不太突出的因素,而这些因素往往是政策制定者面临的。具体来说,我们从来没有一个非常清晰的实时经济表现。此外,我们的政策决定的影响的确切时间和规模无法实时得知。

今年8月,美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)预测,可能会对截至2019年3月的12个月新增就业岗位进行修正。预览数据显示,同期新增就业人数比此前公布的数字少了50万人。按月计算,就业岗位每月可能增加约17万个,而不是21万个。虽然这一消息没有极大地改变我们对经济前景的看法,但它表明经济增长的势头比我们原来认为的要弱一些。

关于我们的政策如何影响经济的不确定性也进入了我们的讨论。大家都知道,我们制定政策利率是为了实现就业最大化和物价稳定的目标。这样做时,我们经常引用某些基准。其中之一是中性利率——既不抑制经济也不推动经济增长的利率。我们称之为“r*”(r-star)。高于r*的政策利率往往会抑制经济活动,低于r*的政策利率则会加速经济增长。第二个基准是自然失业率,这是不会对通胀造成上行压力的最低失业率。我们称之为“u*”(u-star)。你可以认为r*和u*是我们导航的两颗主要恒星。在一个理想的世界里,决策者可以像依赖GPS出现之前的水手一样依赖这些星星。但是,不像天上的星星在晴朗的夜晚,我们不能直接观测到这些星星,它们的数值变化很难实时跟踪。自2012年以来,政策制定者和其他分析师对r*和u*的标准估计一直在下降(图2)。从表面上看,较低的r*表明货币政策对就业和通胀的支持力度比之前认为的要小,u*的下降表明劳动力市场的紧缩程度比之前认为的要小。两者都有助于解释通货膨胀的疲软。与修订后的就业数据一样,这些修订后的预测数据并不能改变政策,但它们提供了另一个理由,说明降低政策利率或许是合适的。

我们是如何把所有这些考虑加起来的?为了帮助美国经济在全球形势下保持强劲,并为持续的风险提供一些保障,我们在今年逐步放松了货币政策的立场。首先,我们表示不太可能提高短期利率。然后,从7月到10月,我们将联邦基金利率的目标区间降低了0.75个百分点。随着时间的推移,这些货币政策措施的全面效果将会显现,但我们相信,它们已经在帮助提振消费者和企业信心,并提振对利率敏感的行业的支出,比如住房和耐用消费品。

我们认为,只要有关经济的最新信息与我们对经济温和增长、劳动力市场强劲和通胀接近2%这一对称目标的预期大致一致,那么当前的货币政策立场就可能保持适当。展望未来,在评估联邦基金利率目标区间的适当路径时,我们将监测我们的政策行动的效果,以及与前景相关的其他信息。当然,如果出现导致对我们的前景进行重大重新评估的事态发展,我们将作出相应的反应。政策不是预先设定好的。

我将以我们有机会在已有成果的基础上再接再厉的两个领域作为结束。

通货膨胀率持续回升到2%

多年来,随着经济从大萧条中恢复过来,平均通胀率约1.5%,低于2%的目标(图3)。我们早就预计,随着经济继续扩张,通胀将逐步上升,正如我指出的,总体和核心通胀率都与我们2018年大部分时间的目标一致。但是今年,通货膨胀率再次低于2%。

我们有理由问,为什么通胀率略低于2%是一件大事?我们已经听说了很多关于通货膨胀的事情。人们担心医疗、住房和大学费用的上涨,但似乎没有人抱怨总体通胀率低于2%。就连央行官员也不担心通胀出现任何特别的小波动。

然而,在全球范围内,我们已经看到,通胀持续低于目标水平可能导致一种不健康的动态,即通胀预期下降,从而将实际通胀进一步拉低。较低的通货膨胀率反过来又会把利率拉低到更低的水平。日本以及现在的欧元区的经验表明,这种动态很难逆转,一旦开始,央行就会更难通过进一步降低利率来支持经济。这就是为什么我们美联储必须使用我们的工具来确保我们不允许通胀预期和通胀出现不健康的下降趋势。我们坚定地致力于以均衡和可持续的方式实现2%的通胀目标,以便在制定长期计划时,家庭和企业能够合理地预期2%的通胀率。

分享就业的好处

美联储在聆听的许多听众告诉我们,这种长期的经济扩张现在正使中低收入群体受益,其程度是多年来从未有过的。我们听说过公司、社区和学校一起帮助员工培养技能,也听说过雇主创造性地组织工作,使员工能够在完成工作的同时应对工作场所以外的家庭和生活需求。我们听说,许多在过去努力工作的人现在正在工作,为他们的生活增添新的、更好的篇章。这些故事在就业市场数据中表现得很明显。所有种族和族裔群体、所有教育程度以及残疾人的就业增长都很广泛(图4)。

强劲的劳动力市场也在鼓励更多处于黄金工作年龄(25岁至54岁)的人重新加入或留在劳动力市场,这意味着他们要么有工作,要么正在积极寻找工作。这是一个可喜的发展。在上世纪90年代中期之前的几十年里,壮年人口在劳动力大军中的比例一直在上升,因为女性的涌入大大抵消了男性劳动力参与率的下降。然而,在20世纪90年代中期,壮年工人的参与率开始下降,在大衰退和经济复苏的早期,下降幅度变得更大(图5)。从2007年到2013年,男性和女性参与率的下降导致了2个百分点的总体下降。我们不断下降的参与率在发达经济体中非常突出。到1995年,美国在32个经济体中大约处于中间位置,但在2018年,我们的排名接近底部(图6)。到目前为止,我们已经弥补了大衰退损失的一半以上,也就是说,新增了近200万劳动力。但壮年工人的参与率可能还会更高。

低收入和中等收入家庭的收入增长呈现出与参与率增长类似的模式,过去20年令人失望的消息在过去几年变成了好消息。根据人口普查数据,在截至2014年的20年里,经通胀因素调整后,收入最低的20%家庭的收入略有下降,而收入中等的20%家庭的收入仅略有增长。从那以后,这些群体的收入增长得更快,因为工资增长加快了,而且其中大部分是低收入工作(图7)。

近年来的数据描绘了一幅充满希望的画面:越来越多的人在壮年加入劳动力大军,中低收入工人的工资也在上涨。但正如美联储在聆听事件的人士所强调的那样,这只是一个开始:在这些成就的基础上,还有很大的发展空间。美联储可以在这方面发挥作用,坚定不移地追求就业最大化和物价稳定的目标。研究文献表明,在货币政策范围之外,可以通过更好地让人们准备好迎接技术创新和全球竞争的挑战,并通过支持和奖励劳动力的参与,采取各种各样的政策来促进进一步的进步。这些政策可以为直接受到影响的工人和家庭的生活以及整体经济实力带来巨大的好处。当然,评估这些政策的成本和收益的任务落在了我们选出的代表身上。

结论

货币政策现在已经准备好支持一个强劲的劳动力市场,并将通货膨胀率果断地恢复到我们对称的2%的目标。如果前景发生重大变化,政策也会发生变化。在这一点上,我认为是美国经济扩张的“半杯水更满”。有了正确的政策,我们就能在迄今取得的成果的基础上更进一步,把好处更广泛地惠及所有美国人。

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